智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，中長期投資者要深刻解讀世界秩序重塑方向和權衡各類資產性價比。開年來，兩大關鍵變量（Deepseek+對等關稅）都進一步強化新投資範式底層邏輯（逆全球化加劇、AI產業趨勢、債務週期）。當前全球風險資產基本已修復至4.2 “對等關稅”前的水平，非對稱定價風險在於大類資產對美國衰退的風險定價不足。該行認爲，美國“衰退交易”是非常好的非對稱交易——即贏多輸少的交易策略。本篇，主要探討全天候策略模型如何修正對美國衰退低估的風險？

廣發證券主要觀點如下：

歷次衰退交易啓動往往領先於美國實質性陷入NBER衰退的時間

美國衰退交易大類資產典型特徵：美股&工業金屬下跌、10Y美債利率下行、美國信用利差走闊、美股防禦股跑贏週期股。覆盤經驗：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3（除2020.3由於新冠疫情突發事件衝擊），歷次美國衰退交易的啓動通常顯著領先美國國家經濟研究局（NBER）宣佈的美國經濟實質性陷入衰退的時間點，平均領先1-6個月。

美國衰退交易階段，各類資產波動率均有所放大

覆盤經驗來看：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3，各類資產的波動率在歷次美國衰退交易階段均有所放大，風險資產波動率放大係數>避險資產波動率放大係數。具體而言，風險資產爲代表的權益（納斯達克、恒生指數）波動率放大係數>避險資產爲代表的（黃金、美債、中債、A股紅利）。

全天候策略模型如何修正對美國衰退低估的風險？

中長期投資者需要深刻解讀世界秩序重塑的方向和權衡各類資產的性價比，並關注組合中存在的非對稱定價風險。關稅強化了新範式三大底層邏輯（逆全球化加劇、債務週期錯位、AI產業趨勢），戰略層面仍是基於全天候策略調整的反脆弱的“全球槓鈴策略”。當前組合中非對稱風險集中在資產定價低估了美國衰退風險，如何修正？

（1）該行統計了歷次美國衰退交易區間各類資產的波動率放大係數作爲修正因子。修正因子排序：納斯達克>印度SENSEX30>恒生科技>美債>黃金>中債>比特幣>國證轉債>A股紅利；

（2）各類資產實際波動率*放大倍數（修正因子）作爲修正波動率；

（3）風險平價原理，根據各類資產的修正波動率配平配置比例。

修正後的模型相較未修正前的模型來看：波動率放大倍數（修正因子）靠後的中國可轉債&A股紅利配置權重上調；修正因子靠前的納斯達克&印度SENSEX30&恒生科技權重下調；修正因子處於中等水平的美債&黃金&中債&比特幣權重未有顯著變化。

風險提示：歷史經驗不適合線性外推，國內經濟增長不及預期，地緣政治衝突超預期等。