投資要點

2025陸家嘴論壇於6月18日上午開幕，主題為「全球經濟變局中的金融開放合作與高質量發展」。

金融體系：關注全球治理。國際貨幣體系可能繼續朝着少數幾個主權貨幣並存、相互競爭、相互制衡的格局演進。全球跨境支付體系朝着更加高效、安全、包容、多元的方向發展。國際金融組織需要提高新興市場和發展中國家的話語權和代表性。此外，關注結構性貨幣政策工具創新：航貿區塊鏈信用證再孖展業務試點；跨境貿易再孖展業務試點；碳減排支持工具擴容試點等。

金融開放：更寬領域、更大幅度。中國金融高水平開放前景廣闊，聚焦以下方面：第一，消費需求擴容升級，金融服務空間巨大。第二，科技金融藍海寬廣。大力推進金孖展產投資公司股權投資、科技企業併購貸款等試點。第三，綠色金融動能強勁。外資機構陸續將ESG評級體系、氣候風險管理等工具引入中國。第四，養老金融大有可為。有序擴大養老理財、養老儲蓄、專屬養老保險和商業養老金試點。第五，財富管理迎來黃金期。支持外資機構在理財投資、資產配置、保險規劃等方面加大布局。此外，發布支持上海國際金融中心建設的行動方案。

資本市場：促進科創和產創融合。加力推出進一步深化改革的「1+6」政策措施：設定科創板科創成長層；重啓未盈利企業適用科創板第五套上市標準；對第五套標準上市企業試點引入資深專業機構投資者制度；面向優質科技型企業試點IPO預先審閱機制；擴大第五套標準適用範圍等。此外，強化股債聯動服務科技創新；更大力度培育壯大耐心資本、長期資本；支持科技型上市公司做優做強；抓好「併購六條」和重大資產重組管理辦法落地。

外匯管理：關注一攬子創新政策。將建立健全「更加便利、更加開放、更加安全、更加智慧」的外匯管理體制機制。在自貿試驗區實施優化新型國際貿易結算、擴大合格境外有限合夥人（QFLP）試點等10項便利化政策。

風險提示：外部因素擾動。

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金融體系：關注全球治理

中國人民銀行行長潘功勝發表「關於全球金融治理的若干思考」 主題演講，聚焦國際貨幣體系、跨境支付體系、全球金融穩定體系、國際金融組織治理四個問題。

值得關注的是，潘行長宣佈8項重磅金融政策：一是設立銀行間市場交易報告庫，高頻彙集並系統分析銀行間債券、貨幣、衍生品、黃金、票據等各金融子市場交易數據；二是設立數字人民幣國際運營中心；三是設立個人徵信機構；四是在上海臨港新片區開展離岸貿易金融服務綜合改革試點；五是發展自貿離岸債；六是優化升級自由貿易賬戶功能；七是在上海「先行先試」結構性貨幣政策工具創新；八是會同證監會研究推進人民幣外匯期貨交易。

我們認為，結構性貨幣政策工具創新需要關注。潘行長指出，第一，開展航貿區塊鏈信用證再孖展業務試點，以信用方式發放再貸款，支持在滬商業銀行向外貿企業提供孖展。第二，開展跨境貿易再孖展業務試點，運用再貼現支持在滬商業銀行向進出口企業提供人民幣跨境貿易孖展。第三，開展碳減排支持工具擴容試點，將支持範圍擴大至部分轉型金融領域和地方特色產業。第四，積極推動上海首批運用科技創新債券風險分擔工具，支持私募股權機構發行科創債券。

在四個問題方面，需要關注的要點如下；

首先，關於國際貨幣體系。潘行長指出，當前國際上對改革貨幣體系的討論更多來自地緣政治層面，大致有兩個方向：第一個方向，是如何弱化對單一主權貨幣的過度依賴和負面影響，形成少數強勢主權貨幣的良性競爭和激勵約束機制。未來，國際貨幣體系可能繼續朝着少數幾個主權貨幣並存、相互競爭、相互制衡的格局演進。主權貨幣國需要承擔相應責任，強化國內財政紀律和金融監管，推進經濟結構性改革。討論的第二個方向，是由一種超主權貨幣作為國際主導貨幣，討論比較多的是IMF特別提款權（SDR）。在分配和發行機制上，目前IMF分配SDR主要用於危機應對，多采取一次性大額髮行的方式。未來，可增加常態化SDR發行並擴大發行規模。在使用範圍上，積極推動私營部門和各類市場主體積極參與，發行以SDR計價的債券，提升SDR作為儲備資產的作用，並建立適應大規模使用的SDR結算機制。

