智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮周大福(01929)持續的經營好轉，上調FY26/27年EPS預測9%/9%至0.83/0.91港元，當前股價對應15/14倍FY26/27年市盈率，維持跑贏行業評級。考慮行業估值中樞有所提升，上調目標價31%至14.92港元，對應18/16倍FY26/27年市盈率，較當前股價有22%的上行空間。

中金主要觀點如下：

FY25年業績好於該行預期

周大福公布FY25年業績，超過該行預期，其中收入按年-17.5%，歸母淨利潤按年-9%至59億港元，主要因超預期的毛利率表現。公司擬派發末期股息每股0.32港元，對應全年派息率87.8%，保持高比例派息。

金價快速上漲影響收入，年內調整內地渠道數量優化門店結構

在FY25黃金價格上升逾過40%的背景下，公司收入按年-17.5%，但下半財年按年跌幅-15%好於上半財年的跌幅-20%。年內公司持續推進品牌轉型，一方面在中國內地和中國香港開設5家新形象店、提升購物體驗;另一方面關閉中國內地店效較低的門店，門店經營質量得到優化，店效的改善也緩解了關店對收入帶來的影響，FY25中國內地同店下滑19%、門店數量按年減少12%至6,501家，但全年內地收入僅下滑17%。港澳及其他地區FY25收入按年-21%，其中同店下滑26%，門店按年淨增1家。產品方面，周大福在FY25財年內推出的傳福系列、故宮系列零售額均超過40億港元，反映公司出色的產品創新開發能力，並推動毛利率提升。

毛利率受益於金價上漲和一口價佔比提升，疊加良好的費用控制，FY25經營利潤率按年大增4.1ppt

FY25公司毛利率同增5.6ppt好於預期，其中金價上漲貢獻3.5ppt、一口價類高毛利率商品佔比提升貢獻2.1ppt。同時公司實現了良好的費用控制，在收入下滑的不利背景下，銷售及管理費用率按年僅小幅提升1.6ppt。FY25公司經營利潤率按年大增4.1ppt;因金價大幅上漲帶來的黃金對沖虧損62億港元，歸母淨利潤按年-9%至59億港元。

FY25庫存總額按年降低，但庫存周轉天數有所提升

通過嚴格採購和回收老化庫存，FY25公司庫存餘額按年-14%至554億港元，但由於計重黃金產品及寶石首飾銷售相對疲弱，庫存周轉天數按年增加73天，FY25經營活動現金流按年-25%至103億港元。

發展趨勢

展望FY26，公司指引收入實現中低單位數的按年增長，毛利率或因金價上漲貢獻降低而有約0.8-1.2ppt的按年下降，但在持續的費用控制下，經營利潤率預計有0.6-1ppt的按年下降。

風險提示：金價大幅波動，行業競爭加劇，終端零售環境不及預期，開店不及預期。