（轉自：債市顏論）

報告作者：顏子琦、洪子彥

AI如何看本週的債市觀點？

短期震盪：10年期國債利率預計在1.5%-1.7%區間波動，阻力位1.6%，下行空間受寬鬆預期（如降息、央行買債）支撐，但破前低需新增政策利多。

中期機會：6-8月或迎來利率下行窗口，短端利率（如存單）可能率先打開空間，帶動長端利率下行，10年期國債有望下探1.4%-1.5%。

策略建議：以久期和槓桿策略爲主，推薦“存單+超長債”組合；短期可把握震盪中的交易機會（如5-7Y利率債），逢調整分批佈局，避免追漲。

風險因素：中美貿易摩擦、季末資金擾動、銀行止盈行爲等可能引發波動，但央行流動性呵護下幅度有限。

整體建議偏多思路，關注7月後政策信號與經濟數據催化。

風險提示：以上內容由AI生成，僅供參考，本週觀點以下文爲準。

⚫ 華安觀點：債市順風，賠率有限，仍重交易

近期市場情緒升溫，投資者看多也在做多，市場情緒（買方與賣方）上升至年初至今最高位，同時投資者選擇拉長久期與加槓桿，基本面依然對債市有利（社融由政府債支撐、物價依然偏弱），大行買短債也成爲趨勢，可關注後續寬貨幣的政策信號，但在債市順風環境下，利率整體下行的賠率有限，從曲線形態看長債較歷史極值空間約爲3bp，同時跨半年環境下拉長久期是機會也是風險，歷史上6月債市整體漲跌參半，仍宜以交易思維對待。

⚫ 賣方觀點：超半數固收賣方看多債市

從市場情緒的角度出發，本週固收賣方觀點持偏多者超過半數，情緒明顯升溫，16家偏多、12家中性、1家偏空，其中：

① 55%機構均持偏多態度，關鍵詞：6月資金不緊，央行呵護意圖明顯，基本面數據驗證難空債市；

② 41%機構均持中性態度，關鍵詞：賠率不足，下行仍需增量信息，啞鈴策略佔優；

③ 3%機構均持偏空態度，關鍵詞：債市或在經濟信心提升下自我修正。

⚫ 買方觀點：

買方情緒相對謹慎，接近六成看中性

固收買方觀點整體中性偏多。從當前市場買方觀點來看，10家偏多，16家中性，1家偏空，其中：

① 37%機構均持偏多態度，關鍵詞：避險情緒興起，貨幣政策寬鬆；

② 59%機構均持中性態度，關鍵詞：資本利得空間受限，國內經濟走向穩定缺乏亮點；

③ 4%機構均持偏空態度，關鍵詞：收益率下行空間有限。

01

賣方與買方市場

1.1 賣方市場情緒指數與利率債：情緒指數較上週升溫

從賣方情緒指數來看，本週跟蹤加權指數錄得0.43，市場觀點爲偏多爲主，較上週上行；本週跟蹤不加權指數錄得0.54，較上週上升0.12。當前機構整體持偏多爲主觀點，16家偏多，12家中性，1家偏空：

