報告摘要

中觀景氣度：本周景氣度改善的方向主要在基礎化工、石油石化、工程機械、通用設備、消費電子、半導體、汽車、食品飲料、家用電器、商貿零售、銀行等領域，漲價線索明顯的有：上游的基礎化工，石油石化，tmt領域的消費電子、半導體等，下游的食品飲料、商貿零售。具體來看，根據Wind數據統計，上游資源品中，COMEX黃金期貨價格周按月上行，COMEX白銀期貨價格周按月上行，銅價周按月下行，稀土金屬氧化鐠釹價格周按月下行，氧化鋱價格周按月下行。鉀肥現貨價周按月上行，尿素現貨價周按月上行，天然橡膠現貨價周按月上行。tmt製造領域，DRAM平均現貨價周按月上行，NAND平均現貨價周按月上行。金融地產方面，滬深市場總成交金額周按月下行，房地產目前總體需求仍然較弱。

行業擁擠度：TMT情緒繼續回升。

估值：（1）根據wind數據，市場整體來看，本周A股總體估值收縮，其中，主板收縮幅度最小。（2）行業角度來看，本周PE（TTM）分位數擴張幅度最大的行業為銀行、通信、電子。PE（TTM）分位數收斂幅度最大的行業為生物醫藥、美容護理、輕工製造。（3）根據wind數據，本周股權風險溢價從上周2.49%上升至本周2.56%，股市收益率從上周4.14%上升至本周4.20%。

流動性：本周日均換手率回調，交易情緒降溫。一級市場方面，本周IPO規模為13億元，前一周IPO規模為27億元。二級市場方面，截止本周四南下資金淨流入135億元，上周淨流入142億元，交易費用124億元。投資者情緒方面，本周日度平均換手率為1.38%，前一周為1.57%；機構資金淨流出371億元，前一周流出274億元。本周限售股解禁449億元，前一周限售股解禁625億元，預計下周限售股解禁595億元。

風險提示：全球經濟下行超預期；海外政策及降息節奏不確定，帶來全球流動性風險；中國貨幣及財政政策的出台時間及形式不確定，經濟復甦力度低於預期。

報告正文

一、中觀景氣度重要變化

（一）行業整體情況

本周景氣度改善的方向主要在基礎化工、石油石化、工程機械、通用設備、消費電子、半導體、汽車、食品飲料、家用電器、商貿零售、銀行等領域，漲價線索明顯的有：上游的基礎化工，石油石化，tmt領域的消費電子、半導體等，下游的食品飲料、商貿零售。具體來看，根據Wind數據統計，上游資源品中，COMEX黃金期貨價格周按月上行，COMEX白銀期貨價格周按月上行，銅價周按月下行，稀土金屬氧化鐠釹價格周按月下行，氧化鋱價格周按月下行。鉀肥現貨價周按月上行，尿素現貨價周按月上行，天然橡膠現貨價周按月上行。tmt製造領域，DRAM平均現貨價周按月上行，NAND平均現貨價周按月上行。金融地產方面，滬深市場總成交金額周按月下行，房地產目前總體需求仍然較弱。

（二）上游周期

1.鋼鐵

截至6月20日，鐵礦石現貨價為731.00元/噸，周按月下行，截至6月19日，螺紋鋼（HRB400,20mm）價格為3070.00元/噸，周按月持平。截至6月13日，高爐開工率83.39%，周按月下行。

2.金屬

截至6月18日，COMEX黃金期貨結算價3408.10美元/盎司，周按月上行。COMEX白銀期貨結算價36.91美元/盎司，周按月上行，截至6月20日，銅價7.8490萬元/噸，周按月下行。稀土金屬方面，截至6月19日，氧化鐠釹最低價430.50元/千克，周按月下行，氧化鋱價格7070.00元/千克，周按月下行，鏑價格2020.00元/千克，周按月下行。

（三）中游製造

1.鋰電&光伏

鋰電方面，截至6月20日，正極磷酸鐵鋰周均價3.03萬元/噸，周按月持平，三元6系周均12.75萬元/噸，周按月下行。負極材料周均價3.886萬元/噸，周按月持平。光伏方面，截至6月18日，多晶硅（緻密料）現貨周均價35.00元/千克，周按月持平，單晶PERC電池片（182mm，22.8%+）現貨周均價0.29元/瓦，周按月持平。

（四）下游消費

1.汽車

5月汽車銷量268.60萬輛，當月按年上行11.20%；5月汽車產量264.20萬輛，較4月按年上行11.30%。5月乘用車產量231.30萬輛，當月按年上行12.80%；5月乘用車銷量235.20萬輛，當月按年上升13.30%，5月新能源汽車銷量130.70萬輛，當月按年上行36.87%，5月新能源汽車產量122.80萬輛，較上月按年上行47.77%。電池方面，5月動力電池和儲能電池產量為123,500兆瓦時，當月按年上行47.90%。

