質價比、情價比等驅動下 新消費賽道現集體狂歡
近期，一款初代藏品級薄荷色的Labubu以108萬元人民幣的高價成交，再造泡泡瑪特的財富神話。隨着年輕一代消費觀念的轉變和消費市場的不斷升級，消費賽道冰火兩重天，市場投資目光逐漸從傳統消費領域轉向新消費，並持續釋放着巨大的發展潛力。
新消費領域（如潮玩、寵物、茶飲、輕奢）憑藉IP生態、「質價比」與「情價比」等驅動，以遠超傳統消費的增速崛起。2025年以來，新消費領域也湧現出一批股價表現亮眼的個股，成為資本市寵兒。例如泡泡瑪特，從2024年初至今股價漲幅超過10倍。然而在部分新消費股股價短期大爆的熱鬧背後，一邊是機構研報持續唱多看好，一邊是原始股東清倉式拋售。有觀點認為，在積累了較大漲幅後，部分新消費標的估值可能過高，需要警惕調整風險，百億私募仁橋資產創始人夏俊傑發文指出：「當泡泡的市值遠遠超過了孩之寶+美泰的市值之和；老鋪超過了周大福的市值；蜜雪超過了國內最大的連鎖中餐（海底撈）+連鎖西餐（百勝中國）的市值之和，這是不合理的。」也有觀點認為，在業績超預期的支撐下，後市新消費標的空間仍值得期待。如今，站台新型消費股，是當收割者還是接盤俠？巴菲特說過，市場短期是投票器，長期是稱重機。
收割者VS接盤俠
「潮玩界茅台」泡泡瑪特火得「看不懂」
2020年12月，泡泡瑪特登陸港股，發行價38.5港元/股。2024年2月，泡泡瑪特股價在16港元徘徊。而到2025年6月12日，泡泡瑪特創下283.4港元/股的歷史新高，總市值最高達到了3661億港元（約3350億元人民幣）。
兩年時間，泡泡瑪特以翻10倍的成長速度佔據市場熱點，吸引了一波波投資者，被股民戲稱「一代人有一代人的茅台」。
如今泡泡瑪特的動態市盈率已超100倍，遠高於傳統消費股的估值水平。以白酒、家電等為代表的舊消費品中，貴州茅台目前的市盈率約20倍，總市值1.8萬億元；格力電器的市盈率為7倍，總市值2483億元；伊利股份總市值約1765億元，東鵬飲料總市值約1663億元 ，也就是說「泡泡瑪特=伊利股份+東鵬飲料」。
面對這家「賣塑料玩具的公司」瘋狂的股價，不僅基金經理們為之糾結、困惑，讓街頭巷尾的民衆更是直呼「看不懂」，有投資者指出「這買的不是潮玩，事實上是被資本圍堵的盛宴」 。
數據顯示，截至2025年第一季度末，有超過200家基金重倉泡泡瑪特，而這個數據在2024年末、2023年末、2022年末，分別只有116、15和10只基金持有泡泡瑪特。
6月19日，中金公司研報透露，看好國內潮玩龍頭提升IP運營綜合實力，其有望在全球市場突破，帶來成長空間。研報推薦泡泡瑪特、布魯可、名創、晨光股份及百聯股份，均給予「跑贏行業」評級，目標價分別為310港元、190港元、42.28港元、37.5元人民幣及13元人民幣。6月10日左右，招商證券國際發布研報首次給予泡泡瑪特「增持」評級，給予12個月目標價272港元，當時泡泡瑪特股價約250港元。華泰證券也發布了一份研究報告，將泡泡瑪特的目標價上調至300港元，並維持「買入」評級。此外，6月初，許多此前缺席新消費投資的公募基金基金經理，從質疑到理解再到加大投研力度，目前對相關個股的投研覆蓋度已有大幅提升。
不過，也有基金經理認為，泡泡瑪特的股價已經透支了未來幾年的業績增長。部分機構選擇減持、離場，2025年一季度，交銀啓道混合基金減持105萬股泡泡瑪特，富國滬港深業績驅動減倉70萬股落袋為安。不僅是機構，公開資料顯示，泡泡瑪特創始人王寧去年10月也減持了2170萬股泡泡瑪特股份，套現約15.62億港元（約合人民幣14.3億元），其首席運營官司德減持210萬股，套現1.51億港元（約合人民幣1.38億元）。泡泡瑪特創始股東蜂巧資本今年5月清倉了其持有的泡泡瑪特全部股份，累計套現約22億港元（約合人民幣20億元）。
6月19日，摩根士丹利（大摩）在其中國市場策略報告中更新港股、中概股及A股焦點股名單，剔出了泡泡瑪特。
6月20日，《人民日報》發表了題為《從「零花錢」到「豪擲千金」盲卡盲盒哪能「無拘無束」》的評論文章，關注盲卡盲盒市場亂象，尤其是未成年人消費失控問題。分析人士指出，泡泡瑪特雖然憑藉盲盒經濟取得了輝煌的業績，但其背後隱藏的諸多問題卻不容忽視。從盲盒經濟的博彩爭議到品控危機的頻發，再到市場競爭的加劇和股東減持的質疑，這些問題正逐漸侵蝕着泡泡瑪特的品牌形象和市場份額。在未來的發展中，泡泡瑪特需要更加註重產品質量和消費者體驗，積極應對市場競爭和股東結構的變動，才能在這片繁華背後找到真正的可持續發展之路。
