近日，中國人民銀行發布了5月金融數據顯示：政府債成拉動社融增長「主引擎」，企業、個人貸款量有所增長，反映了經濟活動熱度的變化。

具體來看，2025年5月末，廣義貨幣（M2）餘額325.78萬億元，按年增長7.9%。狹義貨幣（M1）餘額108.91萬億元，按年增長2.3%。社會孖展規模存量為426.16萬億元，按年增長8.7%。1-5月，社會孖展規模增量為18.63萬億元，按年多增3.83萬億元。單看5月，社會孖展規模增量為2.29萬億元，按年多增2247億元。

目前M1統計口徑中包括流通中貨幣（M0）、單位和個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金（如微信錢包、支付寶餘額等），是支付交易較為便利的「活錢」。財經評論員張雪峯告訴筆者：M1按年增長2.3%，意味着活錢增速加快，雖仍處低位，但已顯現積極信號，這可能反映出企業短期交易活動回暖，製造業PMI連續三個月站上榮枯線，帶動經營性資金周轉需求。同時，財政支出提速效應顯現，特別國債資金撥付使用加速，推動機關團體存款向企業活期轉化。房地產局部鬆動，重點城市限購政策調整後，二手房交易活躍度提升帶來短期資金流動。

不過，需警惕的是，M1-M2剪刀差仍達5.6個百分點，顯示資金活化程度尚未根本改善，實體經濟毛細血管的微循環仍有待疏通。

存款方面，5月存款增加2.18萬億元，較去年同期多增5000億，存款按年增8.1%， 增速較上月提升0.1個百分點，主要是企業存款的低基數效應。中泰證券研報分析：5月居民存款、財政存款、非銀存款按年均有所增加，降幅較大的是企業存款，5月減少4176億元，較去年同期少減3824億元。

值得關注的是，政府債券仍是主要支撐項，1-5月政府債券淨孖展額按年多增1.2萬億元，貢獻了社融增量的31%。5 月新增的貸款/政府債/企業債孖展佔比分別為26.6%/ 63.9%/ 6.5%。

張雪峯認為，政府債券是驅動社融增長的雙刃劍，積極面上，重大基建項目資本金到位加速（如"十五五"規劃重大工程），替代隱性債務化解騰挪的孖展空間，為專項債「早發快用」政策見效的體現。此外也有隱憂：地方政府付息壓力已佔財政支出15%的背景下，需防範債務滾動風險；項目資本金比例下調可能稀釋投資效益；存在部分資金滯留財政專戶未形成實物工作量。建議下一步建立政府債券資金"借、用、管、還"全周期績效評估機制。

貸款方面，人民幣貸款餘額按年增長7.1%。不過5月新增貸款6200億元，按年少增3300億元，低於市場預期。信貸餘額按年增長 7.1%，增速按月上月下降 0.1 個百分點。

中泰證券研報指出：5月新增貸款較去年同期比較來看，有效需求不足，一季度有所透支，疊加外部環境不確定性預期，對5月企業中長期貸款需求影響延續。

「企業中長期貸款延續低迷，折射出產能周期轉換陣痛，傳統行業去庫存尚未完成，新興產業尚未形成足夠投資體量；同時工業企業利潤增速連續6個季度負增長，形成投資決策的負反饋循環；孖展結構矛盾顯現，銀行風險偏好與科創企業孖展需求存在錯配。」張雪峯表示。

他認為，未來走勢可能呈現"U型"復甦：三季度，隨着設備更新改造貸款貼息政策全面落地，製造業投資有望邊際改善；四季度，若PPI如期轉正，或將觸發企業補庫存與產能擴張的連鎖反應，建議配套出台知識產權質押孖展便利化措施，打通輕資產企業孖展堵點。

此外，居民消費信貸需求仍有待恢復，居民短貸持續走弱。5月住戶短期貸款按年少增420億元，耐用品消費出現「政策依賴症」。

張雪峯分析：消費刺激政策斷檔的連鎖反應、消費貸利率下限管制、補貼退坡等因素疊加，同時收入預期下滑，教育、醫療等預防性儲蓄佔比居高不下，消費金融「過度授信」後自然回調，這些矛盾了上述現象。

他建議政府推行"消費券+數字人民幣"的精準刺激組合，建立跨省消費補貼協調機制，將新市民消費信貸納入宏觀審慎評估（MPA）激勵範疇。

業內人士補充道：當前經濟正處於新舊動能轉換的關鍵時點，既需要保持政策定力，更需在微觀主體活力激發上實現制度突破。貨幣政策與財政政策的協同，應當從"量"的配合轉向"機制"的融合，方能真正打通金融支持實體經濟的"最後一公里"。（本文首發於鈦媒體APP，作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）