【20250624】貴金屬：買點逐漸顯現

　　上周黃金價格震盪下行，與我們前期周報中的預測吻合。我們認為，後續黃金價格面臨的回調壓力，反而將構成難得的買點。

　　原因在於市場對本周五即將公布的PCE數據已有充分預期，普遍認為其增速將相對溫和，這使得短期內黃金市場難以獲得更多的利多因素支撐。

　　然而，近期美債收益率與黃金價格走勢出現明顯背離。自5月22日財政擔憂情緒緩解後，10年期美債收益率震盪下行至4.3%左右，而黃金則波動平平；

　　美債收益率的下行反映出市場對經濟基本面放緩的擔憂以及降息預期的升溫，花旗美國經濟意外指數的顯著回落同樣可以印證這一點，而此時的金價變動並沒有對此充分反映。

　　因此，未來任何「硬數據」的走弱或許將激發市場的衰退交易情緒，引發資金搶跑，進而推動黃金補漲，加速突破當前區間震盪格局。

　　此外，我們發現，花旗美國經濟意外指數通常領先於金銀比一個月左右，它的顯著回落似乎意味着金銀比有望再度向上衝刺。

　　海外主要利率

　　FOMC偏鷹對降息預期影響不大

　　降息預期的變動幾乎無幾，貨幣市場計入了到年底51.4bps的降息幅度，並未受到略帶鷹派的FOMC的影響。

　　6月FOMC上，鮑威爾在新聞發布會的發言略帶鷹派，他更加優先地關注與關稅相關的通脹風險，並且弱化了經濟預測的意義。關於通脹，他認為，「到頭來，關稅的成本是要支付的，其中一部分將由最終消費者承擔」。此外，FOMC會議的另一偏鷹之處在於本次有7位官員認為年內不會降息，而在3月持有這種觀點的只有4個人。但是，鮑威爾也指出了，「沒有人非常確信這些利率路徑」。

　　數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所

　　期限溢價未隨財政風險降溫回落

　　上周各期限美債收益率下行，10y UST下行3.2bps至4.37%，2y UST下行4.62bps至3.899%，收益率曲線牛平。

　　儘管近期有關財政赤字擴大以及通脹上升的話題熱度明顯減弱，10年期美債的期限溢價並未隨之回落，從4月初算起，上升幅度仍有40bps，目前的期限溢價仍然在近十年的高點的水平。

　　數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所

　　準備金餘額回落

　　上周ONRRP的使用量升至1653美元，較前值回升245億美元。

　　上周三聯儲局準備金餘額為3.23萬億美元，較前一周回落2000億。

　　長短端美債利率持倉分化

　　截至6.17的數據，長短端美債利率持倉分化，2年期UST期貨非商業淨持倉空頭減少14119手至1166397手；10年期UST期貨非商業淨持倉空頭增加28798手至752899手。

　　截至6.16當周，JPM國債淨多頭投資者情緒24，連續三周回升。

　　美國實際利率

　　5年期和10年期TIPS收益率走低，5年期TIPS收益率收於1.58%，較前周下行14bps；10年期TIPS收益率收於2.04%，較前周下行12bps 。

　　美元指數與流動性

　　美元指數主要成分

　　上周美元指數與黃金價格反向變動，黃金下跌1.91%，美元指數上漲0.63%至98.76，兩者滾動相關性下降。

　　上周美元兌日元升值1.4%、美元兌歐元升值0.3%、美元兌英鎊升值0.9%。

　　美元指數持倉

　　截至6.17，美元指數總持倉增加，非商業多頭持倉按月減少3812張至1.32萬張，非商業空頭持倉按月增加558張至1.62萬張，空頭力量主導；從持倉佔比來看，非商業多頭持倉佔比為43%，較上周減少，空頭持倉佔比為53%，較上周增加。

　　離岸美元流動性

　　上周日元3個月Basis Swap、歐元3個月Basis Swap按月上升，離岸美元流動性孖展成本下降。

　　數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所

　　通脹高頻指標

　　通脹預期

　　上周銅金比上升至2.81，銅價上漲，金價下跌，顯示全球總需求動能邊際上升。

　　比價與波動率

　　黃金各類比價

　　金銀比震盪走低，主要因為上周黃金下跌幅度大於白銀；金銅比走低，主要因為上周黃金下跌、銅上漲;金油比按月走低，主要因為布油上漲、黃金下跌。

　　黃金與主要資產相關性

　　從滾動相關性的角度來看，黃金與銅和美元指數的相關性下降，與原油的相關性上升。

　　價差與比價

　　上周黃金內外價差向下收斂，與人民幣匯率走強有關

　　庫存、持倉

　　黃金白銀庫存

　　庫存方面，上周COMEX黃金庫存為3757.4萬盎司，按月減少21.6萬盎司，COMEX白銀庫存為49546.7萬盎司，按月減少273.3萬盎司；上周SHFE黃金庫存約為18.17噸，按月減少0.009噸，SHFE白銀庫存按月增加20.2噸至1230.2噸。

　　黃金白銀ETF持倉

　　SPDR黃金ETF持倉按月增加9.8噸至950.2噸，目前持倉規模位於10年來中位數偏低附近；

　　SLV白銀ETF持倉按月增加74.9噸至14750.3噸，目前處於中位偏高水平。

　　COMEX黃金持倉（滯後一周）

　　COMEX黃金總持倉增加24071手至44.1萬手，其中非商業多頭持倉增加14591手至26.1萬手，空頭持倉增加1424手至6.0萬手，顯示黃金配置的多頭力量增加；

　　持倉佔比方面，非商業多頭持倉增加至59%附近，非商業空頭持倉減少到14%附近。

　　COMEX白銀持倉（滯後一周）

　　COMEX白銀總持倉增加10550手至18.5萬手，其中非商業多頭持倉增加3802手至8.9萬手，空頭持倉增加3278手至2.2萬手，顯示白銀配置的多頭力量增加；

　　持倉佔比方面，非商業多頭持倉減少至48.1%附近，非商業空頭持倉增加至11.8%附近。

　　遞延費、租賃利率

　　黃金白銀T+D遞延費方向

　　黃金白銀隱含租賃費率