智通財經APP獲悉，2025 年 6 月 15 日摩根士丹利發布研報，對美國鋼鐵(X.US)與日本新日鐵合併一事進行了深入剖析。

美國鋼鐵與新日鐵 149 億美元合併計劃達成

美國鋼鐵與新日鐵的合併計劃此前因拜登政府的阻撓而面臨困境。2024 年 12 月 23 日，美國外國投資委員會未批准新日鐵對美國鋼鐵 149 億美元的收購案，拜登隨後以國家安全和關鍵供應鏈風險為由否決了該交易。但今年 6 月，特朗普總統批准了雙方的 「合作伙伴關係」，為合併鋪平道路。

根據雙方發布的聯合聲明，美國鋼鐵與新日鐵已與美國政府達成國家安全協議。協議要求新合併實體必須遵守一系列規定，包括到 2028 年進行約 100 多億美元的新投資，初期將投資一個綠地項目，該項目將在 2028 年後完成，此外還涉及治理(包括向美國政府發行 「黃金股」)國內生產和貿易事項等方面的承諾。目前，雙方已完成司法部的審查程序。

回望過去，特朗普於2024 年 2 月初在日本首相石破茂的聯合新聞發布會上暗示新日鐵可能不會收購美國鋼鐵，而是進行投資。3 月下旬，新日鐵將承諾投資增加 70 億美元，加上此前商定的 50 億美元初始購買價格。

4 月 7 日，特朗普重啓 CFIUS 審查流程，要求委員會在 45 天內提出建議。5 月 17 日，新日鐵將承諾投資額翻倍至 140 億美元，包括新建一座綠地鋼鐵廠。5 月 23 日，特朗普宣佈允許美國鋼鐵與新日鐵推進 「計劃中的合作伙伴關係」，並將鋼鐵關稅從 25% 提高到 50%。

新日鐵收購美國鋼鐵或加劇扁鋼市場競爭

摩根士丹利認為，儘管白宮批准聲明和公司新聞稿措辭謹慎，未明確提及支付給美國鋼鐵股東的 55 美元 / 股款項，但仍預計合併將按原合併協議在無重大變化的情況下完成。合併後，美國鋼鐵市場將新增一個更強大的全球競爭對手，特別是新日鐵承諾投資美國鋼鐵現有基礎設施並新建綠地鋼鐵廠，這將使美國扁鋼市場競爭加劇，摩根士丹利預計美國鋼鐵生產商Cleveland-Cliffs(CLF.US)將受到較大沖擊。

從財務數據來看，美國鋼鐵截至 2025 年 6 月 13 日的股價為 52.19 美元，52 周股價範圍在 26.93 美元 - 54.24 美元之間，市值達 117.76 億美元(截至 2024 年 12 月)。從 2024 年 12 月 24 日至 2027 年 12 月的財務預期來看，稅息折舊攤銷前利潤預計將從13.66 億美元增長至 22.36 億美元，每股盈利預計在 2025 財年為 2.07 美元，2026 財年為 1.46 美元，2027 財年為 2.83 美元，2028 財年為 3.18 美元，股息收益率在 2025 財年為 0.6%，之後逐年降至 0.4%。

摩根士丹利 2025 年年底對美國鋼鐵的價格目標是基於養老金調整後的 企業價值與息稅折舊攤銷前利潤比率 多倍數 6.2 倍(此前為 5.7 倍)，應用於 2026 財年的稅息折舊攤銷前利潤預期。該目標倍數比更新後的歷史平均水平低 1/5 標準差(此前比歷史平均水平低 1/5 標準差)，這反映了對未來幾年 稅息折舊攤銷前利潤 和自由現金流增長的預期，但也考慮了美國宏觀經濟不確定性的上升。

市場風險方面，若鋼鐵市場需求表現強勁，可能會推動鋼鐵價格以及金屬利潤率超出預期水平。與此同時，新增的電弧爐產能若能有效帶動優質廢鋼價格上漲，那麼美國鋼鐵在與美國電弧爐競爭對手的較量中，或許會呈現出優於預期的競爭態勢。此外，新日鐵提議的交易若能順利達成併成功完成，也將成為上行風險因素之一。

然而，一旦出現運營中斷的情況，就可能會侵蝕利潤率。另外，若綠地電弧爐建設項目發生延遲交付以及成本超支等問題，同樣會對整體情況產生不利影響，帶來下行風險。

總的來說，美國鋼鐵與日鐵的合併歷經政治波折後終獲通關，140億美元的資本承諾和國家安全協議條款成為關鍵籌碼。大摩認為，此舉將深刻改變北美鋼鐵業生態，尤其利好具備綜合產能優勢的企業，而依賴傳統工藝的廠商將面臨嚴峻挑戰。