在經歷了長達半年的產業陰雲後，光學組件行業的投資者似乎終於可以鬆一口氣。

據追風交易臺消息，6月12日摩根大通連發兩篇研報，指出CPO（共封裝光學）產業鏈接近爆發臨界點，看好光學組件龍頭Coherent與Lumentum的基本面。摩根大通表示CPO在2025年下半年即將量產，2027年進入規模化轉折期，成長路徑較過去任何光通信產業新技術轉型都明顯加速。

此前，光模塊產業面臨從800G產品的價格戰，到1.6T技術迭代的延遲，再到共封裝光學（CPO）可能帶來的毀滅性“去中介化”威脅，一系列陰雲籠罩着這個賽道。摩根大通分析師明確指出，行業已經成功化解了大部分擔憂，尤其是那把懸在所有傳統廠商頭頂的“CPO達摩克利斯之劍”。

CPO：來得更快，但顛覆性遠低於恐慌預期

AI大模型對算力的指數級渴求，正在無情地榨乾數據中心的功耗預算。

行業預測，數據中心硬件總功耗將從2023年的50GW暴增至2029年的150GW。更可怕的是，基於現有技術的光學收發器功耗預計將增長近10倍。這種不可持續的增長，迫使全行業尋找技術出路，而CPO正是那個被寄予厚望的解決方案。

通過將光學引擎和交換芯片共同封裝，CPO技術帶來了實實在在的性能優勢：

• 功耗降低30%以上：有效緩解數據中心“算力擴容=能耗爆表”的瓶頸；
• 性能極大提升：高速信號避免在PCB長距離傳輸帶來的損耗；
• 端口密度翻倍： 支撐AI集羣爆發式的數據流動需求。

儘管熱管理、可靠性等技術挑戰依然存在，但可插拔外置激光器和液冷技術的成熟，正在快速掃清這些障礙。

真正讓市場感到意外的是CPO商業化的時間表。在英偉達等巨頭的強力推動下，其進程遠快於行業預期：

• 2025年下半年： CPO交換機開始小批量出貨。
• 2027年： 迎來市場實質性拐點，3.2T CPO解決方案開始規模化。
• 2030年： 市場規模預計達到50億美元以上。

雖然CPO產業的爆發時間比市場預期來的更快，但CPO的崛起並不意味着傳統可插拔光模塊的消亡。

分析師數據顯示，可插拔收發器市場在未來數年仍將是絕對的主力，其市場規模預計從2025年的110億美元增長至2030年的230億美元，複合年增長率高達17%。

換言之，市場此前對“顛覆”的恐慌被過度放大了。CPO並非要“殺死”現有供應鏈，而是創造了一個增量市場，現有光學供應商如Coherent和Lumentum依然在其中扮演着不可或缺的角色。

研報中強調反轉邏輯的另一個關鍵點在於，CPO業務的盈利能力。

市場此前擔心這塊“難啃的骨頭”會拉低利潤，但事實恰恰相反。Coherent和Lumentum均明確表示，CPO業務的毛利率將顯著高於公司平均水平，預計可達50%以上，而傳統可插拔收發器的毛利率僅在30%區間。

根據2030年的市場預測，CPO業務屆時可能佔這些公司總收入的19%，但卻將貢獻高達27%的毛利潤。

CPO不是一個拖累，而是一個強大的利潤引擎。正是基於這一邏輯重構，摩根大通對行業龍頭給出了更積極的評估：

• Coherent：公司的投資邏輯在於其投資者日目標的穩步兌現。摩根大通預測其將在2026和2027財年實現10%的收入增長，毛利率分別達到39%和40%，推動2027財年EPS達到5.70美元，比市場一致預期高出4%。隨着CPO威脅的消除，其作爲核心供應商的地位更加穩固，目標市盈率被提升至22倍，目標價上調至100美元。

• Lumentum：Lumentum的邏輯更緊密地圍繞AI展開。通過收購Cloud Light，公司在數據中心領域的佈局堪稱精準。分析師預計，在電信DCI需求走強和Cloudlight份額提升的推動下，公司季度收入目標有望達成。同時，2026和2027財年的EPS預期被分別上調至4.20美元和5.90美元。鑑於其在CPO激光器領域的領導地位，目標市盈率也提升至20倍。

研報指出，除上述兩家之外，受益於CPO供應鏈的公司廣泛分佈：

• Broadcom：CPO技術市場領導者，已推出第三代產品線；
• 英偉達：推出基於CPO的Quantum-X800和Spectrum-X平臺；
• 臺積電：通過COUPE平臺成爲CPO關鍵技術推動者；
• Corning：光纖和連接器關鍵提供商；
• Fabrinet：CPO製造和封裝服務商。

當然，零風險的投資是不存在的。對於光學組件行業，投資者仍需保持警惕：

• 定價壓力： 這是行業的長期挑戰。儘管新一代技術能帶來短期議價能力，但價格侵蝕的壓力始終存在。
• 客戶垂直整合： 思科（Cisco）、Ciena等系統設備商未來可能尋求垂直整合光學組件，以進一步壓縮成本，這將直接威脅到上游供應商。
• 公司特定風險： Coherent面臨新收購業務的整合挑戰，而Lumentum則需應對客戶集中度過高（如谷歌）的風險。

正如摩根大通研報中強調，光學組件行業正從一個由技術顛覆恐懼主導的市場，轉變爲由AI驅動的強勁基本面所支撐的市場。

CPO技術的發展路徑比預期更清晰，它不是一個顛覆者，而是一個高價值的催化劑。對於投資者而言，關鍵在於識別那些能夠在這場技術演進中，憑藉核心技術實力成功卡位、並享受更高利潤率的頭部玩家。