金吾財訊 | 華泰證券發研報對5月經濟活動數據進行點評。

2024年5月經濟數據呈現「按月放緩、按年穩健」特徵，主要受基數效應影響。外需與工業生產邊際走弱，地產銷售和投資降幅擴大，但消費因「618」錯位和假期因素超預期增長。

出口與工業生產同步放緩。5月工業增加值按年增速從4月的6.1%回落至5.8%，船舶、電氣機械等出口行業增速繼續放緩；紡織、水泥及發電量增速低位下行。出口訂單增長受「搶出口」退坡和關稅不確定性影響，發電量按年亦回落。

投資增速總體減速。5月固定資產投資按年增速從4月的3.5%降至2.7%，基建和製造業投資高位放緩，房地產投資降幅從11.3%擴大至12.0%。房企資金來源按年降幅從5.3%走闊至10.1%，現金流壓力仍存，地產周期尚未企穩。

消費增長超預期，但持續性存疑。5月社零按年增速從4月的5.1%升至6.4%，主因「618」促銷錯位（實物商品網上零售按年從6.1%升至8.2%）和五一假期出行提振（出遊人次/消費按年增6.4%/8%）。但後續「以舊換新」政策退坡、整治違規聚餐等可能抑制消費反彈。

短期增長不確定性上升。外需波動（6月出口高頻數據走弱）和「搶出口」效應消退或拖累貿易；政策支持若未加碼，內需修復動能可能進一步放緩。不過，低基數效應下，二、三季度按年增速有望保持穩健。政策方面，四季度財政支出壓力或加大，疊加貨幣政策前置，三季度末至四季度初可能是政策加力窗口期。