金吾財訊 | 華興證券發佈研報指，石藥集團(01093)在1Q25收入同比下降21.9%，但利潤表現優於預期，授權收入成爲亮點。成藥業務收入同比下降27.3%，但授權收入達7.18億元，顯著緩衝了集採與醫保政策帶來的壓力，展示了公司管線的商業化價值轉化能力。公司與阿斯利康訂立戰略研發合作協議，預計獲得1.1億美元首付款。

仿製藥調整影響成藥板塊，費用結構持續優化。成藥板塊收入同比下降27.3%，其中抗腫瘤、抗感染、心血管產品收入分別大幅下滑70%、31.8%、42.9%。公司下調2025/26年總收入預測12%/16%，同時下調銷售和行政費用，反映公司成本控制和管理效率提升。研發投入保持增長態勢，2025/26年預測分別上調至52.3億/50.8億元，同比增長8%/13%。

創新持續推進，國際化拓展加速落地。公司研發投入達13.0億元，同比增長11.4%，研發強度高達23.7%，維持行業領先水平。集團擁有近90個在研產品處於不同臨牀階段，其中已有10款產品完成註冊申請提交，3款被國家藥監局授予“突破性療法”資格。海外拓展方面，公司多個創新品種在美國FDA獲得臨牀批件及快速通道資格，預計未來相關產品將成爲高毛利收入的重要來源。

華興證券採用兩階段DCF模型給公司進行估值，WACC爲8.5%，永續增長率爲4.0%，維持“買入”評級，上調DCF目標價至港幣10.59元，相較於6月13日收盤價8.84元，具有20%的上行空間。