（轉自：國信證券北京分公司）

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車界只可能有諾基亞，不太可能有恒大!

恒大模式的崩塌，本質上是槓桿遊戲的失敗——瘋狂舉債囤積和土地高度掛鉤的資產，豪賭的是中國房地產永遠上漲。資產價格只要上漲，恒大模式就可以綁架地方政府、銀行、炒房人一起在隆隆戰車上搖旗吶喊。然而，當市場轉向，房價暴跌，高槓杆瞬間反噬，資產貶值、債務壓頂，最終轟然倒塌。

但汽車行業，尤其是新能源汽車領域，更尤其是以技術平權爲核心理念的比亞迪是不太可能去複製恒大模式，沒有這個初心更沒有這個土壤：

1. 恒大模式的核心：囤積資產跌價。

恒大靠的是金融槓桿，而非產品競爭力。它囤積的是土地、樓盤，這些資產的價值完全依賴市場情緒和政策風向。一旦市場遇冷，資產貶值，債務危機立刻爆發。

而汽車行業，尤其是新能源賽道，核心資產不是土地，而是囤積技術：電池、電機、電控、智能化系統——這些技術的價值不太可能會因爲市場波動而一夜歸零，反而會隨着迭代升級持續增值。

2. 比亞迪的邏輯：技術平權，而非金融槓桿。

比亞迪的成功，靠的不是高負債擴張，而是技術積累+規模效應。產業鏈垂直整合可以把毛利提高到特斯拉的水平，積累了可以隨時發動價格戰的底氣；同時公司的激進的研發和固定資產會計準則也會爲利潤釋放提供騰挪空間；另外2026年交付完成8艘滾裝船將爲比亞迪提供100萬-150萬輛的海運產能，匈牙利、巴西等境外超級工廠可以提高70萬-100萬輛產能；比亞迪的模式，本質上是“技術普惠”，而非恒大式的“金融+地產”的魔改怪物。

3. 比亞迪的可能的唯一風險：自大與技術停滯。

恒大死於槓桿，而比亞迪的可能潛在風險只有一個：放棄技術追求，被行業迭代淘汰。諾基亞的教訓：曾經全球第一的手機巨頭，卻忽視智能進化，最終被蘋果、三星取代。

如果金融綁架新能源車進行異化：比如新能源車編造某種故事開始玩漲價升值的金融遊戲，那麼比亞迪最終重蹈覆轍是有可能的，但恒大模式在汽車行業根本就沒有土壤：想不明白纔會囤車等漲價吧？車界只有諾基亞，卻不太可能有恒大，比亞迪的成功靠的是產品力，而非金融槓桿，它的風險不是債務危機，而是技術落後。你怎麼看呢？評論區聊聊吧！

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專欄作者

【劉 鵬】

國信證券股份有限公司北京分公司首席投資顧問。具有12年股票、基金、股指期貨等金融工具投資經驗。以趨勢分析爲主要投資風格，擅長爲高淨值客戶的財富管理提供專業化的諮詢服務。2018年榮獲國信證券優秀專業投顧稱號，受聘國信證券“2019年投顧聯盟”首席投資顧問。

證券投資諮詢執業資格證書編號：S0980611010013

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