金吾財訊 | 民銀國際發研指，德林國際(01126)為世界領先的玩具製造商，2002年香港上市。公司主席及創辦人是韓國商人崔奎玧先生。2024年公司實現收入54.5億港元，毛絨玩具/塑料手辦玩具分別佔50.7%/42.4%，分別實現收入27.7/23.1億港元。毛絨玩具主要供應主題樂園，收入主要來自亞洲，如中國香港、上海、日本迪士尼樂園等；塑料手板模型收入主要來自於北美，供應Funko等。該機構指出，已有產能方面，公司共有20個工廠（中國7個，越南20個），中國工廠主要製造毛絨玩具，出貨往中國本土市場和日本市場，有效控制對美關稅風險；公司早在2004年開始佈局越南工廠，越南工廠毛絨及塑膠玩具均有製造，供應北美等海外市場。2024年公司全年平均產能利用率為80%，該水平已表明產能利用較滿，原因是玩具生產分為淡旺季，一般情況2H為旺季。新產能方面，公司印尼新產能已在25年年中投產並逐步爬坡，考慮到中美貿易摩擦，品牌商客戶尋求全球產能多元化，因此公司也考慮在印尼、越南等地繼續擴建產能。該機構表示，公司作為全球頭部玩具製造商，受益於潮玩市場旺盛及客戶對產能佈局多元化的需求，新產能及結構改善有望驅動業績增長：目前主題樂園和美國零售商庫存已恢復至正常水平，展望未來，考慮到24年產能利用情況已在較好水平，業績增長有望受新產能驅動，結構也存在一定改善空間。公司在全球有設計師團隊約150人，團隊行業經驗豐富。全球玩具製造中，中國約佔全球產能的8成，其他海外地區佔2成。而公司產能佈局中國+越南+印尼，有效應對品牌客戶規避中美貿易風險，有效應對品牌商對東南亞產地的需求。對比同行，公司自有的產能符合知名客戶對新IP備貨的較高保密性要求。