智通財經APP獲悉，巴克萊朱利安・拉法格(英國倫敦，首席市場策略師)同盧卡斯・蓋林格(瑞士蘇黎世，量化宏觀與主題策略主管)在一份研報中表示，由於美國貿易政策大幅轉變的影響存在諸多不確定性，全球經濟今年看似會放緩，但不會陷入衰退。

美國方面，經濟受關稅不確定性影響顯著，2025年GDP增速預期從2%下調至1.4%，通脹預期升至3%。儘管短期CPI數據改善，但關稅拖累可能導致技術性衰退，聯儲局或將以更大幅度降息至中性利率3%。歐元區方面，因德國5000億歐元基建計劃帶來潛在轉機，但國防開支的"國際滲漏"效應削弱財政乘數。

巴克萊主要觀點如下：

美國：艱難前行

該行在《2025 年展望》中提到的與關稅相關的不確定性，無論從何種標準衡量，都比預期的更為顯著。因此，經濟學家一直在每周修訂他們的增長和通脹預測。目前的共識是，美國 2025 年實際國內生產總值(GDP)增速將從年初的 2% 以上放緩至 1.4% 。

另一方面，通脹預期有所上升，經濟學家目前預計消費者價格將上漲 3.0% ，這比六個月前預計的 2.5% 要高出很多。這種通脹情況很不尋常 —— 但同樣，這些預測在現在到年底之間可能還會多次改變。

該行關於 2025 年通脹降幅可能快於預期的觀點已被證明是準確的。事實上，2 月至 4 月間的美國消費者價格指數(CPI)低於共識預期。最終，預期將會追上現實，隨着關稅影響的顯現，今年夏天可能會出現一系列好於預期的數據。

但整體局面仍未改變

通脹不太可能飆升至令投資者和政策制定者恐慌的水平，價格上漲的趨勢是更為緩慢的節奏。在經濟增長方面，前景極為不確定。在該行看來，美國經濟有可能陷入衰退，但並非必然。若美國國內生產總值(GDP)連續兩個季度萎縮，那將是技術性衰退，其驅動因素可能有兩點：一是有望迅速逆轉的因素(比如進口大幅激增);二是相對溫和的因素。廣義而言，只要關稅仍產生拖累，美國經濟可能會繼續 「艱難應對」，這個詞通常是用來描述歐盟經濟狀況的。

在此背景下，美國聯邦儲備委員會將會保持耐心。不過，該行認為，聯儲局應減少受短期噪音干擾，着眼於更長期的情況，把握全局而非糾纏細節。換句話說，聯儲局在 9 月還是 12 月降息其實沒那麼重要。

關鍵在於，未來幾個月利率應該會下降，而且可能會比目前預期的幅度更大。3% 左右的利率對美國經濟而言，應該屬於中性水平，不會被視為具有收縮性。這就是該行認為的中性利率水平，且預計聯儲局在中期會朝着這個水平降息。與此同時，較長期國債收益率極有可能繼續受華盛頓政策波動以及對美國債務問題擔憂的影響。話雖如此，政策制定者不能忽視固定收益市場。國債收益率的大幅飆升理應引發財政方面偏鷹派的回應。

歐元區：抑制你的熱情

進入 2025 年，投資者對歐元區的預期較低，正如該行在《展望》中強調的，很大程度上取決於德國政府放鬆財政管控的能力。而德國政府確實大幅這麼做了。儘管貿易緊張局勢讓由德國總理弗倫茨・默茨提議的 5000 億歐元基礎設施投資基金和其他刺激措施的光彩有所黯淡，但這些舉措仍有可能成為歐元區的 game - changer(扭轉乾坤之舉 / 關鍵變革因素 )。話雖如此，經濟學家一直在下調對歐元區的預期。他們將 2025 年歐元區實際 GDP 增速預期從去年年底的 2.1%，下調至如今的 0.8%。雖然這一表現不見得比美國好(或差)，但兩者確實非常接近 —— 這種情況可不常見。

增強的火力

一種解釋可能是，德國的計劃需要時間才能落地，而且對歐元區其他經濟體的益處可能不大。財政乘數(即每在國防上花費 1 歐元，預計能為 GDP 帶來的額外增長額度)已針對美國經濟進行過研究，結果發現介於 0.4 到 0.9 之間 。然而，美國的國防預算一直主要用於國內，而歐元區的大部分國防開支往往流向國外。因此，吸納額外支出的能力有限，「國際滲漏」 可能會對財政乘數產生負面影響。

在歐元區其他地區，西班牙繼續是亮點，預計今年經濟增長率將超過 2% ，而法國和意大利則凸顯出歐元區根深蒂固的疲軟增長前景。或者，也許只是經濟學家過去多次在歐元區經濟預測中，上演從勝利邊緣遭遇慘敗的戲碼。

儘管短期增長前景仍不樂觀，但歐元區正走在正確的軌道上，通脹方面也是如此。5 月，整體消費者價格指數(CPI)跌破了歐洲央行(ECB)的目標水平，儘管核心物價的目標水平尚未實現。2025 年下半年應該會延續這一趨勢，不過可能會有波折。因此，歐洲央行應該有能力在 2025 年下半年下調利率。只要美國關稅不會徹底摧毀全球貿易，目前市場對 2025 年降息 25 個點子(bp)的定價似乎是合理的。事實上，歐洲經濟在很大程度上仍依賴世界其他地區。從長遠來看，再多的額外坦克或戰鬥機也無法改變這一點。

英國：朝着正確方向前行

該行原本預計 2025 年對英國經濟來說仍將是具有挑戰性的一年，而前五個月的情況也沒讓該行覺得樂觀多少。話雖如此，近期勢頭已轉為積極，經濟增長保持穩定，通脹有所下降。但這尚未反映在經濟學家的預測中，他們預計 2025 年英國實際國內生產總值(GDP)增幅約為 1%，遠低於 1 月份時 1.5% 的共識預測。不過，由於超出預期的強勁增長、強勁的私人消費以及第一季度顯著的庫存提振，今年剩餘時間的風險現在明顯偏向積極。英國成為首個確保與歐盟達成貿易協議的國家，消除了許多其他國家仍存在的不確定性，這一情況進一步強化了這種樂觀情緒 。「英國經濟正朝着長期約 1.5% 的經濟增長潛力邁進」。

喜憂參半的局面

通脹方面的情況更為複雜，幾個一次性因素(國民保險繳費、修訂後的生活成本、工資上漲)造成了一些短期波動，使 4 月消費者價格指數(CPI)回升至 3% 以上。不過，勞動力市場的逐步寬鬆應會放緩價格上漲步伐，尤其是在服務領域。這仍讓英格蘭銀行(BoE)陷入艱難處境 —— 也就是央行官員們所說的 「漸進式舉措」。儘管現在就預計今年 12 月會降息 25 個點子可能過於樂觀，但這種降息似乎有可能實現。這應該足以向消費者和企業提供急需的支持。英格蘭銀行的終端利率(如該行的中性利率估計所示)為 3%。隨着進一步寬鬆政策的實施和市場情緒的進一步改善，英國經濟正朝着長期約 1.5% 的經濟增長潛力邁進。