近日，隨着黃金價格再創新高，被稱爲黃金“奢侈品”的老鋪黃金（06181）股價大漲。

　　6月12日，老鋪黃金盤中放量大漲最高7.6%至930港元，截至收盤，老鋪黃金股價914港元/股，漲5.66%。

　　黃金界“奢侈品”

　　近期，國際金價一直居高不下，黃金作爲僅次於美元的貨幣等價物，其價格高度透明，甚至大部分金店的黃金首飾只計算加工費，普通金飾的加工費僅在20-50元/克。

　　因此在A股上市的一衆金店中，毛利率普遍偏低：2024年，老牌金店老鳳祥毛利率只有8.9%，而中國黃金毛利率更是隻有4.3%，而副業賣珠寶的周大生毛利率較高，達到20.8%。

　　老鋪黃金是個例外其2024年毛利率輕鬆突破41.2%，近年來毛利率維持在40%左右，公司主要是銷售“一口價”的金飾，毛利率遠超同行一倍以上，公司的一個賣點便是以“古法工藝”著稱的奢侈品首飾形象。

　　區別於一衆金店飾品的“投資性”，老鋪黃金喊出做對標愛馬仕的奢侈品，即非基本生活所必需的稀缺消費品，形成“文化+投資”雙屬性。老鋪黃金作爲中國古法手工金器專業第一品牌，“古法黃金”最早出自古代宮廷造辦處，是專門爲皇家貴族製作金飾、金器的工藝，剛好能滿足消費者的身份需求。

　　從2009年開設首家門店後，截至2024年末老鋪黃金門店數量僅有36家，並且僅分佈在13個內地城市及港澳地區，稀缺性使得品牌門店前常常形成排隊潮。類似愛馬仕等門店，老鋪黃金的高端產品往往限量銷售，不僅排隊時間長，且需要預定才能拿貨，每一件產品都讓消費者體驗到稀缺的儀式感。根據招股書，品牌年消費100萬元以上客戶對銷售額貢獻從2021年的8.5%增加到2023年的15.9%。

　　此外，老鋪黃金有其選址奧妙，公司打破金店通常在商場一樓門口扎堆開店的慣例——消費者完全可以穿梭在多家金店中對價格“比價”，金店的價格自然就要打起價格戰，其門店往往坐落在王府井、SKP等奢侈品高端商場，旁邊是幾十萬的百達翡麗，幾萬元的愛馬仕包包、奢侈品服裝，傳承於原清宮廷造辦處金匠一脈的老鋪黃金也自然“消費升級”，邁入奢侈品範圍。而且，老鋪黃金在服務方面也採取高奢服務，爲客戶提供一對一的顧問式服務，店中設有中式書房、茶室和VIP房間，免費提供依雲礦泉水及歌帝梵巧克力等零食。

　　相較於其他美妝產品、消費品，老鋪黃金更容易跨界“奢侈品”。儘管“一口價”首飾相比普通素金首飾有所溢價，但老鋪黃金仍有雙重保障，即其相比鑽石的“一顆恆久遠”，黃金是從古至今的硬通貨。就算失去作爲奢侈品的“品牌溢價”，老鋪黃金仍具有黃金高貴的底氣。

　　2024年，老鋪黃金收入實現85.1億元，同比增長167.5%；股東應占溢利14.7億元，同比大增253.9%。其國內擁有36家門店，2024年新開7家門店，單店平均銷售額3.3億元，在珠寶品牌同行業屬於第一位。

　　老鋪黃金董事長徐高明在2024年報電話會上表示，“希望老鋪的平均店效能超過10億。”徐高明直接將老鋪黃金對標“愛馬仕”等奢侈品賽道，認爲老鋪黃金未來是全球黃金第一品牌。根據東吳證券研報，單店10億元銷售額基本是愛馬仕等奢侈品的較高單店店效。

　　毛利率挑戰

　　儘管老鋪黃金的單店效率超高，但毛利率距離真正奢侈品仍有不小差距。例如老鋪黃金對標的愛馬仕整個集團2024年毛利率爲70.6%，營業利潤率更是超過40%，其金飾“對標”的皮革製品作爲愛馬仕的核心優勢產品線，毛利率更高；LVMH的毛利率也有69%。

　　不過老鋪黃金作爲成立於2009年的新生品牌，其對標的愛馬仕已有近兩百年悠久歷史。

　　想成爲黃金界“愛馬仕”，老鋪黃金在毛利之外，仍有現金流動性隱憂。從有數據的2017年以來，公司經營活動現金流淨額8年中有5年爲負值，只有2020-2022三年爲正，主要由於老鋪黃金購買更多的存貨。根據老鋪黃金2024年財報，公司存貨由上年的12.7億元增至40.9億元，同比增加222.4%。

　　《財中社》關注到，國內金店的原材料一般通過黃金租賃等方式緩解庫存壓力。例如老鳳祥2024年報中，存貨有118億元，老鳳祥披露同上海黃金交易所等黃金交易全年達到93.8億元，其存貨部分通過黃金交易將風險分攤出去——公司先借入黃金原材料組織生產，當租借到期後，通過向上海黃金交易所購入或以自有庫存將等質等量的黃金實物歸還，基本等同於按照實時價格購買黃金材料。

　　同行業的中國黃金同樣會參與上海黃金交易所的各種黃金交易業務，包括現貨交易、黃金租賃等，以保障原材料供應和管理價格風險；周大生及老廟黃金的母公司豫園股份（600655）也會通過黃金交易，解決短期資金壓力和原材料供應問題。

　　老鋪黃金儘管現金流很差，卻幾乎不參與黃金租賃與遠期套保。按照老鋪黃金招股書披露，公司前五大供應商非常集中，黃金原材料主要來自第一大供應商工美集團，該交易從2017年就超80%，直到2023年佔比仍然穩定超80%。

　　老鋪黃金確實創造了高門店效的稀缺樣本，但從財務視角審視，這家“黃金界愛馬仕”的現金流狀況遠不奢侈。

（文章來源：財中社）