AI、大數據、雲服務、物聯網和邊緣計算等技術的蓬勃發展，引發了全球算力需求高速增長。作為算力服務器的關鍵組件，印製電路板（PCB）的重要性日益凸顯。據弗若斯特沙利文數據，按銷售額計，全球算力服務器PCB市場規模於2024年達73億美元，並預計於2029年達到119.0億美元，2024年至2029年的年複合增長率為10.4%。其中，AI服務器PCB市場規模，有望在2029年達到70億美元，2024年至2029年的年複合增長率為16.5%。

中國作為全球算力基礎設施建設主陣地，2024年中國大陸算力服務器PCB廠商收入佔全球比重達38%。廣州廣合科技股份有限公司(下稱「廣合科技」)(001389.SZ)作為中國內地的算力服務器PCB製造商龍頭企業，正受益於這一結構性機遇。智通財經APP獲悉，據港交所6月11日披露，廣合科技向港交所主板遞交上市申請，中信證券、滙豐為聯席保薦人。

中國內地第一大算力服務器PCB製造商

據招股書，廣合科技是全球領先的算力服務器關鍵部件PCB製造商，主要從事研發、生產及銷售應用於算力服務器及其他算力場景的定製化PCB。公司提供算力場景PCB、工業場景PCB及消費場景PCB。

算力場景的PCB專為高性能計算設備和數據中心設計，採用高密度多層板結構，具備高密度互連、良好散熱及高速信號完整性等特點，能夠助力算力服務器高效運行和數據中心高速數據交換。工業場景的PCB針對複雜工業環境，具備高耐用性、高精度和高穩定性，支持抗干擾、寬溫及冗餘設計，滿足工業控制、汽車電子和通信領域對可靠性的要求。消費場景的PCB面向大衆消費電子和安防設備，注重結構緊湊、性價比高和性能穩定，同時兼顧小型化、快速迭代及成本控制，貼合市場對輕薄、多樣和穩定運行的需求。

過往業績期間，廣合科技的PCB產品以算力場景PCB為主。2024年，公司算力場景PCB實現收入27.06億元（人民幣，下同），佔總收入比重72.5%；工業場景PCB和消費場景PCB分別實現收入2.81億元和4.93億元，佔總收入比重分別為7.5%和13.2%。

以2022年至2024年的累計收入計，廣合科技在總部位於中國內地的算力服務器PCB製造商中排名第一，及在全球算力服務器PCB製造商中排名第三，佔全球市場份額的4.9%;以2022年至2024年的累計收入計，公司在總部位於中國內地的CPU主板PCB(用於算力服務器)製造商中排名第一，及在全球CPU主板PCB(用於算力服務器)製造商中排名第三，佔全球市場份額的12.4%。

依賴少數客戶，應收賬款高企

業績方面，廣合科技在過往幾年實現快速增長。2022-2024年期間，公司營業收入從24.12億元攀升至37.34億元，年複合增長率達24.3%；其中，2024年營收按年增長39.43%。淨利潤從2022年的2.8億元增長至2024年的6.76億元，年複合增長率為56%；其中，2024年淨利潤按年增長63.1%。

毛利率方面，廣合科技2024年業務綜合毛利率為33.4%，對比2023年的33.3%，整體有微幅提升，但PCB業務毛利率表現承壓。其中，算力場景PCB毛利率於2024年為37%，按年下降1個百分點；工業場景PCB毛利率從2023年的8.6%，下滑至-1.0%；消費場景PCB毛利率也從8.5%，降至1.6%，工業與消費場景的大幅下滑，拉低了板塊綜合表現。體現出，廣合科技多元業務盈利均衡性待加強，需在成本管控、產品結構優化上持續突破，以提升全場景盈利質量。

值得注意的是，廣合科技還面臨客戶高度集中風險。在往績記錄期，廣合科技客戶涵蓋直銷客戶（含終端產品品牌、EMS提供商）、貿易商、PCB製造商。2022-2024年，五大客戶合計收入分別達15.34億元、17.57億元、22.92億元，佔總營收比例為63.6%、65.6%、61.4%；最大客戶收入佔比26.5%、26.6%、24.6%。這種高度集中的客戶結構使得公司經營業績對大客戶依賴度較高。若未來大客戶採購需求出現波動，或雙方合作關係發生變化，可能對公司營收和利潤產生直接衝擊。

廣合科技在招股書中指出，公司存在客戶逾期付款及違約相關的信用風險。截至2022年、2023年、2024年12月31日，公司貿易應收款項及應收票據金額，分別為7.05億元、8.87億元、12.93億元。招股書還顯示，2024年公司營收貿易款項周轉天數達102天。

公司還指出，由於付款周期長、客戶的經營狀況或財務狀況欠佳以及終端客戶逾期付款導致公司的客戶無法付款等公司無法控制的多種因素，公司可能無法收回部分（甚至全部）貿易應收款項及應收票據。在此情況下，公司或須計提減值撥備，而公司的流動性及財務狀況亦會受到不利影響。

募集資金加碼產能

據智通財經APP觀察，在算力服務器PCB行業需求快速增長的當下，擴大業務規模、優化客戶結構，是廣合科技緩解客戶集中風險、提升抗周期能力的關鍵；而合理規劃產能，則是支撐這一目標落地的重要舉措。

從招股書數據看，廣州基地2024年設計產能為100.3萬平方米，實際產量達92.3萬平方米，利用率92.1%；黃石基地同期設計產能87.3萬平方米，實際產量爬坡至56.4萬平方米，利用率達64.7%，產能釋放路徑清晰。

為匹配市場需求，廣合科技計劃利用上市募集資金推進產能佈局。招股書顯示，公司位於泰國基地一期已於2025年1月完工，佔地面積約92650平方米，設計年產能約20萬平方米，預計於2025年6月前開始投產。公司預期通過泰國基地二期擴大產能，二期預計於2026年動工，2027年完工投產，二期工程、採購器械及安裝相關設備的估計資本開支約為11.947億元，資金預計綜合運用上市募集資金淨額及經營活動產生的現金流量撥付，二期設計年產能約30萬平方米。泰國基地聚焦服務東南亞客戶，既能利用區域供應鏈優勢拓寬客戶羣體，分散單一市場依賴風險，也能規避部分貿易壁壘，為優化客戶結構提供實體支撐。同時，部分上市募集資金將用於廣州基地自動化產線升級，鞏固現有產能效率與質量優勢。

整體而言，廣合科技作為國內算力服務器PCB製造龍頭，受益於全球算力需求擴容的行業紅利，業績實現快速增長，但客戶集中、應收賬款、業務盈利不均衡等風險，仍對長期發展形成約束。公司試圖通過海外產能拓展、客戶結構優化等策略破局，不過這些舉措的實際成效，需接受市場驗證。在行業競爭加劇與技術迭代加速的雙重壓力下，廣合科技唯有持續強化成本管控、產品創新及風險應對能力，才能在全球PCB市場的浪潮中，探尋到可持續發展的路徑，為投資者交付長期價值答卷。