金吾財訊 | 國金證券發研指，蜜雪冰城(02097)為中國現製茶飲第一大品牌，24年底全球門店數46479家，21~24年CAGR32%。25年3月公司於港交所IPO，發行1706萬股，發行價202.5港元/股，募資淨額34.6億港元，主要用於國內外供應鏈建設（66%）。公司已於2025/6/9進入港股通交易。該機構指，滲透率提升、提頻擴群仍是現製茶飲需求增長主要驅動力，口感更佳、社交屬性優勢下對軟飲料有一定替代性，根據灼識諮詢，23年中國現製茶飲市場規模2115億元，預計24E~28ECAGR19.2%。23年蜜雪冰城GMV市佔率20.2%、在10元以下茶飲中市佔率57.0%、一家獨大，主因該價格帶消費者更關注性價比，面臨產品周期變化風險較低。該機構指，未來主品牌國內繼續下沉開店，出海、幸運咖為新增長極。1）出海：東南亞現制飲品正處於需求增長、連鎖化率加快提升階段，蜜雪18年出海，24年海外門店數4895家，看好管理精細化調整後成長潛力。2）幸運咖：6元左右平價現磨咖啡，提前卡位下沉市場咖啡普及，產品較競品更豐富，供應鏈與蜜雪協同，25年加盟門檻下探至17萬元/店，受益價格戰趨緩及上市後品牌影響力加強，25年開店加速，截至25年5月初含簽約門店突破5400家。該機構表示，預計25E~27E公司營收分別為310.8/353.2/390.2億元，按年+25.2%/13.7%/10.5%；歸母淨利分別為55.0/64.4/73.8億元、按年+24.0%/17.1%/14.5%，對應PE35.1/30.0/26.2X。公司競爭格局穩固、近三年業績增速較快、長期確定性強，給予25EPE40.0X，對應目標價633.95港元/股，首次覆蓋給予「增持」評級。