在最新通脹指標顯示價格壓力有所緩解的背景下，美國總統特朗普加大對美聯儲主席鮑威爾的壓力。6月12日，美國勞工部公佈的五月生產者價格指數 （PPI） 增長遜於預期，爲0.1%，低於市場預估的0.2%。PPI與近期公佈的其他經濟數據緩解了人們對關稅導致通脹飆升的擔憂，並促使特朗普及其盟友加大對美聯儲的壓力。美聯儲主席鮑威爾對降息持謹慎態度，主要出於對通脹壓力的持續擔憂，而控制通脹又是美聯儲的首要貨幣政策目標。PPI數據公佈後，華爾街交易員普遍認爲美聯儲在下週會議後不會降息，而高利率水平有可能會維持到9月份。根據芝加哥商品交易所集團的數據，9月降息的可能性爲76%。

　　今年4月，特朗普曾透露出試圖解僱鮑威爾的想法，而這一設想也讓投資者感到恐慌。在市場出現一番波動之後，總統放棄了這一想法，此後再未出現類似的威脅。週四，特朗普重申他沒有解僱鮑威爾的想法。現實層面上，這一想法的落實也不太現實。鮑威爾曾表示法律不允許總統解僱他，而美國最高法院今年5月也暗示美聯儲主席比其他聯邦機構負責人受到更多免於被解僱的保護。

　　美聯儲從去年9月份開啓新一輪的降息週期，去年年底之前降息三次，累計降息100個基點。但美國基準利率依然高達4.25%~4.5%，而高利率環境也使美國長期國債利率居高不下。前段時間美國發行160億美元的20年期國債，中標利率高達5%以上，這說明關稅戰對於美元的信用造成了損傷。很多投資者不願意配置過多美債，美國出現股債匯三殺的局面，這和特朗普態度反覆變化而引發更多投資者擔憂是有關係的。如今，中美貿易談判已經取得實質性進展，期待未來能夠通過談判解除分歧，這對於全球經濟貿易以及資本市場都是一件好事。推動中美貿易正常化既符合兩國利益，也符合全球各國利益。

　　本週，上證指數再次站上3400點。在3400點反覆震盪後，週五出現調整。3400點是一個重要的整數關口。如果能夠在下半年有效站上這一關口，市場可能會開啓進一步上升的行情。宏觀來看，當前我國經濟正處於結構調整與轉型的關鍵時期。5月宏觀經濟數據顯示：中美互降關稅後，外需有所改善，但固定增加值同比或因多種因素回落。物價方面，關稅不確定性陰雲未散，大多商品價格低迷。PPI同比降幅出現加速跡象，而CPI則延續了負增長趨勢，連續三個月出現0.1%的負增長。未來，需要通過更加積極的財政政策以及適度寬鬆的貨幣政策來拉動投資，帶動消費，提升需求。在融資方面，實體融資需求仍顯不足，實體經濟的復甦仍面臨挑戰，這對市場的回升施加了一定的壓力。

　　從微觀層面來看，我國企業盈利狀況非常明顯，部分行業受益於政策支持和行業景氣提升。人形機器人，ai等前沿科技領域正迎來爆發性增長；而傳統行業則是面臨需求不足，產能過剩、成本上升的困境。上市公司業績表現分化，也影響到市場對其估值，進而影響整體市場的表現。中央多次提出要活躍資本市場，穩住樓市、股市，而資本市場走強也能有效提升賺錢效應，提高投資者的財產性收入，從而有利於推動消費回升，進而帶動經濟增長，形成良性循環。市場在短期之內可能會維持震盪格局，後續需要關注宏觀經濟政策和經濟數據的變化。行業配置方面，可以關注受政策支持的一些具有長期增長潛力的科技、新消費的板塊。近期表現突出的創新藥等領域也可以持續關注。經過四年的下跌，很多醫藥股的估值依然較低，提供了較好的投資機會。而防禦性板塊，比如紅利板塊、公用事業等則可以適當配置，以平衡投資組合的風險。在經過一個多月調整之後，市場有望醞釀新一波反彈行情，下半年市場行情值得期待。而代表經濟轉型方向的類型，如機器人、新消費、創新藥等板塊有望再次強勢上攻，帶來市場整體的重心回升。近期，因labubu爆火而大幅上漲的潮玩概念股則需注意過快上漲的風險。投資者不要盲目追高，從而防止估值突然出現回落而帶來的投資風險。一些受到政策利空及居民收入下降影響的品牌白酒等消費板塊，則可以從價值投資角度進行研究。如果具備較高的業績增長確定性以及估值吸引力，可以考慮逢低佈局。

　　在樓市表現低迷的情況下，資本市場有望成爲居民儲蓄轉移的主要方向，而通過合理佈局優質股票和基金是抓住市場機會最有效的投資策略。

　　（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

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責任編輯：石秀珍 SF183