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（轉自：研報虎）

　　國內營養健康食品CDMO龍頭，全球化產能佈局。仙樂健康是全球領先的營養健康食品合同研發生產商，國內營養健康食品CDMO第一股。公司深耕營養健康食品領域30年，以中美歐三大生產基地全方位滿足國際品牌、本土品牌生產需求。公司分別於2016年、2023年收購德國Ayanda Gmbh和美國Best Formulations股權，截至2024年底，公司在中國、歐洲、美國建立了七大生產基地和五大研發中心，憑藉全球市場最前沿的消費者洞察能力、市場信息整合機制和上下游產業資源，形成中國深度、全球廣度的市場洞察優勢，利用中國工程師紅利和全球供應鏈，構建全球協同的產品開發和本土生產服務體系，實現了廣泛的客戶覆蓋。

　　2024年業績增長穩健，境外業務表現亮眼。2024年公司實現營收42.11億元(yoy+17.56%)，實現歸母淨利潤3.25億元(yoy+15.66%)。分劑型來看，軟膠囊、軟糖、片劑、功能飲品、粉劑、硬膠囊分別實現營收19.84/9.95/3.26/2.48/2.32/2.23億元，分別同比+29.91%/+34.54%/-10.05%/-41.22%/-20.90%/+46.83%。公司擁有多劑型平臺研發能力，其中有軟膠囊、營養軟糖、飲品等核心劑型，片劑、粉劑、硬膠囊等基礎劑型，以及植物基軟膠囊、凝膠軟片等創新劑型。公司致力於劑型創新和技術升級，近三年參與中國食品安全國家標準起草修訂5項，行業標準起草制定4項，團體標準起草制定8項；美國藥典(USP)標準制定4項；其中已有10項標準正式發佈。分地區來看，美洲、中國、歐洲、其他地區分別實現營收16.66/16.61/6.04/2.80億元，分別同比+59.56%/-10.28%/+14.25%/+77.38%，境外收入佔比爲60.56%(yoy+12.23pct)。

　　三擎驅動，雙軌並行：β和α的結構性機遇。近年來，在渠道多元化(電商直播、跨境、私域、商超新零售等新消費市場)，產品設計創新多元化(功效精細化、功能消費品化、形態零食化、風味創新化、消費日常化)，消費者羣體年齡層擴容化(年輕養生+家庭健康管理+銀髮升級需求+女性人羣+寵物)三大趨勢下，2024年全球營養健康食品零售規模達到1915億美元，3年CAGR爲5.8%；中國營養健康食品市場規模達到2602億人民幣，5年CAGR爲6.3%。(歐睿數據)目前行業中長青市場與新消費市場雙軌並行，長青市場下的品牌頭部客戶重視強研發和生產的穩定性，依靠多年的合作和研發能力，公司有望在長青市場中持續提升市場份額；新消費市場呈現長尾效應趨勢，客戶通常以輕資產模式爲主，注重小單快返和低成本，公司具備前瞻的戰略佈局、多品類多劑型規模化供應能力、卓越的全球化本土供應鏈等優勢，公司作爲國內CDMO龍頭，有望持續受益行業集中度提升。

　　投資建議：仙樂健康是國內營養健康食品CDMO龍頭，具備前瞻的戰略佈局、多品類多劑型規模化供應能力、卓越的全球化本土供應鏈等優勢，充分受益國內行業集中度提升和國外市場拓展，預計公司2025-2027年實現營收47.04/53.33/59.72億元，分別同比增長12%/13%/12%；實現歸母淨利潤3.98/4.81/5.73億元，分別同比增長22%/21%/19%；對應PE估值分別爲20/17/14X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：下游需求不及預期、市場競爭加劇風險、跨境收購整合風險、國際貿易政策風險、原材料價格大幅波動、國內行業監管政策對公司經營產生的影響。

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