金吾財訊 | 長江證券發佈研報指，名創優品(09896)2025Q1收入增19%至44.27億元，歸母淨利潤降29%至4.16億元，經調整淨利潤降4.8%至5.87億元。

收入端，海外市場和TOPTOY延續高增，國內名創增長環比提速。2025Q1國內名創/海外直營/海外(加盟+代理)/TOPTOY門店分別爲4275/548/2665/280家，單季度環比淨變化-111/45/50/4家。國內業務同比增長9%，海外市場整體同比增長30%。

盈利端，公司戰略性加大直營門店投入，利潤率階段性波動，EBITDA保持穩健增長。2025Q1毛利率達44.2%，同比提升0.8個百分點，主要因海外收入貢獻增加及TOPTOY毛利率提升。銷售/管理費用率同比提升4.4、0.3個百分點，營業利潤降5%，歸母淨利潤降29%。若不考慮直營投入產生的折舊攤銷和租賃費用，經調整EBITDA達10.37億元，同比增長7.5%。

投資建議方面，當前公司同店已呈現較好改善，中長期看國內業務精細化運營、海外直營展店及規模效應帶動盈利回暖。預計2025-2027年經調整淨利潤爲29.0、32.7、41.5億元，維持“買入”評級。

風險提示包括品牌升級轉化效果不及預期、行業競爭加劇及拓店進展不及預期。