《投資者網》蔡俊

儘管內部承壓不斷，但石藥集團（01093.HK，下稱“公司”）與實控人蔡東晨的財富還在增長。

近期，公司公告稱正與若干獨立第三方磋商三項潛在交易，涉及旗下表皮生長因子受體抗體藥物偶聯物（EGFR-ADC）等產品的開發、生產及商業化授權合作。每筆交易的潛在首付款、開發里程碑付款及商業化里程碑付款合計可達約50億美元。之後，公司與阿斯利康的合作浮出水面。

業績承壓之下，公司或受該利好影響，股價明顯上漲。截至6月15日，公司市值近1000億元。計入旗下的新諾威，“石藥系”市值約1800億元。

資產大騰挪受阻

千億市值的“石藥系”，內部已承受不小的壓力。

今年一季度，公司營業收入、股東應占溢利分別爲70.15億元、14.78億元，各自同比下降21.9%、8.4%。其中，成藥業務的銷售額55億元，同比下降27.3%，主要受集採及國家醫保藥品目錄內藥品價格調整的影響。

一邊是業績下滑，另一邊“石藥系”的資產大騰挪也受阻。

今年4月，新諾威宣佈終止收購石藥百克，原因爲“醫藥行業及資本市場整體環境等情況發生一定變化，爲維護公司全體股東長期利益”。

2024年，新諾威宣佈收購方案，交易作價76億元，以發行股份及支付現金的方式購買石藥百克的全部股權。石藥百克與新諾威構成關聯關係，標的評估值76.22億元，賬面價值42.76億元，以此計算增值率達78.25%。

耗時一年多的交易戛然而止，問題或出自標的資產的未來前景。

根據公告，標的石藥百克2024年上半年收入僅9.22億元，核心產品“津優力”爲國內首款長效G-CSF藥物。但2022年的省際聯盟集採以來，“津優力”的單價從1349.22元/支下滑到1053.12元/支。不止如此，齊魯製藥、恆瑞醫藥等也獲批上市同類產品，石藥百克依賴單一產品的困境逐漸放大。

從深交所的反饋文件看，監管層也一直在質疑收購標的盈利的可持續性。彼時，石藥百克的在研管線覆蓋GLP-1類藥物（TC103注射液、司美格魯肽注射液）等藥物，踩中了市場熱點，可能一段時間內驅動新諾威的股價上漲。

實際上，“石藥系”向新諾威注入資產，早已運作多次。

2019年，公司成功拆分新諾威上市創業板。該企業主營功能性原料、保健食品，是全球最大的化學合成咖啡因廠家之一。但該業務並不是市場熱點，因此企業市值未有較大突破。

轉變始於2022年，新諾威先後收購公司旗下的石藥聖雪、巨石生物，總計金額超26億元。站在業績增厚的角度，兩個標的其實未明顯推動新諾威業績；但巨石生物主營創新藥研發，踩在了當時的市場風口，帶動新諾威股價一路飆升。

之後，新諾威更名石藥創新制藥股份有限公司，但證券簡稱和代碼不變。截至6月13日，新諾威市值超800億元。

資深“老玩家”

眼下的石藥集團，利好消息不斷釋放，但新的考驗也近在眼前。

2024年，巨石生物獲批上市恩朗蘇拜單抗注射液、注射用奧馬珠單抗等兩款創新藥。儘管是重大利好，但考慮到新諾威對其持續多年的投入，以及後續產品商業化的不確定，現金流“大考”近在眼前。

今年一季度，新諾威經營活動現金淨流量爲-8679.96萬元，歸母淨利潤-2690.16萬元，同比下滑134.03%。該企業表示，淨利潤大幅下降的一部分原因，來自巨石生物並表後帶來的鉅額研發支出。2025年一季度，該企業研發費用高達2.40億元，同比增長117.68%。

與之相比，石藥百克可提供較爲穩定的收入與現金流，並有機會反哺旗下創新藥平臺巨石生物的鉅額研發投入。但終止交易後，一切又變得不確定。

不過，市場也在觀察公司的後續動作，並很快看到新消息。

6月13日，阿斯利康宣佈與公司達成戰略研究合作。根據協議，雙方將聚焦高優先級靶點，合作推進新型口服候選藥物的發現和開發。公司將獲得1.1億美元的預付款，並有資格獲得最高16.2億美元的潛在研發里程碑付款及最高36億美元的潛在銷售里程碑付款，以及基於有關產品年淨銷售額的潛在個位數銷售提成。根據協議，阿斯利康將有權行使選擇權，以獲得在全球範圍內開發和商業化候選藥物的獨家授權。

實際上，資本市場上動作頻頻的“石藥系”是一個資深“老玩家”。

1994年，石藥集團的前身中國製藥在港交所上市。蔡東晨給公司制定了一條進階之路，以產品、品牌、資本爲臺階，逐級而上做大做強。

之後，公司重組河北製藥、石家莊第一製藥、第二製藥，以及第四製藥等資產，並開啓轉制進程。2007年到2015年，公司先後完成國有產權改革、聯想收購和退出、蔡東晨成爲實控人。

至此，這家河北醫藥集團完成變革。2012年，公司再度戰略重組，通過一系列股權轉讓和資產注入，完成從原料藥向創新藥的轉型，此後更名石藥集團至今。

歷經30年左右的資產注入、資本運作，蔡東晨和公司不斷壯大經營版圖，甚至是財富和市值。當下，醫藥行業正在穿越一個新的週期，即從仿製藥向創新藥轉型。對個人而言，蔡東晨還在面臨一個全新的考驗，即接班人的安排。

2024年，蔡東晨之子蔡鑫，首次出現在董事會名單中。蔡鑫畢業於普渡大學藥劑學，曾在鼎暉投資擔任分析師，2022年加入公司擔任執行總裁兼營銷決策中心總裁。蔡東晨的另一個兒子蔡磊，早前就加入公司，並於2019年擔任副總裁，之後成爲新諾威的董事。（思維財經出品）■

石藥集團