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　　來源：風雲IPO

　　作者|王濤

　　歷時三年的曲折上市路。

　　一輛汽車在高速行駛過程中，一點微小誤差都有造成巨大風險的可能。只有通過精密的導航定位系統，才能保證汽車可以實時獲取正確位置信息，安全駕駛。

　　正是在這種“失之毫釐，謬以千里”的嚴苛語境下，才使得導航系統尤爲重要。

　　這次IPO的主角華大北斗正是導航領域的集大成者之一。華大北斗爲空間定位服務提供商，由北斗衛星導航系統賦能。2024年，公司的GNSS芯片及模組出貨量達到1610萬件。

　　這家脫胎於中國電子信息產業集團的北斗芯片國家隊企業，在經歷了A股上市輔導多次反覆後，最終轉道港股市場。但目前的處境仍爲嚴峻：連續三年虧損、毛利率持續下行……華大北斗能否頂着壓力在港交所順利敲鐘？還要靠時間來給出答案。

　　01#

　　做“芯片生意”三年虧5億，

　　毛利率僅9.8%

　　如果說芯片是人體的大腦，那麼芯片在導航系統中，則相當於“神經中樞”。

　　共享單車、智能駕駛、智能手機、智能穿戴設備等，都離不開芯片。華大北斗的業務就是專注於研發支持北斗以及全球主要GNSS系統的導航定位芯片與模塊，核心產品應用於以上多個領域，能夠實現精準高效的導航定位、位置追蹤、位移監測以及衛星通信等功能。

　　《招股書》顯示，2024年，公司的GNSS芯片及模組出貨量達到1610萬件，且根據灼識諮詢報告，以 GNSS芯片及模組的出貨量計，公司是全球第六大的GNSS空間定位服務提供商，全球市場份額爲4.8%。

　　圖源：罐頭圖庫

　　不過，目前公司自己研發的GNSS芯片、模組及相關解決方案業務的收入佔比較小，在報告期內（2022年—2024年）爲1.93億元、1.67億元和2.38億元，分別佔總收入的27.7%、26%和28.3%。

　　華大北斗的主要收入來源爲綜合芯片及模組業務，主要是作爲第三方製造商的授權分銷商，銷售來自其他製造商的通信和存儲器產品等多種產品組合。簡而言之，華大北斗從供應商處採購產品，然後轉售，通過賺取“差價”來獲取收入。分別爲5.05億元、4.78億元和6.02億元，佔總收入的72.3%、74%和71.7%。

　　圖源：《招股書》

　　公司約七成的收入來源於這種差價，這種商業模式使得華大北斗毛利率長期低於行業平均水平，並且在持續下滑。報告期內，華大北斗的綜合毛利率分別爲12%、10.5%和9.8%。其中，綜合芯片及模組業務的毛利率僅爲個位數，分別爲2.8%、3.1%和2.8%。

　　雖然自研的GNSS芯片、模組及相關解決方案業務上，華大北斗的毛利率較高，分別爲36%、31.7%及27.3%。但同樣作爲導航龍頭企業的海格通信，2022—2024年的毛利率分別達到了57.6%、46%、54.9%，接近華大北斗的兩倍。

　　圖源：《招股書》

　　並且，華大北斗的營業收入較爲波動，目前仍未實現盈利，三年以來的淨虧損已經超過5億。

　　《招股書》顯示，報告期內該公司營業收入分別爲6.98億元、6.45億元以及8.4億元。年內虧損0.93億元、2.89億元和1.41億元，經調整後的虧損淨額分別爲0.86億元、2.74億元和1.2億元。

　　02#

　　發千萬年薪，

　　比亞迪、格力投資

　　儘管華大北斗依然虧損，但在“留住人才”方面，可謂出手闊綽。

　　《招股書》顯示，2022年-2024年，華大北斗6名董事的薪金合計爲1092.4萬元、957.3萬元和1130.2萬元。其中62歲的孫中亮，爲公司董事長、執行董事兼總裁。年薪分別爲589.7萬元、636.3萬元和800.4萬元。

　　另外，在《招股書》中，華大北斗還披露了相關股權激勵計劃，向共計61名承授人授出可認購合共1500萬股。以每股3元的價格計算，總價值4500萬元。

　　其中，孫中亮被授予計82.5萬股，總價值247.5萬元；鹿偉被授予共計67.5萬股，總價值202.5萬元。成爲本次股權激勵計劃中的最大贏家。

　　圖源：《招股書》

　　孫中亮、鹿偉之外，包括董事會祕書、首席財務官、首席運營官、首席技術官等職位共計8人被授予45萬股，總價值135萬元。

　　爲此，華大北斗2022年-2024年，以股份爲基礎的付款開支分別爲654.2萬元、1479.8萬元和1662.8萬元。

　　圖源：《招股書》

　　自成立以來，華大北斗一直是資本市場的寵兒。根據《招股書》，華大北斗的背後共有52名主要股東，包括中電光谷、比亞迪、格力等。

　　在公司成立初期時，中電光谷（深圳）產業發展有限公司便成爲其大股東，認繳註冊資本1.5億元，持股比例達到37.5%。緊隨其後的是公司員工持股平臺，作爲第二大股東。第三大股東爲北汽產投旗下的投資平臺深圳安鵬智慧投資基金企業（有限合夥）持股12.5%。

　　除此之外，專注於精品紙包裝的勁嘉股份（維權）和電子通信產品製造商*ST波導也作爲創始股東參與了華大北斗的出資，二者分別持有10%的股份。上汽集團則通過其旗下的兩隻股權基金——上海上汽創業投資中心和上海尚碩投資管理合夥企業對華大北斗進行了投資，每隻基金分別持股5%。

　　圖源：華大北斗官網

　　可以看出，華大北斗是含着金鑰匙出生，初始股東陣營就十分強大。

　　這還不算完，有強大創始股東背景的華大北斗在後續經歷了七輪融資，匯聚了衆多明星資本力量。

　　據天眼查顯示，2019年11月，華大北斗完成A輪融資，投資方爲招銀國際資本，中電中金，格力金投以及中航產投等。

　　2020年9月，華大北斗完成A+輪融資，比亞迪、鼎暉投資、海峽基金參與融資。A+輪完成後，華大北斗估值達到12億人民幣。

　　2021年5月，華大北斗拿到B輪戰略融資，由CPE源峯領投，雲鋒基金、中船資本、TCL資本、江鈴汽車投資等跟投，現有投資人鼎暉、招銀國際、啓迪、中航產投進一步追加投資。同年6月，華大北斗再次完成B+輪融資，博世創投、招銀國際資本、中新融創參與融資。

　　最新一輪融資是發生在2022年3月的C輪融資。此次融資由國開科創、大灣區基金、研投基金等知名投資機構和產業方參與投資，啓迪等老股東進一步追加投資。

　　VC/PE、國資、CVC產業資本三方雲集的情況下，華大北斗股權結構龐大且分散，同時並無實際控股股東或實際控制人。

　　圖源：《招股書》

　　截至IPO前，中電光谷（深圳）依然是華大北斗的第一大股東，持股比例爲9.224%；深圳鼎信7.236%，此外，勁嘉股份和*ST波導分別持有4.635%的股權，比亞迪持股比例爲4.12%。

　　上市對於投資多年的衆多股東而言，也將迎來一場資本盛宴。你認爲這場由52位資本方共同參與的豪賭，會迎來怎樣的“下一章”？歡迎下方留言討論。

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責任編輯：楊紅卜