金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，古茗作為中國大衆現製茶飲龍頭，供應鏈賦能擴店推新，首次覆蓋給予「買入」評級。

研報指出，古茗是中國大衆現製茶飲龍頭，2024年公司收入為87.91億元，按年+14.5%，其中向加盟商銷售商品及設備/加盟管理服務分別佔比80%/20%。截至2024年底，全國門店數達9914家，2024年公司GMV達224億元。以2023年GMV和門店數計，古茗是中國第一大大衆現製茶飲品牌和全價格帶下第二大現製茶飲品牌。

現製茶飲繼續增長，頭部品牌份額提升。根據灼識諮詢，2023年中國現製茶飲/現制咖啡GMV分別為2585/1721億元，預計2024-2028年CAGR分別為16.4%/18.5%。分價格帶看，2023-2028年大衆市場現製茶飲零售額CAGR為20.8%，增速領先；分城市線級看，下沉市場增速領先。在大衆價格帶市場，2023年古茗GMV市場份額達17.7%，排名第1，二線及以下城市門店數佔比為78.8%，高於同價格帶其他品牌。

經營策略差異化，區域加密&高效上新卡位下沉市場。公司擴店遵循地域加密策略，以加盟模式深耕下沉市場，嚴格篩選在店管理加盟商，單店投入規模較小，同店表現良好，2023年加盟單店經營利潤率20.2%。公司推廣咖啡機增加咖啡品類，預計咖啡佔比10%，投資1年回本。自建供應鏈支持門店經營擴張，數字化賦能門店和公司管理，規模效應凸顯。持續運營會員體系，營銷助力品牌升級。

盈利預測與投資評級：古茗作為國內大衆現製茶飲龍頭，區域加密擴張+產品上新+自建供應鏈形成差異化競爭壁壘，隨着公司門店網絡持續擴張、同店表現改善，公司有望搶佔市場份額。該機構預測公司2025-2027年歸母淨利潤分別為20.0/23.6/27.2億元,對應PE為27/23/20倍。考慮到古茗競爭地位和成長性領先行業，作為「新消費」標的具有一定的估值溢價，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示：品牌價值和形象受損,市場競爭加劇,門店擴張不及預期等。