穩定幣正在成爲全球最重要的科技和金融創新機遇，對地緣政治、金融市場和下一代科技版圖有至關重要的影響。穩定幣獲得中美監管和投資界高度關注，主要由於：1）2024年全球穩定幣交易額首次超過Visa和Master，2）美國和中國香港穩定幣立法加速，3）科技企業和傳統金融機構積極入局。穩定幣研究有三個主要視角：1）總量層面：關注中美博弈背景下，美元地位強化、美債化解和人民幣國際化的挑戰；2）金融層面：關注穩定幣與法幣的關係，Web3.0世界的金融媒介的變化；3）科技層面：關注區塊鏈技術和投資機遇，從Circle等美股已上市公司，尋找中國映射投資機遇。本報告聚合中信證券研究部各相關行業的研究，嘗試系統性回答如下問題：爲什麼穩定幣熱度快速提升？穩定幣是什麼？穩定幣解決什麼問題？如何借鑑美國穩定幣產業鏈經驗？穩定幣的中國機遇與監管挑戰？

爲什麼穩定幣熱度快速提升?

立法加速、企業積極入局、交易量高速增長。

1）香港立法：中國香港5月21日通過《穩定幣條例》，將於8月1日實施。科技企業和傳統金融公司高度關注，除京東幣鏈、圓幣創新、渣打-安擬-HKT聯合體外，螞蟻國際、螞蟻數科在接受21世紀經濟報道採訪時明確表達業務拓展意願，傳統金融機構亦高度關注。

2）美國立法：美國參議院6月17日通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS法案）。第二大穩定幣發行公司Circle於6月5日在紐交所掛牌，至6月20日收盤，股價上漲675%，市值超530億美元。

3）交易量：截至2024年末，全球穩定幣總市值超2000億美元。ARK Invest統計2024年穩定幣交易額達15.6萬億美元，首次超過Visa和Master。

什麼是穩定幣？

穩定幣是一種依託於區塊鏈技術的加密數字貨幣，兼具數字貨幣的便捷性和傳統貨幣的幣值穩定性。

法幣掛鉤穩定幣約佔穩定幣總規模的97%，規模遠超加密資產穩定幣、算法穩定幣和商品抵押穩定幣。美元掛鉤穩定幣1:1錨定美元，發行方每發行一枚穩定幣，就需要在指定的託管機構存入1美元等值資產（全額託管）。託管資產可持有美債等高流動性資產和美元現金。根據ARK Invset，美元掛鉤穩定幣市值約佔法幣掛鉤穩定幣的98%。當前全球最大的穩定幣發行方爲Tether(泰達）和Circle（圓環），其發行的UDST和USDC分別佔穩定幣市值的64%和27%。香港穩定幣立法，使得市場對港幣穩定幣、離岸人民幣穩定幣的關注度快速提升。

穩定幣解決什麼問題？

市場高度關注跨境支付，其將強化錨定法幣的國際地位，但更大的機遇在於Web3.0時代鏈接物理世界和AGI驅動的數字世界。

1）跨境交易：穩定幣發行和交易基於區塊鏈技術的分佈式記賬系統，在交易效率與成本上展現出超越 SWIFT 的優勢：跨境支付“交易即結算”，7x24小時、分鐘級到賬，且可以繞開部分美元制裁。2）發展中國家數字支付：在非洲等發展中國家，個人支付跨越銀行卡時代直接進入數字錢包時代，也是穩定幣重要應用場景之一。非洲人口中，銀行卡持卡人口占比僅18%，但受益於智能手機和移動互聯網普及，肯尼亞、南非等國家成年人使用數字支付的比例超過70%。3）鞏固美元主導權+美債化解新思路：美元掛鉤穩定幣進一步擴大美元的使用場景、強化美元在全球的主導地位，吸引全球資金，亦爲美債化解提供了新的思路。4）穩定幣更大的長期機遇在於，連接物理世界法幣體系與虛擬世界數字資產。AIGC浪潮下，穩定幣將爲Web3.0（“讀+寫+擁有”）數字資產確權提供價值尺度、交易媒介，爲RWA實物資產上鍊，以及NFT虛擬資產確權，提供價值錨定和交易支持。

如何借鑑美國穩定幣產業鏈的機遇？

圍繞數字貨幣，美國已有較完整的產業鏈，多家公司在傳統金融市場IPO融資。北美數字貨幣產業鏈已逐漸成形，爲中國資本市場提供可借鑑的經驗。產業鏈相關公司包括：

1）穩定幣發行商/比特幣挖礦公司：如第二大穩定幣發行商Circle，發行USDC，爲企業和個人提供數字金融解決方案，商業模式包括利息收入和支付與清算的手續費；如Marathon Digial(MARA)購買算力進行BTC、ETH的計算，通過出售挖出的加密貨幣獲取收入。2）數字貨幣交易所：圍繞穩定幣、比特幣、瑞波幣等加密貨幣交易，賺取交易佣金、兩融利息、提供會員等增值服務，服務對象包括散戶與機構投資者。如全美第一大加密貨幣服務商Coinbase（COIN），市值已達785億美元；如互聯網證券經濟商Robinhood（HOOD）拓展其數字貨幣業務，市值已達692億美元。3）持幣類：通過發行可轉債等方式，籌措資金，直接購買BTC、ETH等加密貨幣，如微策略公司（MSTR）市值已達1032億美元。4）比特幣ETF：iShares Bitcoin Trust（IBIT）由貝萊德發行，截至2025年6月，其資產管理規模已達720億美元。

穩定幣的中國機遇與挑戰？

1）發行端：港幣掛鉤穩定幣先行，人民幣穩定幣尚面臨法規監管。香港《穩定幣條例》，要求在港發行或推廣穩定幣的主體必須向金管局申領牌照，尤其強化港元掛鉤穩定幣的監管，有望逐步構建獨立的穩定幣生態系統。在中國內地，根據央行等十部門2021年發佈的《關於進一步防範和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》，虛擬貨幣、穩定幣在中國內地受到較多監管。6月18日陸家嘴論壇，央行行長潘功勝分享跨境支付體系相關問題時，提及央行數字貨幣、穩定幣在跨境支付領域加速應用。

2）資產端：現實世界資產RWA處於上鍊早期，資管產品類RWA先行，實物資產RWA仍面臨資產確權、二次抵押等問題。將現實世界中的有形或無形資產，通過區塊鏈技術轉化爲通證化形式，並在特定區塊鏈平臺上進行發行和流轉，使得資產的所有權和收益權能以數字化形式在全球範圍內交易和管理。據rwa.xyz統計，全球已上鍊RWA資產總市場規模233億美元。華夏基金（香港）領先構建代幣化零售貨幣基金，於2025年2月上線。加密貨幣交易所Kraken計劃推出xStocks的股票代幣化服務，初期覆蓋蘋果、特斯拉、英偉達等超50個美股和ETF。實物資產RWA領域，2024年8月，朗新與螞蟻數科合作在香港完成了國內首單基於新能源實體資產RWA。

本文作者：許英博、徐廣鴻、肖斐斐、田良、楊帆、楊澤原、陳俊雲、賈凱方，來源：中信證券研究，原文標題：《科技｜穩定幣：科技重新定義金融與世界》

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