（轉自：研報虎）
事件
多鄰國官網發佈2025年第一季度財報,公司當季實現總營收2.307億美元，同比增長38%；毛利率為71.1%，同比減少190個基點；運營費用1.405億美元，同比增長32.6%。淨利潤3510萬美元，同比增長30%。
投資要點
▌營收與利潤實現雙位數增長，盈利能力持續改善
營收端：訂閱業務驅動增長，多鄰國在2025年第一季度實現總營收2.307億美元，同比增長38%，主要由訂閱收入增長推動。其中，訂閱收入同比增長45%至1.91億美元，佔總收入的83%，付費用戶數達1030萬，同比增長40%。廣告及其他收入同比增長11%至3980萬美元，反映多元化變現能力的提升。
盈利端：毛利率保持高位，2025年第一季度毛利率為71.1%，同比微降1.9個百分點，主要因DuolingoMax的生成式AI成本增加，但運營效率顯著優化：研發費用佔比穩定在31%，銷售與行政費用率分別控制在12%和19%，後者同比下降2個百分點。調整後EBITDA達6280萬美元，同比增長43%，利潤率提升至27.2%，反映規模效應與成本控制成效。運營利潤2359萬美元，同比增長43.5%。自由現金流達1.03億美元，同比增長31%，現金儲備增至8.84億美元，顯示強勁現金生成能力。
▌用戶規模跨越式增長：助力多鄰國市場滲透深化
用戶規模的爆發式增長，多項核心指標創歷史新高。日活躍用戶（DAU）達到4660萬，同比增長49%；月活躍用戶（MAU）達1.302億，同比增長33%。這一增長主要由兩大驅動因素構成：一是品牌營銷活動發力，第一季度推出的「Dead Duo」懸疑主題營銷活動，通過社交媒體敘事引發用戶自發傳播，累計創造17億次有機曝光量，有效拉動新用戶註冊與沉睡用戶召回；二是產品體驗的持續優化，包括引入趣味性視覺設計、每日學習提醒功能，以及「Unhinged」風格的成就動畫，顯著提升用戶粘性。在用戶結構層面，付費訂閱用戶突破1030萬，同比增長40%，付費滲透率維持在8.9%的高位。值得注意的是，公司通過社會影響力項目「Early Learners First」進一步拓展用戶邊界，例如在匹茲堡設立的Duo's Treehouse雙語學習空間，為低收入家庭兒童提供免費早教服務，強化了品牌在教育公平領域的差異化定位。
▌產品矩陣多元化：加速多鄰國全球化戰略落地
產品矩陣的廣度與深度持續拓展，多鄰國正從單一語言學習平臺向綜合技能學習平臺升級。2025年第一季度，公司推出首個戰略級非語言類課程——象棋課程，通過分級訓練與遊戲化挑戰模式，培養用戶的策略思維與決策能力，標誌着業務邊界向素質教育領域的延伸。在語言學習領域，依託生成式AI技術實現內容生產的規模化突破，一季度內新增148種語言課程，涵蓋日語、韓語、漢語等亞洲熱門語言，將原有七大主流語言的學習選項擴展至28種用戶界面語言，覆蓋全球超10億潛在學習者。地域擴張策略亦取得顯著進展：拉丁美洲用戶可通過西班牙語和葡萄牙語學習東亞語言，東南亞用戶則能以本地語言學習英語以外的主流語言。此外，訂閱服務體系持續升級，高端產品線Duolingo Max通過AI視頻對話功能Video Call提升用戶留存，該功能已支持多語言互動，並計劃引入3D動畫技術增強沉浸感。
▌AI賦能：創新與運營效率提升
人工智能貫穿內容生產、用戶體驗優化及成本管控全鏈條，已成為多鄰國構建核心競爭力的關鍵引擎。在內容生成端，生成式AI技術將單門語言課程的開發週期從傳統數年壓縮至不足一年，顯著降低邊際成本。通過「共享內容系統」快速適配多語言版本，實現課程開發的標準化與本地化，支撐季度內148種新課程的高效上線。用戶體驗層面，AI賦能的Video Call功能允許用戶與虛擬角色Lily進行實時對話練習，並新增對話回放、語音消息等功能，模擬真實語言場景。運營效率方面，公司通過模型優化顯著降低AI工具成本，如Role Play功能的成本降幅顯著，預計下半年將進一步推廣至其他模塊。技術投入與成本管控形成良性循環，儘管受AI成本影響毛利率同比微降，但受益於收入增長與費用優化，調整後EBITDA利潤率同比提升0.9個百分點至27.2%。
▌投資建議
多鄰國在2025年第一季度出現營收與利潤實現雙位數增長。展望未來，多鄰國憑藉「AI+教育」的差異化定位，成功打造了高留存、高毛利的訂閱經濟模型。我們認為，公司正步入用戶規模擴張與商業價值釋放的共振期,有望在2025年實現盈利能力的階梯式躍升，建議關注其在AI技術創新、訂閱模式深化及全球化滲透方面的持續突破。
▌風險提示
（1）AI技術投入與成本控制壓力；（2）市場競爭加劇；（3）用戶增長可持續性挑戰；（4）匯率波動與國際化風險。