賣故事VS賣保值
「黃金界的愛馬仕」高溢價出圈
如果說泡泡瑪特是「潮玩界茅台」，那麼在中國奢侈品市場，老鋪黃金以其獨特的古法金工藝和高溢價策略迅速崛起，成為「黃金界的愛馬仕」。
傳統金鋪可能更側重於黃金的保值功能和基本的首飾用途，而老鋪黃金講的是故事，賣的是情緒溢價，強調其產品的文化價值和融合中國傳統文化的設計，主要消費人羣是年輕人。老鋪黃金單克售價可達1000元以上（傳統金店約800元-850元/g），溢價能力顯著。
2024年6月，老鋪黃金登陸港股後，股價以「火箭」速度飆升，從發行價40.50港元/股一路漲至2025年6月5日的1015港元/股的歷史新高。之後震盪回落，截至6月20日，股價報收822港元。業績方面，僅38家門店的老鋪黃金2024年營收近百億元人民幣，按年增長166%，市值一度突破1400億港元。今年以來，在北京、上海、西安等城市的老鋪黃金店鋪都曾出現顧客排隊搶購的情況，更反襯出傳統連鎖金店的低迷。
老牌傳統連鎖金店這邊，周大福2025財年營業額按年下降17.5%至896.56億港元，業績重壓下，全財年淨關店896家，截至2025年3月末，周大福在內地共有珠寶零售點6274個。在財報中，周大福在業績下滑的原因中提及到「情感價值」和「悅己消費」等關鍵詞。
值得注意的是，股價暴漲之後的老鋪黃金，將在2025年6月28日迎來上市後最大規模40%限售股解禁的考驗，這部分股東中包括公司實際控制人及知名投資機構。「高處不勝寒」的老鋪黃金股價能否承受衝擊？
高盛給予的是樂觀報告，認為股價的任何潛在回調都可能提供增持良機，因為盈利處於持續上修周期、更強的增長可持續性和海外市場機會帶來估值重估潛力。摩根士丹利則給予中性評級，關注老鋪黃金海外拓展首家新加坡門店的表現。此外，市場還有另一種聲音認為，老鋪黃金的研發投入佔業務收入比重僅為0.23%，且與2024年半年報對比來看，老鋪黃金研發費僅655.5萬元，同期老鳳祥為1677.95萬元，這可能會使品牌持續溢價缺乏合理依據，影響其長期提供有競爭力產品的能力。工藝能力、產品品質、消費體驗，是否配得上它的溢價？解禁潮就是試金石。
質價比、情價比等驅動下 新消費賽道現集體狂歡
效率為王VS品質為王
新茶飲賽道激烈競爭中加速分化
在港股市場，正以顛覆性姿態改寫行業格局的除了泡泡瑪特、老鋪黃金，還有蜜雪冰城，他們被資本市場稱為「新消費三傑」。
奶茶，這杯被年輕人稱為「續命水」和「社交神器」的飲品，已從街邊小攤，走向資本化、規模化運作的成熟賽道。6月16日，啓信寶發布《2025奶茶趣味報告》顯示，截至2024年底，全國奶茶相關企業數量已從2020年的16.4萬多家增長至近40萬家，增長了近140%。
目前，證券市場已經集齊了五大頭部集團：蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗、茶百道、奈雪的茶。2024年，我國新茶飲市場規模超3500億元，蜜雪冰城以248.3億元營收蟬聯行業第一，44.54億元年內利潤的成績穩居行業榜首；隨後是霸王茶姬營收124.05億元；古茗營收87.91億元；茶百道營收49.18億元；奈雪的茶營收49.21億元。
蜜雪集團2025年3月上市，發行價202.5港元/股，2025年6月5日創出618.5港元/股的歷史新高，漲幅達2.5倍。截至6月20日，其收報514港元/股。反觀作為第一家在港股上市的新茶飲企業，奈雪的茶2024年淨利潤虧損超9億元，成為頭部陣營中唯一持續虧損企業。截至2025年6月20日，奈雪股價僅1.14港元，相比發行價19.8港元跌超90%，市值由高峯時近300億港元縮水至不足20億港元，如今更是淪為「仙股」。奈雪的茶將公司盈利能力下滑歸因於門店收入承壓，在門店規模上，奈雪的茶門店數從2023年的1655家增至1798家，其中加盟門店從2023年的81家新增至345家。如今，新茶飲行業從重品質已進入「效率為王」階段，低價品牌的供應鏈整合能力與高端品牌的技術創新成為分水嶺。
