6月15日，港交所披露IFBH Limited通過上市聆訊，距離其4月9日首次遞表僅過去67天，創下今年食品飲料企業港股過會最快紀錄。這種罕見速度背後，藏着一份步步緊逼的對賭協議：2024年3月引入的戰略投資者約定，若公司未能在2026年底前完成上市，創始人需按年化12%收益率回購股份。

　　招股書揭示的業績堪稱夢幻——2024年營收1.58億美元（約11.6億人民幣），淨利潤3332萬美元，同比增長99%。更驚人的是，這些數字由46名全職員工創造，相當於人均創收2520萬元、人均淨利潤526萬元。支撐此奇蹟的是中國市場的狂熱需求：內地貢獻92.4%營收，香港佔4.6%，大中華區合計佔比高達97%份額。

　　但輕資產模式已現裂痕。公司完全依賴泰國椰子供應商，2024年東南亞乾旱導致原料價格暴漲30%-70%，迫使其將主力產品if椰子水終端價從9.9元/瓶跳漲至16.9元。與此同時，渠道命脈被五大分銷商掌控——它們貢獻了97.6%的銷售額，其中三家中國內地經銷商就佔79.2%。

　　輕資產神話與單一市場隱憂

　　IFBH的商業模式可謂教科書級的輕資產運作：代工廠負責生產，第三方物流負責運輸，分銷商負責銷售。公司僅需專注於品牌建設和產品創新。這種模式釋放了驚人的效率——2024年毛利率提升至36.7%，甚至超過康師傅飲品板塊的35.3%。

　　中國市場成爲IFBH增長的絕對引擎。2024年，中國內地貢獻了1.46億美元收入，佔總營收的92.4%，同比增長82.3%。加上香港市場的5285萬元人民幣（約4.6%），大中華區貢獻了97%的營收。

　　市場統治力同樣令人矚目：在中國內地椰子水市場連續五年蟬聯榜首，2024年市佔率達34%，超過第二大競爭對手七倍以上。香港市場更是佔據60%份額，連續九年領跑。

　　然而亮眼數據背後暗藏結構性風險。椰子水單一品類貢獻了95.6%的收入，植物基零食等其他產品佔比不足1%。當椰子水品類在中國市場增速高達82.9%時，這種依賴尚可被掩蓋，但隨着競爭加劇，問題開始暴露。

　　供應鏈的脆弱性同樣觸目驚心。IFBH的椰子原料完全依賴泰國供應商，2024年東南亞高溫乾旱導致椰子減產，價格飆升30%-70%，公司被迫將終端零售價從9.9元/個上調至16.9元/個。

　　更嚴峻的是分銷渠道的高度集中——前五大客戶（均爲分銷商）貢獻了97.6%的銷售額，其中前三大客戶均來自中國內地。這種結構使IFBH在價格戰中幾乎沒有緩衝空間。

　　價格戰與供應鏈的雙重絞殺

　　中國市場的爆發性增長吸引了衆多競爭者。椰子水品牌從2023年的32個激增至2024年的50餘個，椰樹、娃哈哈等傳統巨頭與盒馬、樸樸等零售新銳紛紛入局。

　　價格戰隨即打響。馬上贏數據顯示，椰子水每百毫升均價從2023年一季度的1.91元降至2024年一季度的1.46元，跌幅達23.5%。而IFBH旗下if椰子水每百毫升均價約爲2.06元，顯著高於市場平均水平。

　　零售巨頭髮動了更猛烈的降維打擊：盒馬推出1升裝自有品牌椰子水僅售9.9元，樸樸超市1.1升裝“蔻泉”椰子水同樣定價9.9元，相當於if椰子水單瓶價格的五折。淘寶平臺甚至出現兩瓶1升裝椰子水僅售8.9元的價格。

　　“進口椰子水的成本線，正是國產玩家的利潤線。”一位華南快消品經銷商道破玄機。中國供應鏈展現出恐怖實力——海南、雲南椰子種植園年產量超20億顆，廣東代工廠能將1升裝生產成本壓至3元以內。

　　相比之下，IFBH從泰國海運椰青到中國，僅物流成本就佔售價15%，還要支付代工溢價。其代工模式的核心弱點暴露無遺：最大代工廠General Beverage同時是其控股股東，既掌握核心配方，又有定價話語權。2023年該代工廠加工費突漲12%，直接吞噬IFBH 3%的毛利率。

　　對賭倒計時與千億賽道突圍

　　IFBH急於上市的深層原因，在招股書中若隱若現——一份步步緊逼的對賭協議。2024年3月，公司引入投資方Aquaviva Co．，Ltd．時簽訂股東協議：若不能在2026年底前上市，投資方有權要求創始人按年化12%收益率回購股份。

　　粗略測算，若上市失敗，創始人需拿出約3200萬美元回購股份，接近公司2024年淨利潤的96%。這種壓力解釋了爲何在成立僅兩年（2023年1月才從母公司分拆獨立）就急於IPO。

　　不過，椰子水賽道的前景依然廣闊。灼識諮詢預測，中國內地椰子水市場將從2024年的10.18億美元增至2029年的25.50億美元，年複合增長率19.4%。全球市場則將從50億美元增至85億美元。

　　IFBH的突圍計劃已寫在招股書中：募資用於加強倉配能力、拓展澳洲、美洲及東南亞市場、開發新產品。供應鏈多元化是關鍵一步——計劃2025年將泰國原料供應商佔比降至70%以下。

　　爲應對價格戰，IFBH正通過子品牌Innococo切入運動功能飲料賽道，將電解質水與椰子水結合，打造差異化產品。同時加大營銷投入，2024年簽約頂流明星肖戰作爲全球代言人，營銷開支同比激增100.8%至735.5萬美元。

　　隨着盒馬們用9.9元定義行業標準，留給這個泰國品牌的高端幻夢時間已經不多了。IFBH的港股闖關，不僅是資本的博弈，更是一場輕資產模式能否在紅海競爭中存活的壓力測試。

　　本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：AI觀察員