其次，關於跨境支付體系。潘行長指出，傳統跨境支付體系面臨的問題逐漸凸顯：一是傳統跨境支付方式與新興數字技術存在代差。二是跨境支付需要協調不同的法律和監管框架、更多的利益相關者。三是地緣政治博弈加劇，傳統跨境支付基礎設施容易被政治化、武器化。在這種背景下，全球跨境支付體系朝着更加高效、安全、包容、多元的方向發展，趨勢聚焦三方面：跨境支付體系向多元化發展；支付系統和生態的互操作性不斷提升。新興技術在跨境支付領域加速應用。值得一提的是，區塊鏈和分佈式賬本等新興技術推動央行數字貨幣、穩定幣蓬勃發展，實現了「支付即結算」，從底層重塑傳統支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條，同時對金融監管也提出了巨大的挑戰。

再者，關於全球金融穩定體系。潘行長指出，全球金融穩定體系正面臨一些新的挑戰：第一，監管框架仍然碎片化，甚至出現「競爭性逐底」的傾向。第二，數字金融等一些新興領域監管不足。比如，人工智能在金融領域的應用，缺乏統一監管標準。第三，對非銀行中介機構的監管仍然薄弱。非銀行中介機構在全球孖展中的比重大幅上升，但是孖展穩定性較弱，透明度較低，槓桿水平不斷上升，監管有待加強。他認為，以強有力的國際貨幣基金組織為核心，構建多元、高效的全球金融安全網，維護全球金融監管規則的一致性和權威性。

第四，關於國際金融組織治理。潘行長指出，隨着全球經濟格局變化，IMF、世界銀行等主要國際金融組織和一些區域性金融組織的份額和投票權長期缺乏實質性調整，新興市場和發展中國家的佔比明顯低於在全球經濟中的實際地位。國際金融組織需要與時俱進推進治理改革，動態反映成員國在全球經濟中的相對地位，提高新興市場和發展中國家的話語權和代表性，維護和踐行真正的多邊主義，提升治理效率。他認為，按照已達成的共識，儘快推動份額佔比調整，是IMF完善治理、提升自身合法性、代表性的關鍵。

我們認為，2022年以來，全球貨幣體系也在加速重構，走向分化。未來需要關注美元信用進一步下降的風險，因為美國當前的一些有損全球化的做法，大概率會進一步傷害到美元的信用。美債實際利率、通脹預期、名義利率仍存在進一步上行風險。

中長期看，中國經濟具有巨大的增長潛力，但短期來看，仍然存在需求端的困難和挑戰需要解決。下半年宏觀政策方向延續積極，或繼續邊際加碼，尤其是7月以後關注增量政策節奏。財政政策有望進一步邊際加碼，同時貨幣政策有望進一步全面降息。

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金融開放：更寬領域、更大幅度

金融監管總局局長李雲澤提出，中國金融高水平開放前景廣闊，主要聚焦以下方面。

第一，消費需求擴容升級，金融服務空間巨大。第二，科技金融藍海寬廣。正在大力推進金孖展產投資公司股權投資、科技企業併購貸款等試點，不斷探索科技金融發展新路徑。第三，綠色金融動能強勁。外資機構陸續將ESG評級體系、氣候風險管理等工具引入中國，支持外資機構廣泛參與中國綠色金融市場。第四，養老金融大有可為。近年來，有序擴大養老理財、養老儲蓄、專屬養老保險和商業養老金試點。希望更多外資機構積極參與試點。第五，財富管理迎來黃金期。支持外資機構在理財投資、資產配置、保險規劃等方面加大布局。

此外，他提出，在陸家嘴論壇期間，《支持上海國際金融中心建設行動方案》，推出一系列務實舉措。包括支持符合條件的全國性銀行在滬設立金孖展產投資公司，支持探索不動產、未上市股權等非貨幣信託財產登記上海模式等。

我們認為，目前外部擾動因素減弱，內部解決好低通脹的問題纔是市場定價的關鍵。在這樣的背景下，積極政策或將延續，消費將是重要抓手，尤其是服務消費的重要性不斷提升，金融在家政、托育、養老等民生方面還有較大支持空間。

