來源 ：市值風雲

　　作者 | 白貓

　　漲價傳遞成本壓力，鈦白粉市場下游仍偏弱。

　　今年以來，截至目前，鈦白粉市場經歷了三輪連續漲價。

最近一次，行業龍頭龍佰集團（002601.SZ）發佈調價函，3月21日起，公司各種型號的鈦白粉銷售價格在原價基礎上對國內各類市場上調500元人民幣/噸，對國際各類客戶上調70美元/噸。本輪漲價主要受到成本壓力的推動。

截至3月24日，國內共有18家鈦白粉企業發佈漲價函，漲價力度與龍佰集團相同。

　　從最近的二級市場表現來看，5月份以來，鈦白粉概念板塊表現尤為活躍，整體呈現上漲態勢。尤其在5月16日之後，該板塊顯著跑贏大盤。

　　（市值風雲APP）

　　那麼，鈦白粉企業2025年有望迎來基本面改善麼？

　　持續承壓，勇闖新興市場

　　龍頭龍佰集團已經給出了答案——2025年國內經濟運行壓力仍較大，鈦白粉市場供大於求，但整體產能依舊在擴張，鈦白粉廠家仍面臨較大壓力。

　　（龍佰集團2024年報）

　　需求端，鈦白粉主要下游行業為塗料和塑料行業，其中塗料行業佔比58%，而塗料的市場需求，與建築和基建行業相關，明顯需求端託市不足。

　　供給端，國內超過10家鈦白粉生產單位在2025-2026年有投產項目的計劃，預計新增產能160萬噸，其中硫酸法52萬噸，氯化法108萬噸。總的來看，相當於比2024年國內鈦白粉產能增長26%。

　　所以，雖受原材料成本壓力驅動，鈦白粉價格出現小週期上漲，但整體運行恐怕仍然偏弱。

　　（龍佰集團2024年報）

　　毫無疑問，中國鈦白產能份額繼續逐步擴大，但與這畫風大相徑庭的是國外大廠接踵而來的關廠。

　　繼2023年科慕、泛能拓部分產能退出後，2025年3月17日，特諾（Tronox）宣佈關閉其位於荷蘭博特萊克9萬噸/年的二氧化鈦工廠，原因是氯氣供應商停產並預計不會重新恢復生產。

　　特諾表示，過去兩年多，全球鈦白粉市場競爭加劇，供需關係持續失衡，閒置該工廠將有助於優化剩餘產能，並降低整體製造成本。

　　這場面似乎難以為繼。對於這些海外巨頭來說，其經營重心似乎更傾向於實現盈利目標，與目前我國企業擴張市場份額的目標大為不同。

　　據東方證券，海外四大企業在近十多年內基本沒有新增產能，即使在高盈利期間也沒有擴產，最多是通過合併收購的方式來擴大自身規模。

　　不過，正當咱們雄赳赳、氣昂昂地深入國際市場時，卻引起海外市場頻繁對我國出口鈦白粉的反傾銷調查。

　　這其實不難理解，2024年我國鈦白粉的產能已佔到全球產能的61.6%，這無疑刺痛了對方原有的利益格局。

　　自2023年8月以來，歐亞經濟聯盟、歐盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相繼對我國鈦白粉行業發起了反傾銷調查，其中部分高稅率超市場預期。

　　2025年5月10日，印度發佈通報，決定對原產於或進口自中國的二氧化鈦徵收反傾銷稅，涉案產品稅率範圍為460-681美元/噸，有效期為5年。

　　（全球紡織網）

　　2023年，我國鈦白粉出口佔產量比例增至近40%。其中，印度是我國鈦白粉出口的第一大市場。

　　因此，市場不免擔憂這將壓縮我國向國際市場的出口空間。

　　首先，出口困難無疑是增加的。不過，樂觀來看，在跟隨GDP增長的強邏輯下，市場大多預計全球鈦白粉需求將隨GDP增速穩定在2-3%的長期年均增長，而且供給增量主要在中國，未來全球對我國鈦白粉依賴度難以降低。

