金吾財訊 | 今年以來，醫藥板塊尤其是創新藥領域熱度空前，港股通創新藥ETF(159570)、港股通醫療ETF富國(159506)、恒生生物科技ETF(159615)年初至今累計漲幅分別爲52%、48.7%、44.9%。其中港股通創新藥ETF6月淨流入已達19.16億元，有望超4月5月淨流入總和。板塊強勁表現的背後是政策支持、估值重構等多重催化因素的共同作用，國際BD合作和AI製藥等新趨勢也爲行業注入新的活力。

行業走強離不開政策端對創新藥的支持

一方面，集採政策趨於規範化，爲創新藥留足發展空間。國務院國常會明確“優化藥品、器械集採政策”，強調“推動集採工作規範化、制度化、常態化”，同時提出“支持醫藥企業提高創新能力”。這意味着，政策不再單純以“降價”爲導向，而是更注重通過規範集採規則，爲創新藥留出利潤空間，鼓勵企業加大研發投入。

另一方面，審評審批效率大幅提升，加速國產創新藥“出海”與“落地”。國家藥監局發佈的《關於優化創新藥臨牀試驗審評審批有關事項的公告（徵求意見稿）》，將1類創新藥（中藥、化藥、生物製品）的臨牀試驗審評時限從60個工作日壓縮至30個工作日，並明確優先支持兒童藥、罕見病藥及全球同步研發品種。例如，兒童藥、罕見病藥因研發週期長、受試者招募難，長期面臨“獲批難”困境，此次政策通過“30日通道”與“市場獨佔期”等激勵措施，直接推動這類“臨牀急需”藥物的研發進程。

全球化BD合作與AI製藥滲透 成爲創新藥走強的核心驅動力

其一，跨國藥企“真金白銀”押注中國創新藥，BD交易爆發式增長。6月，石藥集團與阿斯利康達成53億美元戰略合作，刷新近年國內創新藥出海交易紀錄：阿斯利康支付1.1億美元預付款，最高16.2億美元研發里程碑及36億美元銷售里程碑，外加基於產品年度淨銷售額的潛在個位數特許權使用費。此次合作聚焦多靶點臨牀前候選藥物（PCC），覆蓋慢性疾病（如免疫疾病）領域，且石藥將利用其AI驅動的藥物發現平臺推進研發。

這只是國產創新藥“出海”的縮影。據藥智網數據，2020年國產創新藥BD交易總金額僅92億美元，2024年已飆升至523億美元；2025年僅上半年，交易總額已達455億美元，首付款超22億美元。

交銀國際指出，處方藥板塊年初以來表現亮眼，市場的核心關注點包括大型BD出海交易（包括交易預期）、基本面預期變化。板塊層面2025年度賣方一致預測EPS自年初以來上修約2%，但公司之間差異較大，上修幅度較大的多爲創新品種上市節奏較快、基本面持續向好、和/或有BD交易的企業，股價表現也相對較強。

大華繼顯援引數據指出，中國前20大生物製藥企業預計在2024至2027年間實現年均複合收入增長率10.8%，是領先跨國公司5.4%的兩倍。此外，截至今年，超過5,000萬美元的預付款交易佔總交易量的42%，從2019年的0%和2024年的27%大幅上升。外部授權交易正爲中國生物製藥企業創造日益顯着的收入流。

其二，AI製藥從“概念”走向“現金流”，重塑研發效率。石藥與阿斯利康的合作中，AI製藥是關鍵亮點：石藥依託自主研發的AI雙重引擎藥物發現平臺，大幅縮短早期藥物篩選週期。據行業數據，AI工具可將藥物研發時間從平均10-15年縮短至5-7年，成本降低30%-50%。

2023年以來，跨國藥企與AI製藥企業的合作進入“蜜月期”：2023年MNC（跨國藥企）在AI+藥物研發領域達成超30項合作，已披露總價值約100億美元；2024年至少23起合作或收購；據即刻藥數數據，2025年一季度，至少有14家AI公司獲MNC融資或合作。國內企業中，石藥、英硅智能等已在AI製藥領域實現技術輸出，部分項目進入臨牀前階段。

機構一致看好，創新藥或進入2-3年上行期

東吳證券指出，石藥與阿斯利康的合作是“事件催化”，而國務院優化集採政策則是“長期利好”，兩者共同推動醫藥板塊走強；中郵證券認爲，創新藥行情的核心催化是“產業積累+資金回暖”——經過近十年研發積累，2024年迎來臨牀數據與國際BD的“收穫期”，疊加板塊四年深度調整後資金迴流，創新藥有望開啓2-3年的長週期行情。

高盛指出，中國生物技術板塊年初至今上漲72%（遠超MSCI中國指數17%的漲幅），核心驅動力是“與全球藥企的授權交易激增”，尤其是雙抗、ADC等領域。高盛預計，這一趨勢將持續，更多跨國交易將落地；此外，CDMO/CRO（醫藥研發生產外包）板塊有望受益於授權活動激增（短期業績承壓但二階機會顯現），醫療器械板塊則因醫院採購復甦迎來積極信號。

結語

當前中國創新藥行業正處於政策扶持、產業升級與業績回暖的“三重共振”階段。板塊估值邏輯正加速重構，投資者情緒由悲轉喜。可以預見，在未來相當長一段時期內，創新藥仍將是醫藥行業最具活力和吸引力的投資賽道之一。展望下半年乃至更長遠，隨着更多新藥成果湧現、國際合作深化以及政策細則落地，創新藥板塊有望繼續演繹行情。