（五）TMT

1.半導體

價格方面，截至6月19日，DRAM（DDR34Gb 512Mx8 1600MHz）現貨價1.39美元/片，周按月上行，截至6月9日，NAND（Flash:32Gb 4Gx8 MLC）現貨價2.99美元/片，周按月上行。業績方面，台股IC製造營收5月按年上行33.87%，IC設計營收按年上行4.27%，IC封裝測試營收按年上行3.27%。

（六）金融地產鏈

1.房地產

價格方面，3月百城住宅價格指數按年上行2.63%。產銷方面，5月房地產開發投資完成額累計按年下行10.70%，房屋新開工面積累計按年下滑22.80%，房屋竣工面積累計按年下滑17.30%，商品房銷售額累計按年下行2.90%。截至6月15日，30大中城市商品房當周成交面積176.87萬平方米，按年下行1.15%。庫存方面，5月商品房待售面積累計按年上行4.20%。

二、本周重點行業擁擠度的表現

（一）中證紅利：本周近一年擁擠度分位數為：50.2%，按月增加12.1百分點

（二）TMT：本周近一年擁擠度分位數為：38.1%，按月增加25.7百分點

（三）半導體：本周近一年擁擠度分位數為：9.9%，按月增加2.5百分點

（四）白酒：本周近一年擁擠度分位數為：57.2%，按月增加6.2百分點

（五）創新藥：本周近一年擁擠度分位數為：95%，按月減少5百分點

（六）銀行：本周近一年擁擠度分位數為：65.9%，按月增加12百分點

（七）房地產：本周近一年擁擠度分位數為：2.9%，按月減少3.7%

（八）傳媒：本周近一年擁擠度分位數為：74.6%，按月減少3.4百分點

三、本周估值變化

注：若無特殊說明，各估值指標分位數均指2009年以來。

市場整體來看，本周A股總體估值收縮。其中，主板收縮幅度最小。大類行業來看，本周行業估值多數收縮，其中可選TMT、金融地產、金融服務擴張幅度較大。寬基指數看，本周指數多數估值收縮，其中，滬深300、上證50、中證紅利指數擴張幅度較大。

其中，A股總體PE（TTM）從上周16.84倍下降到本周16.76倍，PB（LF）從上周1.56倍下降到本周1.55倍；A股整體剔除金融PE（TTM）從上周24.17倍下降到本周23.82倍，PB（LF）從上周2.08倍上升到本周2.06倍。

創業板PE（TTM）從上周41.46倍下降到本周40.71倍，PB（LF）從上周3.34下降到本周3.29倍；科創板PE（TTM）從上周的77.56倍下降到本周76.24倍，PB（LF）從上周3.90倍下降到本周3.84倍。

滬深300 PE（TTM）從上周12.28倍上升到本周12.37倍，PB（LF）從上周1.308倍上升到本周1.31倍。

行業角度來看，本周PE（TTM）分位數擴張幅度最大的行業為銀行、通信、電子。PE（TTM）分位數收斂幅度最大的行業為生物醫藥、美容護理、輕工製造。

此外，從PE角度來看，申萬一級行業中，石油石化、有色金屬、基礎化工、電力設備、建築裝飾、公共事業、交通運輸、環保、美容護理、社會服務、家用電器、輕工製造、農林牧漁、食品飲料、醫藥生物、通信、非銀金融估值低於歷史中位數。房地產、計算機估值高於歷史90分位數。

從PB角度來看，申萬一級行業中，煤炭、石油化工、有色金屬、基礎化工、鋼鐵、建築材料、電力設備、機械設備、國防軍工、建築裝飾、公共事業、交通運輸、房地產、環保、美容護理、社會服務、家用電器、輕工製造、紡織服飾、商貿零售、農林牧漁、食品飲料、醫藥生物、計算機、傳媒、通信、銀行、非銀金融估值低於歷史中位數。本周沒有行業估值高於歷史90分位數。

本周股權風險溢價從上周2.49%上升至本周2.56%，股市收益率從上周4.14%上升至本周4.20%。

四、本周流動性跟蹤

（一）股市流動性跟蹤

1.一級市場和二級市場資金流

（1）IPO孖展：本周IPO規模為12.64億元，前一周IPO規模為26.53億元，IPO孖展較上周減少13.89億元，截止本周五，6月IPO上市公司共計7家。

（2）港股通：

港股通南下資金流入淨額：截至本周四港股通南下資金淨流入134.74億元，前一周淨流入141.60億元。截至2025年6月19日，2025年6月南下資金淨流入413.15億元。

（3）交易費用：本周為123.93億元，前一周為139.91億元，交易費用較上周減少15.98億元。

2.市場情緒跟蹤

（1）機構資金流向：本周機構資金流出371.06億元，前一周機構資金流出274.14億元。

（2）日度換手率：本周日度換手率均值為1.38%，前一周為1.57%，本周日均換手率回調，交易情緒降溫。

3.其他重要指標跟蹤

（1）限售股解禁：本周限售股解禁449億元，前一周限售股解禁625億元，預計下周限售股解禁595億元（以2025年6月20日收盤價計算）。

五、風險提示

全球經濟下行超預期；

海外政策及降息節奏不確定，帶來全球流動性風險；

中國貨幣及財政政策的出台時間及形式不確定，經濟復甦力度低於預期。