（轉自：研報虎）

投資邏輯

　　計算機行業觀點：從下游AI落地應用的角度，我們覺得節奏上會與美國類似，在大模型取得突破後，由巨頭引領AICapex支出顯著提升，拉動AIDC產業鏈業績率先落地，而後AI+端側和AI+軟件/Saas應用落地跟進。由於上市公司層面還少見原生的AI應用公司，因此還要考慮傳統主業的情況，這一部分由於需求主要來自國內，尤其是G和大B端，核心還是看需求的趨勢，關鍵看資金來源解決情況，結構性的層面G端如軍工、交通、應急、水利等，B端如能源礦山、化工、電力、半導體、先進製造業等相對較好，而β層面的改善需要等待順週期一攬子政策的落地對象情況，在當下的宏觀和外部環境下，我們覺得是見底，但恢復強度需要跟蹤。而AI貢獻業績彈性處於起步階段，好的方面是，我們有全球地位靠前的互聯網和ICT巨頭，國家鼓勵數據要素市場發展，工程師紅利、產品化國工程化、商業化落地能力領先，喫虧之處一是G端和大B端產品化/Saas化基礎弱，二是海外收入佔比還不高。

　　總體看，下游應用落地無疑具備更大的市場空間，呈現出精彩紛呈的廣譜投資機會。我們認爲硬件環節/C端的產品化落地總體會快於B/G端，一旦起量，滲透率斜率陡峭，後者更多的是項目制本地化部署落地爲主，招投標層面開始看到增量。端側硬件方面，中國在消費電子、通信、汽車領域形成全球品牌知名度高的企業，產業鏈培育成熟，可複用於端側智能硬件。計算機行業有智能家居、智能耳機/學習機、電腦、智能駕駛、安防/智能物聯相關的頭部企業。我們更看好這類產品開發設計/供應鏈、生產管理/渠道運營等綜合實力強的公司。C端最優質資產在互聯網，計算機行業我們看好AI能力與辦公、炒股軟件的結合。B端場景衆多，企業服務、雲服務、網絡安全等廣譜受益，在垂直場景的選擇上，我們優先推薦信息化建設基礎好、IT支付能力強、技術投入意願大的領域，如金融/醫療/教育/先進製造業。而在業務環節上，我們認爲AI賦能企業內部降本增效落地快，長期我們更看好AI和營銷環節的結合，增收邏輯清晰。

　　電子行業觀點：GB200/300+ASIC需求共振。英偉達GB200良率積極提升，出貨有望加快，並開始下訂GB300產業鏈訂單，研判接下來將密集拉貨，CSP廠商資本開支繼續增長，需求依然旺盛。博通正在和三家大型雲計算客戶，合作開發定製AI芯片，目前進展非常順利，而且這些客戶在AI基礎設施方面的投入毫不動搖，這個增長趨勢將持續到2026財年，公司預測FY25、FY26AI營收均可以保持60%增速，即FY25AI營收約190-200億美元，FY26AI營收超300億美元。

　　通信行業觀點：1)博通正式發佈Tomahawk6交換機芯片，將單波通信速率200G推向商用，光電連接正式進入200G時代，國內光模塊、CPO板塊受此影響表現良好，800G、1.6T光模塊需求上修。2)美股AEC龍頭公司Credo財報超預期，2025財年Q4收入1.7億美元，同比增長180%，環比增長26%，英偉達在GB300方案上考慮採用AEC方案，預計未來兩三年將隨超大規模AI集羣部署實現大幅放量，建議重點關注連接器相關公司。3)字節跳動旗下火山引擎舉辦Force原動力大會，豆包token使用量正在大幅增長，算力需求旺盛。截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超過16.4萬億，環比4月底增長3.7萬億。我們認爲大模型能力的持續突破將加速AI在各行業的滲透，推動算力需求持續增長。4)Oracle發佈業績，資本支出超預期，對AI需求指引積極。公司2025財年資本支出212億美元，約爲上一財年(68.66億美元)的三倍，同時公司指引2026財年資本開支250億美元，彰顯AI需求強勁。

風險提示

　　底層大模型迭代發展不及預期；算力不足的風險；國際關係風險；監管風險。

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