　　既然反傾銷已不可避免，那麼通過技術升級和市場多元化，對於有實力出海的龍頭企業來說未嘗不是一次實現份額飛躍的機會？

　　這當中龍佰集團綜合競爭力上的領先優勢已是業內不爭的事實。公司正調整市場佈局，將出口重心轉向中東、東南亞等新興市場，並通過價格優勢維持出口量。

　　2024年，除了印度，中東和東南亞都是核心的出口增量市場，主因區域經濟活力與基建需求。

　　（龍佰集團2024年報）

　　風雲君注意到，除大哥勇闖海外區外，也有小弟按捺不住開始有新動作了，比如接下來要講到的惠雲鈦業（300891.SZ）。

　　股價分化：大哥不動、小弟瘋漲！

　　2025年4月14日，惠雲鈦業公告在新加坡設立參股子公司並完成註冊登記，公司稱是主要是為了拓展國際業務，提高公司境外開展業務的效率。

　　（惠雲鈦業：關於設立境外參股子公司完成註冊登記的公告）

　　無論從產能規模還是營收規模來看，惠雲鈦業都屬於國內鈦白粉行業第三梯隊。

　　不過從二級市場表現來看，第三梯隊企業反倒受到了資本的「偏愛」。

　　5月1日至29日，惠雲鈦業區間漲幅13.3%，在申萬鈦白粉概念板塊下的6家公司中，漲幅排第三。而漲幅前兩位分別是金浦鈦業（000545.SZ）、安納達（002136.SZ），區間升跌幅分別為35.3%、30.9%。

　　這三家鈦白粉產能規模都在20萬噸以下，安納達和金浦鈦業目前都無在建產能。

　　（2023年全球鈦白粉生產企業產能情況）

　　其中安納達規模最小，2025年一季度利潤甚至轉虧。虧損的原因主要來自磷酸鐵產品價格的大幅下跌，行業產能階段性過剩，公司磷酸鐵產品的產能利用率不到5成。

　　金浦鈦業，今年一季度也是虧損。有興趣的朋友可以重溫觀韜大佬的這篇大作《一則烏龍新聞揭開金浦鈦業財務造假疑雲，和進行中的實控人10億資金侵佔》。

　　相比之下，5月份以來，龍佰集團股價微漲1.3%。此外，從年初至今的股價區間升跌幅來看，其在6家鈦白粉企業中是唯一呈現下跌態勢的。

　　（Choice終端，截止交易日期為5月29日）

　　回到惠雲鈦業，公司有何看點？

　　惠雲鈦業總部位於廣東雲浮，2024年金紅石型鈦白粉產能為11萬噸，如果加上鈦白粉初品則有14萬噸。

　　（惠雲鈦業2024年報）

　　區位優勢是惠雲鈦業的第一大核心競爭力。雲浮的硫鐵礦儲量、品位均居亞洲首位，依託區位資源優勢配套生產硫酸為公司提供了充足的原料，節省了危化品硫酸的運輸費用，為鈦白粉生產提供了綜合循環利用和生產的便利。

　　不過公司存在明顯短板，沒有氯化法工藝，體現不出技術優勢。成本上也難有優勢，公司還未配套上游鈦礦資源，主要採購自攀西地區，部分來自進口。

　　對比龍佰集團，今年Q1，綜合毛利率存在近13個百分點的差距。

　　2024年，惠雲鈦業差點虧損。一方面，全球經濟增速放緩、行業競爭加劇。此外，隨着募投等技改項目逐步轉固，公司折舊費、可轉債費用化利息等出現較大幅度的上升。

　　也就是說，公司產能還在擴張，那麼問題來了，如何消納？

　　產銷擴張難掩盈利尷尬，大股東開始減持

　　2024年，公司產量同比增加22%，主要因募投項目8萬噸/年塑料級金紅石型鈦白粉後處理改擴建項目（二期工程）投產，公司產能提升。

　　（惠雲鈦業2024年報）

　　2024年以及今年一季度，主要受到銷量增長驅動，公司營收得以維穩、增長。其中2025Q1公司營收同比增長19.3%，營收4.8億。

　　不過由於公司銷量的增幅小於產量增幅，以致2024年期末庫存同比增加143%。結合利潤表現來看，公司難以通過量補價來維持穩定盈利額。

　　（惠雲鈦業2024年報）

　　從自由現金流來看，公司自2020年便無法自我造血，除了資本開支大外，經營現金流量淨流入也不佳。

　　現金流這麼喫緊，逆風擴產下，如果未來新建產能難以消納，惠雲鈦業的業績終究是讓人心裏沒底。

　　公司2020年上市，上市5年，累計股權募資8.5億，累計派息9393萬元。

　　公司實控人為鍾鎮光、汪錦秀夫婦，均為中國香港籍，兩人通過第二大股東美國萬邦控制公司17.5%的股份，此外，鍾鎮光作為第一大股東直接持股22.5%。

　　（市值風雲APP，20250331前十大股東）

　　公司股權不存在質押情況，但從今年3月份開始，大股東美國萬邦開始減持，減持比例合計2.3%。

　　（上市以來重要股東交易記錄，來源：Choice數據）

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責任編輯：楊紅卜