文｜港股研究社

背靠吉利，手握定製車與Robotaxi兩張王牌，中國第二大網約車平臺曹操出行即將登陸港股。

曹操出行十年的深耕積累，爲其贏得了一張即將到來的Robotaxi時代的入場券。

昨日，曹操出行正式開啓招股。這也意味着，在成立十週年這樣一個關鍵時刻，曹操出行即將順利圓夢港股。但我們觀察其潛力的角度卻不止於資本市場。真正關鍵的是，

作爲中國第二大網約車平臺，曹操出行沒有選擇創造“光速上市”這樣的商業敘事，而是循序漸進地構建龐大的運營網絡和定製車隊，憑藉與吉利集團的戰略協同，逐步向Robotaxi生態領導者的方向邁進。一步一個腳印地融合過程中，Robotaxi下一個十年的篇章，已然被掀開。

十年深耕，煉成共享出行“老司機”

從招股書中的數據可見，曹操出行已經建立起令人矚目的業務規模。

截至2025年3月，其業務覆蓋全國146個城市，2024年全年總交易額(GTV)達到170億元，同比增長38.8%。

網約車領域，一張業務網絡需要無數個運營錨點。而在衆多網約車平臺中，曹操出行的最大特色就是這些錨點——規模龐大的定製車隊。

“定製”背後有兩重意義需要解答：其一，定製是爲了什麼，有何差異化？其二，運營定製車隊需要什麼樣的基礎設施，和普通車隊有何差別，投入產出效益如何？

網約車平臺的運營成本可以分爲車的成本和人的成本。車的成本，顯著影響着平臺的效益。傳統車輛設計是爲了個人和家庭使用，意味着如果照搬到網約車，可能既不能充分滿足乘客和司機需求，又會浪費一些成本在運營無關的方面。而定製，則明顯解決了這個問題，一面提高車輛配置和設計的匹配度，實現了更好的用戶體驗，一面降低了總成本。

與共享出行中使用的典型純電動汽車相比，楓葉80V以及曹操60兩款曹操出行定製網約車的TCO（總體擁有成本）分別降低33%和40%。

根據弗若斯特沙利文的數據，，定製車的平均TCO降低36.4%。車輛成本下降後，平臺和司機的收益空間得以提升，有利於減輕平臺補貼壓力，讓生態更加良性地運轉。

截至2024年底，曹操出行在31個城市擁有超過34,000輛定製車，是中國同類車隊規模最大的平臺。

定製車背後，是曹操出行構建的全方位車服生態。它開發了一整套車服解決方案，包括換電網絡和維修保養體系，用運營的標準化大幅提高了效率。

截至2024年底，曹操出行的定製車由378個換電站提供支持，覆蓋26個城市。得益於高效的換電技術，司機只需60秒即可完成電池更換，每天節省約一小時的能源補給時間，相當於每月增加約700元收入。

而在維修保養方面，133家吉利授權維修店爲曹操出行車隊提供服務，通過“淨修計劃”(數字化和標準化保養維修協議)，車輛平均保養維修時間和成本較2023年分別下降25%和54%。

兩大因素疊加，曹操出行車輛全生命週期的管控能力成爲突出亮點，並直接反映在盈利能力上。2024年，曹操出行毛利率達到8.1%，比2023年有顯著提升，經調整EBITDA率提升至2.6%。這一切都建立在對車輛TCO的嚴格控制和運營效率的不斷優化之上。

而更重要的是，這種標準化運營理念，恰恰貼合Robotaxi時代平臺發展所需的特質——規模化的“車輛+服務+運營”能力。今年2月28日，曹操出行舉辦自動駕駛平臺“曹操智行”上線儀式，宣佈試點開啓Robotaxi服務。“定製車+自動駕駛技術+出行平臺”三位一體，讓曹操出行成爲了那個掀開Robotaxi時代帷幕的弄潮兒。

“三位一體”，剖析Robotaxi落地的終極解法

就像網約車運營不僅僅是車的問題一樣，真正實現Robotaxi大規模商業落地，遠不只是自動駕駛技術的問題。

當我們審視當前的Robotaxi市場格局時，不難發現一個關鍵問題：

目前，市場上的玩家大致可分爲三類：以科技公司爲主的自動駕駛技術提供商、傳統車企以及出行平臺。每類參與者，都有其優勢與不足。

多數科技公司擅長算法和軟件開發，但缺乏車輛製造和規模化運營的經驗；傳統車企有強大的製造能力，但在軟件和運營方面相對薄弱；出行平臺瞭解用戶需求和運營邏輯，但往往缺少技術和製造能力。

能力分散，是Robotaxi商業化進程一直受制約的重要原因。但凡成功者，必然打通了其中脈絡，比如“Waymo+車企+Uber”的鐵三角，而失敗者則如通用Cruise，在疏於運營燒光100億美元后，最終放棄了Robotaxi。