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資本市場：促進科創和產創融合

證監會主席吳清圍繞更好發揮資本市場功能、推動科技創新和產業創新融合發展，談了幾點思考體會。

我國科技創新正在從點狀突破到系統集成推進，技術突破到市場應用轉化。但是，與之相適配的金融服務體系存在「三個不完善」。吳清指出，一是適應創新規律的資本形成機制不完善。長期資本、耐心資本遠遠不夠。二是滿足科技企業全生命周期金融需求的產品服務體系不完善。科技企業不僅需要孖展，還需要市場資源整合、商業模式創新、公司治理提升等服務。三是對創新的激勵約束機制不完善。如何健全人力資本、知識產權等無形資產的估值定價體系，促進創新鏈、產業鏈、資金鍊、人才鏈有效銜接，還亟待優化制度機制。

鑑於此，他認為，進一步全面深化資本市場改革開放。一是更好發揮科創板改革「試驗田」作用。他提出，加力推出進一步深化改革的「1+6」政策措施，設定科創板科創成長層；重啓未盈利企業適用科創板第五套上市標準；對第五套標準上市企業試點引入資深專業機構投資者制度；面向優質科技型企業試點IPO預先審閱機制；擴大第五套標準適用範圍等。

「1」即在科創板設定科創成長層，並且重啓未盈利企業適用科創板第五套標準上市，更加精準服務技術有較大突破、商業前景廣闊、持續研發投入大的優質科技企業，同時在強化信息披露和風險揭示、加強投資者適當性管理等方面做出專門安排。

「6」即在科創板創新推出6項改革措施，包括對於適用科創板第五套標準的企業，試點引入資深專業機構投資者制度；面向優質科技企業試點IPO預先審閱機制；擴大第五套標準適用範圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用；支持在審未盈利科技企業面向老股東開展增資擴股等活動；完善科創板公司再孖展制度和戰略投資者認定標準；增加科創板投資產品和風險管理工具等。同時，我們也將在創業板正式啓用第三套標準，支持優質未盈利創新企業上市。

二是進一步強化股債聯動服務科技創新的優勢。證監會將批覆全國首批兩隻數據中心REITs註冊。三是更大力度培育壯大耐心資本、長期資本。推動基金份額轉讓業務試點轉常規，優化實物分配股票試點和「反向掛鉤」等機制。四是支持科技型上市公司做優做強。抓好「併購六條」和重大資產重組管理辦法落地。

我們認為，未來對科技創新等新經濟支持或進一步提升，主線關注三方面：第一，充分發揮新型舉國體制優勢，強化關鍵核心技術攻關和前沿性、顛覆性技術研發，加快組織實施和超前佈局重大科技項目。第二，國家戰略科技力量佈局或進一步優化，推進科研院所改革，探索國家實驗室新型科研組織模式，增強國際和區域科技創新中心輻射帶動能力。第三，科技支出或向基礎研究傾斜。

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外匯管理：關注一攬子創新政策

外匯局局長朱鶴新表示，2025年以來，外匯市場在複雜嚴峻形勢下運行總體平穩。一是，人民幣匯率雙向波動、彈性增強。二是，經常賬戶順差處於合理均衡水平。三是，外資淨增持境內債券處於較高水平。未來，我國外匯市場仍有條件保持平穩運行。

朱鶴新指出，將建立健全「更加便利、更加開放、更加安全、更加智慧」的外匯管理體制機制。一是，加強外匯管理改革創新，不斷完善「越誠信越便利」的外匯政策體系。二是，加強改革整體謀劃和系統集成，強化本外幣一體化管理。三是，加強外匯市場「宏觀審慎+微觀監管」兩位一體管理。四是，加強「智慧外管」建設，妥善運用人工智能、大數據等科技手段。

此外，國家外匯局將在自貿試驗區實施一攬子外匯創新政策。包括優化新型國際貿易結算、擴大合格境外有限合夥人（QFLP）試點等10項便利化政策，積極支持自由貿易試驗區提升戰略。

我們認為，2022年以來，美元霸權體系弱化、信用風險顯現。美元存在繼續貶值風險，日元、歐元、英鎊等國際化程度高的貨幣會相對受益。此外，人民幣匯率定價也需要充分重視美元信用風險。

風險提示：外部因素擾動。

注：本文來自國泰海通證券發布的《全球變局下的金融：促改革、擴開放、重科創——2025年陸家嘴論壇政策解讀》，報告分析師：侯歡 S0880525040074，梁中華 S0880525040019