金吾財訊 | 海通國際發研指，翰森製藥(03692)創新藥收入由2021年的44億元增長至2024年的95億元，佔比由45%提升至77%。該機構預計2025年創新藥收入有望超100億元，佔收入比重突破80%。該機構指，2024年腫瘤板塊收入81億元，同比+32%，佔總營收比例66%。阿美替尼已有4項適應症獲批，市場份額有望持續提升，該機構預計峯值有望達到80億元。在研管線方面，阿美替尼聯合化療、c-MetTKI、EGFR/c-Met雙抗/ADC等有望持續擴大肺癌領域1線、2線治療的領先地位；B7-H3 ADC和B7-H4 ADC已授權出海，成爲重要接棒品種。早期管線中，公司強大的ADC平臺持續輸出包括 CDH17 ADC、CDH6 ADC在內的多個創新分子。該機構續指，公司累計引入11個合作項目，通過自研和BD擴大管線，不斷充實高潛創新管線組合。公司對外授權初見成果，累計對外授權交易總金額超50億美元。2023年公司與GSK就B7-H3 ADC/B7-H4 ADC達成合作；2024年公司與默沙東就一款口服GLP-1小分子達成合作。該機構認爲公司和海外MNCs授權合作是對公司新藥研發能力的強大背書，建議關注更多產品授權出海貢獻增量。該機構表示，預計公司FY25-27收入分別爲138/149/165億元，歸母淨利潤分別爲46/47/52億元。該機構使用現金流折現（DCF）模型及FY26-FY35的現金流進行估值。基於WACC7.5%，永續增長率3.0%，對應目標價33.90元港幣。首次覆蓋給予“優於大市”評級。