智通財經APP獲悉，高盛發佈研報稱，基於8倍前瞻新業務倍數，予友邦保險(01299)12個月目標價90港元和“買入”評級，目標價暗含1.6倍2026年P/E 1.6X，並對報告的中國大陸內含價值/年化新保費(EV/VONB)應用了調整，以反映當前即期10年期國債收益率。總體而言，友邦保險預計利率影響有限，且美元走弱會帶來正向的折算影響。公司繼續致力於發展中國業務，同時減少對利率下行風險的敞口。

高盛主要觀點如下：

該行認爲美元走弱不會直接影響業務，其影響主要是折算方面，而報告指標將受益於美元走弱。年初至今，中國和美國債券收益率基本保持在2024財年水平，而泰國利率有所下降。對於利率，中國大陸和泰國的業務降會受到利率下降的負面影響，而中國香港、新加坡和馬來西亞的業務則會受益於利率下降。

關於股市波動，友邦保險指出，非分紅型(非保證)股票資產敞口主要在中國大陸和泰國。該行認爲，A股表現平淡以及SET指數年初至今下跌20%可能會是負面的因素。但在中國香港，由於參與型產品基金佔比較大，對股市的敏感性較小。該行預期，友邦新業務價值(VNB)的健康增長可能會持續到Q2，近期股市的利好以及中國穩定的利率環境也可能利好關鍵財務指標。此外，友邦計劃於7月完成16億美元的回購，佔其每日交易量的10-30%，可能會支撐其近期的股價。

目前，公司中國大陸的儲蓄產品銷售已轉向參與型(分紅型)產品，其利潤率往往低於非參與型儲蓄產品。考慮利率下行風險，分紅型產品的利潤率更具韌性。友邦保險認爲，鑑於2024Q3全行業產品重新定價後，2024Q4中國10年期國債收益率大幅下降，這一點尤其相關。友邦指出，2025Q1與郵儲銀行(PSBC)的銀行保險銷售受到了影響，對於其他主要針對高淨值客戶(HRW)的銀行保險合作伙伴，2025Q1的銷售持續增長。

友邦保險將中國大陸年化新保費(VONB)同比下降7%部分歸因於基數效應，因爲2024H1銷售非常強勁。友邦保險預計比較基數將變得更容易，尤其是在2025H2。友邦保險的目標是在開業後1.5-2年內將每家分公司的代理人數量增至1000人以上。之後公司將考慮在新分公司所在省份的其他城市擴張。公司重申，新分公司的產品結構與成熟分公司相似，但由於收入水平低於北京和上海等一線城市，平均件均保費會更低，預期每年能獲得1-2個新省份的批文。

關於泰國年化新保費(VONB)，友邦在Q1進行了促銷活動，是泰國年化新保費(VONB)異常增長的主要驅動力。對於2025財年，友邦保險認爲今年剩餘時間的業務增長應該會趨於平衡，即與2025年第一季度相比增長放緩。

下行風險：中國大陸增長放緩，尤其是高利潤率的保障型產品;中國大陸新省份監管批文延遲;中國大陸資本管制顯著收緊，對中國香港的銷售和保單續保產生負面影響;以及亞洲整體經濟增長疲軟。