因此，要真正讓Robotaxi從實驗走向規模化商業運營，先進的智能駕駛技術、高效可靠的車輛與配套服務體系、成熟的出行運營能力，這“三位一體”的綜合能力至關重要。

但是，曹操出行相比普通玩家，甚至Waymo這樣的領先玩家，都還做到了更深一層——其運營調動的資源，總體來看都處於吉利集團內部，摩擦成本極小，響應效率極高，協同效果極強。放眼全球，除了特斯拉，便只有曹操出行擁有這一內部能力耦合的特性。

首先，在智能駕駛技術方面，曹操出行與吉利集團充分協同。吉利集團2024年研發總投入超過150億元，在AI數字底盤、智駕架構等方面有多個首創、獨創成果。背靠吉利集團，曹操出行當前正在開發一款專爲自動駕駛設計的L4級Robotaxi定製車型，它將預裝自動駕駛組件，具有相對較低的TCO和適合長時間運行的特點，預計在2026年底推出。在雙方的協同中，曹操出行可以以相對較低的投入，換取較高的協同產出效率。

其次則是在車輛和配套服務體系方面，曹操出行十年來積累的定製車開發經驗和全方位車服解決方案，爲Robotaxi的落地提供了強大支撐。特別是在換電網絡、維修保養、保險管理等方面的成熟體系，能有效解決自動駕駛車輛在商業運營中面臨的實際問題。再疊加降本效應，有力地推動了Robotaxi走向規模化運營。

在出行運營能力上，曹操出行廣泛的城市覆蓋和深厚的運營經驗，已經形成了技術驅動的“複利”。

而最後，其自主研發的“曹操大腦”（基於AI的決策系統），能夠高效預測出行需求、優化派單，持續提升運營效率。據招股書披露，曹操大腦推出首年內，其與制定及執行有關的所有算法優化爲曹操出行的總GTV提高了14.9%。

“三位一體”的能力組合，成就了曹操出行在Robotaxi商業化道路上的稀缺性。正如招股書中指出的，一邊是利用以高成本效益的方式將Robotaxi服務大規模商業化，另一邊則是在生態系統緊密整合的背景下，打通產業協同的“任督二脈”，避免信息不對稱及營運效率低下。

顯然，和市場上多數Robotaxi玩家需要通過合作伙伴關係來整合不同能力，合作較爲鬆散相比，曹操出行作爲吉利集團的重要成員，在研發、運營、商業化等方面，天然就要高一個身位。

下一個十年，走向中國第一Robotaxi平臺

曹操出行正在從一家傳統網約車平臺，逐步轉型爲Robotaxi時代的核心平臺。

站在曹操出行即將上市的歷史節點上，回顧過去十年的發展，其清晰的戰略邏輯已然顯現：

在傳統網約車市場，曹操出行市場份額穩固，有充足的動力，去搶佔下一個十年的Robotaxi市場高地。而這份向上之心，則集中折射出曹操出行在Robotaxi領域的優勢，以及它未來的價值站位。

由點及面地看，首先是曹操出行的商業模式已經爲Robotaxi時代做好準備。從招股書數據看，曹操出行在盈利模式上已經實現了從燒錢補貼向可持續發展的轉變。通過降低車輛TCO、提高運營效率、減少對補貼的依賴，曹操出行同步實現了平臺經營模型優化、司機收入提升和乘客體驗升級。

僅這一點，便保障了曹操出行的商業化前景無虞。其運營經驗、數據積累，將在開發、調度、優化Robotaxi的過程中成爲寶貴資源。

但更重要的是，曹操出行是吉利集團中融合造車能力、智駕技術和車服配套的唯一平臺。它，也是吉利集團爲Robotaxi時代佈下的一局大棋。

在車輛設計和製造環節，曹操出行深度參與定製開發，確保車輛滿足自動駕駛和商業運營的雙重需求；在技術研發環節，可以共享吉利集團的智能駕駛成果；在運營服務環節，則能利用現有的網約車業務經驗和基礎設施，不斷複製成果實現滾雪球式發展。

這種全產業鏈整合的模式，大幅提升了平臺定義Robotaxi、引領Robotaxi的能力。吉利集團完整的未來出行生態，將由曹操出行扮演連接車輛、技術與用戶的關鍵樞紐角色。這種“三位一體”，代表着中國Robotaxi產業化的一個重要方向。曹操出行，提前佔據了領先身位。

直至最後，Robotaxi業務有望成爲其增長的核心動力和估值的主要支撐。

未來，隨着Robotaxi技術的成熟和監管政策的明朗，曹操出行有望從兩個方向加速Robotaxi業務佈局。一是擴大試點城市範圍，逐步將Robotaxi服務推廣至更多城市；二是隨着2026年L4級Robotaxi定製車的推出，迅速擴大自動駕駛車隊規模，提高Robotaxi訂單在總業務中的佔比。

當我們展望未來十年，有理由相信，今天的上市只是曹操出行漫長旅程中的一站，下一站則是成爲中國第一Robotaxi平臺。中國Robotaxi產業邁向成功的關鍵一躍，已經近在咫尺。曹操出行距離價值兌現，也越來越近。