55%機構均持偏多態度，關鍵詞：6月資金不緊，央行呵護意圖明顯，基本面數據驗證難空債市；

41%機構均持中性態度，關鍵詞：賠率不足，下行仍需增量信息，啞鈴策略佔優；

3%機構均持偏空態度，關鍵詞：債市或在經濟信心提升下自我修正。

1.2 買方市場情緒指數與利率債：情緒指數較上週有所下降

從買方情緒指數來看，本週跟蹤情緒指數錄得0.23，市場觀點中性偏多，較上週下降0.12，當前機構整體持中性偏多觀點，10家偏多，16家中性：

37%機構均持偏多態度，關鍵詞：避險情緒興起，貨幣政策寬鬆；

59%機構均持中性態度，關鍵詞：資本利得空間受限，國內經濟走向穩定缺乏亮點；

4%機構均持偏孔態度，關鍵詞：收益率下行空間有限。

1.3 信用債：季末理財回表、央行貨幣政策

市場熱詞：季末理財回表、央行貨幣政策。

#季末理財回表，關鍵詞：季末理財回表給信用利差壓縮帶來阻力，對信用市場短期造成擾動；

#央行貨幣政策，關鍵詞：貨幣政策寬鬆加碼，央行呵護市場，帶動利率趨勢變動，但利差進一步壓縮空間不大。

1.4 可轉債：本週機構整體持中性偏多觀點

本週機構整體持中性偏多觀點，1家偏多，11家中性。

8%機構均持偏多態度，關鍵詞：轉債與正向權益市場共振，維持高估值震盪修復格局；

92%機構均持中性態度，關鍵詞：轉債估值波動不大，但擇券空間有限，轉債市場保持相對震盪。

02

國債期貨跟蹤

2.1 期貨交易：

持倉量全面上升，成交量全面下降

期貨價格全面上升。截至6月13日，國債TS/TF/T/TL合約價格分別錄得102.46元、106.18元、109.02元與120.5元，較上週五分別+0.01元、+0.03元、+0.09元、+0.72元。

國債期貨持倉量全面上升。截至6月13日，TS/TF/T/TL期貨合約持倉量分別錄得11.9萬手/15.1萬手/19.1萬手/1.5萬手，較上週五分別增加2025手/增加5396手/增加13934手/增加7824手。

國債期貨成交量全面下降。截至6月13日，5MA視角下TS/TF/T/TL期貨合約成交量分別錄得635億元/543億元/630億元/774億元，較上週五分別減少159億元/減少75億元/減少29億元/減少85億元。

國債期貨成交持倉比全面下降。截至6月13日，5MA視角下TS/TF/T/TL期貨合約成交持倉比分別爲0.27/0.36/0.34/0.74，較上週五分別下降0.08/下降0.07/下降0.05/下降0.17。

2.2 現券交易：30Y國債、10Y國開換手率均上升，利率債換手率下降

30Y國債換手率上升，6月13日換手率錄得3.62%，較上週上升0.06pct，較週一上升0.10pct，周平均換手率爲4.33%；利率債周度均值換手率下降，6月13日換手率錄得0.92%，較上週下降0.07pct，較週一下降0.28pct；10Y國開債換手率上升，6月13日換手率錄得5.90%，較上週上升0.04pct，較週一下降1.43pct。

2.3 基差交易：基差整體收窄，淨基差整體走擴

從過去一週基差走勢來看，TF主力合約基差走闊，其餘均收窄。截至6月13日，TS/TF/T/TL主力合約基差（CTD）分別錄得-0.05元、-0.04元、+0.23元與+0.34元，較上週五分別+0.02元/-0.01元/-0.03元/-0.18元。

淨基差方面，TS主力合約淨基差收窄，其餘均走闊。截至6月13日，TS/TF/T/TL主力合約淨基差（CTD）分別錄得-0.07元、-0.09元、-0.07元與-0.09元，較上週五分別+0.02元/-0.01元/-0.02元/-0.16元。

IRR方面來看，TS主力合約IRR下降，其餘均上升。截至6月13日，TS/TF/T/TL主力合約IRR（CTD）分別錄得1.77%、1.84%、1.74%、1.74%，較上週五分別-0.07%/+0.03%/ +0.05%/+0.40%。

2.4 跨期價差整體收窄，跨品種價差整體走闊

跨期價差方面，除TL期貨合約跨期價差走闊外，其餘主力期貨合約價差均收窄。截至6月13日，TS/TF/T/TL合約近月-遠月價差分別爲-0.11元/-0.25元/-0.19元/-0.86元，較上週五分別+0.02元/+0.04/+0元/-0.13元。

跨品種價差方面，主力期貨合約價差均走闊。截至6月13日，2*TS-TF、2*TF-T、4*TS-T、3*T-TL分別錄得98.75元、103.30元、300.79元、206.54元，較上週五分別-0.03元/-0.05元/-0.10元/-0.44元。

03

風險提示：

流動性風險，數據統計與提取產生的誤差。

本文內容節選自華安證券研究所已發佈報告：《超半數固收賣方看多債市 ——債市情緒面週報（6月第3周）》（發佈時間20250616），具體分析內容請詳見報告。若因對報告的摘編等產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲準。

分析師:顏子琦  分析師執業編號:S0010522030002

郵箱:yanzq@hazq.com

研究助理:洪子彥

執業編號:S0010123060036

郵箱:hongziyan@hazq.com

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