3月以來，金活醫藥集團（01110）受到資金追捧，股價從0.369港元最高漲至0.6港元，期間最大漲幅63%。截至6月18日收盤，其股價報0.57港元/股，總市值3.55億港元。

　　不過，《財中社》注意到，金活醫藥集團2024年交出了一份增利不增收的成績單：公司:實現營業收入10.61億元，同比下降1.63%；淨利潤4156萬元，同比增長9.08%；基本每股收益爲0.07元。

　　銷售承壓，營收增速由正轉負

　　此前的2021-2023年，金活醫藥集團營收同比增速分別爲13.68%、13.02%、12.63%。而2024年，營收由之前的正增長轉爲下降1.63%，表明銷售端增長遇到壓力。

　　金活醫藥集團主要從事品牌進口醫藥及保健產品的分銷。其中，醫藥及保健產品分銷分部從事品牌進口醫藥及保健產品的分銷及銷售，分銷產品包括京都念慈庵川貝枇杷膏、喇叭牌正露丸、康萃樂益生菌等產品。製造及銷售電療及物療設備及一般醫療檢查設備分部，從事製造及銷售電療及物療設備及一般醫療檢查設備，產品包括紅外線溫度計產品系列、手持電物理治療產品系列等。

　　對於2024年營收下降，金活醫藥集團公告解釋稱，主要原因爲藻油Life's DHA系列及康萃樂益生菌之銷售額有所減少所致。

　　上面兩款產品是金活醫藥集團所代理的保健品日化產品，均是美國品牌，其中，Life's DHA是從NASA太空計劃發掘培育的深海微藻中提取的藻油DHA，康萃樂益生菌是美國保健品企業i-Health公司旗下的益生菌膳食補充劑品牌。

　　對於這兩款進口代理產品銷售額下降，有分析認爲，保健品賽道競爭白熱化，年輕消費者偏好轉向“成分黨”和國潮品牌，金活醫藥集團傳統的代理進口模式面臨品牌老化風險，被競品擠壓生存空間。

　　與保健品分銷分部下降不同的是，金活醫藥集團醫藥分銷分部是增長的，但僅有2%的個位數增長，2024年該分部銷售額錄得7.5億元，佔全部營收的比例爲71%。

　　醫藥分部代理的主力產品爲京都念慈庵川貝枇杷膏、喇叭牌正露丸。2024年報稱，京都念慈庵川貝枇杷膏表現符合預期，發展良好，但是喇叭牌正露丸由於廠方生產供貨能力限制，銷售額受供應鏈影響與上一年基本持平。

　　此外，醫藥分銷分部新推產品如“佛慈·金活安宮牛黃丸”，雖拓展500餘家門店，但尚處市場培育期，未形成規模貢獻。

　　降費用保增長，負債率攀升

　　在營收下降的同時，金活醫藥集團盈利能力也在走低，2024年毛利率由上年的26.02%降至25.49%。

　　在營收毛利率雙降的情況下，金活醫藥集團2024年利潤又是如何實現增長的呢？《財中社》發現，這主要依賴於壓縮費用。

　　財報顯示，金活醫藥集團銷售費用從2023年的1.03億元降至2024年的9884萬元，管理費用從1.2億元降至9066萬元。僅是這兩項費用就同比總共減少3280萬元，而其2024年淨利潤同比增加額僅爲346萬元。

　　此外，淨利潤增長還受益於其他因素。其中，重估投資物業收益由2023年的-136萬元變爲2024年的516萬元，應占共同控制實體損益由821萬元增加至1819萬元，所得稅由3229萬元減少至2105萬元。

　　很顯然，如果沒有費用壓縮及其他因素貢獻，金活醫藥集團2024年淨利潤能否實現增長將面臨不確定性。而且，這種沒有營收支撐的增長，恐怕也難有持續性。

　　拉長時間來看，金活醫藥集團成長性堪憂。早在2016年，其營收和淨利潤就已經分別達到10.54億元、4967萬元；而10年過去之後，其營收仍停留在10億元級別，2024年淨利潤比2016年還要低，意味着多年來業績停滯不前。

　　從盈利能力來看，金活醫藥集團2013年以來的淨資產收益率從未超過10%，最近的2021-2023年分別爲3.69%、6.17%、6.6%。

　　金活醫藥集團的資產負債率也在持續攀升，從2021年的40.63%增加至2024年的50.16%，四年時間增加了接近10個百分點。具體來看，其目前有息負債大約有3.88億元，而貨幣資金只有2.35億元。

　　《財中社》注意到，金活醫藥集團負債率攀升，或許與產業園建設有關。

　　根據公開報道，龍德健康產業園是金活醫藥集團根據國家健康產業發展戰略結合深圳市及龍崗區產業發展規劃開發建設的特色專業中醫藥健康產業園及港藥落地港平臺。產業園於2020年12月奠基開工，2024年11月26日盛大開園，總佔地面積約1萬平方米，總建築面積約6萬平方米，規劃爲中醫藥、港藥等健康產業企業提供研發、生產、辦公一體化的綜合性園區。

　　財報顯示，金活醫藥集團的固定資產已經從2020年的5837萬元，增加至2024年的3.15億元。重金投入打造的龍德健康產業園，未來能否扭轉金活醫藥集團營收頹勢，值得關注。

（文章來源：財中社）