騰訊系獨角獸明略科技-W(前稱“匯智控股”)開啓二次衝刺港股IPO的征程。

6月10日，上海明略人工智能(集團)有限公司的控股公司明略科技(以下簡稱“明略科技”)在港交所遞交上市招股書，擬在香港主板上市。這是繼其於2024年11月29日遞表失效後的再一次申請。

這是一家來自上海的AI獨角獸，成立於2006年，是中國領先的數據智能應用軟件公司。該公司主要數據智能產品及解決方案，涵蓋營銷和營運智能，涉及在線及線下場景，致力於通過大模型、行業特定知識和多模態數據，改變企業營銷、營運戰略設計和決策程序。根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年的總收入計，明略科技是中國最大的數據智能應用軟件供貨商。

這亦是一家騰訊生態獨角獸，騰旭不僅是公司最大股東，在業務上也與明略科技有密切聯繫。據招股書披露，歷經數次融資後，明略科技明星股東雲集，騰訊、紅杉中國、快手等均在其列。其中，騰訊通過意像架構投資(香港)有限公司、Grace Gate Holding Limited 及 Master Power Holding Limited 共持有明略科技的股份佔比約爲26.96%，爲公司最大股東。與此同時，明略科技的重要產品之一微伴助手，則是基於騰訊生態系統的私域工具，創始人正是現在Manus的創始人肖弘。

那麼，從二級市場的角度來看，明略科技的投資價值究竟怎麼樣?

營收規模超10億，高研發下仍有“盈利難關”

拆分收入結構來看，明略科技的產品和解決方案主要可以分爲三大板塊，即營銷智能、營運智能及行業AI解決方案。

具體而言，營銷智能類產品主要包括秒針系統、金數據以及基於騰訊生態系統的私域工具(微伴助手)。其中，秒針系統是其最早推出、也是明略科技收入的主要組成部分，由媒體支出優化軟件、社交媒體管理軟件和用戶增長軟件三個細分產品組成;微伴助手則是基於騰訊生態系統的私域工具，可以幫助企業通過企業微信和微信管理私域及公域客戶互動。

而營運智能類產品在主要包括智能門店營運系統，對門店“人、貨、場”的服務流程進行數字化和自動化管理;以及利用公司獨特的行業知識圖譜和基於行業數據自主開發的營運大模型。另外，行業AI解決方案則主要可以提供定製化解決方案，使客戶能夠以集中方式管理數據並發現數據中隱藏的模式，從而使彼等能夠做出更明智的決策。

在上述豐富且完整的產品版圖助力下，明略科技也構築了較爲堅實和龐大的客戶羣體。

截至2024年12月31日，該公司的營運智能產品和解決方案已部署在超過20,000家餐廳和46,000多家線下零售店。期內，公司已爲135家財富世界500強公司提供服務，客戶遍及零售、消費品、食品及飲料、汽車、3C、化妝品、母嬰用品等行業。

較爲龐大的客戶數量直下，明略科技的營收也早已闖過了10億元“大關”。

據招股書數據顯示，2022年到2024年，明略科技實現營收分別爲12.69億元、14.62億元及13.81億元，同比微降5.54%，主要是由於營運智能業務產生的收入減少，不過整體營收規模仍維持在10億元水平之上。

淨利潤方面，2022年至2924年，該公司實現淨利潤分別爲16.38億元、3.18億元以及0.079億元，逐年下滑。對此明略科技解釋，淨利潤表現出下滑，主要是由於優先股、認股權證及可轉換票據的公允價值變動所致。

其中，需要注意的是，從2022年、2023年和2024年，明略科技經調整虧損淨額分別爲10.99億元、1.74億元及4511.3萬元，這也意味着公司並未實現真正的“盈利”。

這也或與公司高研發投入不無關係，同期公司研發費用分別爲7.51億元、4.81億元及3.53億元，在相應年度收入中，佔比分別爲59.2%、32.9%及25.6%。雖2024年研發佔比已經壓縮至25.6%，但AI領域需持續投入以維持技術領先。

不過，所幸的是，明略科技毛利率水平較高，2022年至2024年分別爲53.2%、50.1%及51.6%。這也意味着，未來隨着公司產品受益於行業趨勢大幅放量，公司有望快速邁入成長收穫期。

行業未來可期,技術力優勢明顯

在政策、技術等多重推動下，中國數據智能應用軟件市場顯然“大有可爲”。

根據弗若斯特沙利文的資料，2023 年行業市場規模爲 303 億元，近五年複合增速 20.4%，其中營銷智能和運營智能市場規模複合增速分別爲 20.4% 及 23.9%，佔比分別爲 28% 及 14.9%。預計到 2028 年行業市場規模將達到 713 億元，複合增速 18.7%。雙位數增長之下，無疑透露了該行業的成長潛力。

而人工智能及政策也正在正加速擴張行業需求空間。在新質生產力大方向下，中國政府出臺了《“十四五”數字經濟發展規劃》、《關於加強數據資產管理的指導意見》及《“數據要素x”三年行動計劃(2024–2026 年)》等一系列政策與舉措，推動各行業數字化轉型，擴大中國數據智能應用軟件市場規模。

不過，需要指出的是，目前，通用大模型仍然面臨着各種挑戰。其中一個重大挑戰是容易產生“幻覺”，即模型產生的輸出或信息看似合理，但事實上卻不正確或不合常理。此外，這些模型在複雜的場景中顯示出決策缺陷，並在實際應用中顯示出協調性和可控性不足。鑑於該等侷限性，爲特定垂直領域量身定製更有針對性的大模型變得日益重要。

而能否將通用大模型轉化爲適合垂直領域的大模型，取決於能否獲得具有特定行業屬性的大量“高價值”多模態數據，這也對相關企業的技術力形成了一定的“考覈效果”。

從競爭格局來拿，行業參與者較爲分散，前五名市佔率在 10% 以下。在這其中，明略科技是是行業龍頭，是中國首批採用 AIoT、AIOps 和服務多模態大語言模型技術的公司之一。按照 2023 年收入計算，該公司市場份額爲 4.4%，高於第二名 2.3 個百分點，其中在營銷智能市場份額 8.9%，運營智能市場規模 13.1%，均遠高於第二名。這也意味着，明略科技的技術力是具備較強的領先優勢。

另據招股書披露，截至2024年12月31日，公司擁有2,177項專利及926項專利申請，並獲得逾450項國內和國際獎項。具體而言，截至2024年12月31日，公司擁有1,167項發明專利，涵蓋數據智能、企業知識圖譜及數據隱私等領域，技術“護城河”較爲深厚。

綜上來看，明略科技的真正瓶頸在於“技術資產尚未能高效貨幣化”，這是技術型企業轉型期的典型陣痛。不過，該公司在數據智能領域的“基礎設施”角色不可替代。若生成式AI在營銷與運營場景的滲透加速，公司或復刻Adobe通過AI工具實現毛利率躍升的路徑，從“虧損獨角獸”蛻變爲“AI時代操作系統”，商業價值也將變得較爲可觀。