《2024年連鎖新茶飲門店發展藍皮書》顯示，106家連鎖新茶飲品牌中，2024年整體開店數達到了31641家，相對2023年開店數略有下降。同時，2022年至2024年的整體閉店數逐年攀升，2024年閉店數超過20000家。2024年，蜜雪冰城全球門店達46479家，被稱為「萬店帝國」。
作為中國首個美股上市的新茶飲品牌，霸王茶姬近日交出上市後首份季度財報，一季度全球門店數達6681家，營收按年增長38%至82.3億元，淨收入33.9億元，小程序會員突破1.9億。不過，6月18日國家網絡與信息安全信息通報中心通報64款違規收集個人信息App，霸王茶姬被4次點名。
基礎餵養VS情感消費
寵物從「養活」到「養好」的消費升級
寵物經濟作為新經濟的分支，在全球範圍內迅速崛起，成為新消費重要戰場。一方面，寵物經濟極大地拓寬了消費市場邊界，其衍生出的食品、醫療、美容等多元業態，直接創造了龐大的消費需求。另一方面，寵物經濟還催生出「寵物+社交」「寵物+文旅」等創新消費模式，如寵物主題商場、「寵物友好」旅遊景區，不僅帶動了線下實體消費，還促進了餐飲、住宿等關聯產業的發展，形成消費聯動效應。
據中商產業研究院整理的數據，中國寵物貓狗數量已超過1.2億隻，養寵家庭數量增至10565萬戶。根據派讀寵物《2025年中國寵物行業白皮書》，到2027年，城鎮寵物(犬貓)消費市場規模將突破4000億元大關，達到4042億元，2015年至2027年複合增長率為12.6%。從寵物上市公司發布的2024年報及2025年一季報來看，整體業績實現超預期增長。
寵物經濟同樣刺激了二級市場相關個股的追捧。今年以來，中寵股份、乖寶寵物和天元寵物等多隻個股創出歷史新高或階段新高。
以乖寶寵物為例，憑藉旗下麥富迪、弗列加特、霸弗等多個品牌，已成為寵物食品營收規模第一大上市公司。2023年8月深交所創業板掛牌上市的乖寶寵物，發行價為39.99元/股，今年5月盤中最高漲至125.88元/股，截至6月20日收盤，最新報108元/股，總市值約432億元。其2025年一季報實現營收14.80億元，按年增長34.82%，歸母淨利潤2.04億元，按年增長37.68%，去年毛利率高達42.27%。
在業績上漲，股價一路走高後的同時，乖寶寵物也迎來股東頻頻減持。6月13日，乖寶寵物公告公司第二大股東Golden Prosperity Investment S.A.R.L.減持1200萬股（佔總股本的3%），獲利10.8億元。此外，北京君聯分兩次減持了1389.9萬股，珠海君聯也通過兩次交易合計減持了610萬股股份。
在寵物賽道持續火熱的當下，投資者需密切關注股東減持背景下，如何保持業績增長，以及應對可能出現的市場變化。
觀點
新消費崛起推動結構性變革
招商證券指出，兩大原因推動了新消費行情崛起：一方面，隨着我國人口年齡結構的變化，Z世代的消費潛力逐漸釋放，個性化消費、悅己消費更受青睞；另一方面，由於當前居民收入增速相對偏緩，更多高頻、小額、可選消費成首選。
華映資本主管合夥人王維瑋表示，行業有各自的增長規律，新消費不可能都像互聯網那樣一年10倍甚至20倍的增長，太激進的增長，反而是透支了未來的持續增長。
中國銀河證券發布研報表示，2024年以來港股「新消費」龍頭帶動行業爆發，並在2025年上半年更大範圍地蔓延到A股。本輪新消費呈現五大特徵：Z世代（指新時代人羣）悅己消費興起、消費理性化推動渠道變革、AI+產品創新湧現、國貨實現差異化替代、國際競爭力顯著提升。例如，科技消費品創新方面，上一輪是數字化帶動下的產品創新，本輪是AI+帶動下的產品創新。黃金珠寶市場，歐美奢侈品牌需求下降，特別是人造鑽石對珠寶首飾保值增值價值造成衝擊，在此背景下老鋪黃金以古法手工金器工藝，乘黃金增值之風興起。部分新消費企業具備全球拓展能力，展現中國產品、文化、科技、商業模式的全球影響力在提升，未來中國消費行業會出現中國的星巴克、戴森、耐克、迪士尼等公司。相比而言，傳統消費面臨挑戰。消費者變得更加註重個性化、體驗化和智能化，對產品和服務的需求也更加多樣化，這要求傳統企業不僅要關注產品的功能和價格，還要關注消費者的需求和體驗。
採寫：新快報記者 塗波