編者按：
當前資本市場正經歷前所未有的變革與挑戰，如何藉助專業投研力量優化資產配置，成為投資者迫切關注的核心命題。與此同時，中國公募基金行業正經歷從規模擴張向高質量發展的深刻生態變革，基金經理隊伍的迭代更新與投研體系的深度重塑，為市場注入全新活力。
業績長跑健將博時基金基金經理田俊維如何解碼「灰馬股」長跑祕訣？工銀瑞信基金基金經理焦文龍如何通過量化投資「織網捕魚」？長城醫藥產業精選基金經理梁福睿對當下火熱的創新藥行情又有何獨到見解？
博時基金田俊維：解碼「灰馬股」長跑祕訣，錨定三大黃金賽道
近年來，博時基金基金經理田俊維憑藉以GARP（以合理的價格買成長）策略為核心投資框架取得績優業績引起市場關注。GARP策略融合了價值投資與成長投資的內核，旨在規避單一策略的侷限性。
2017年，田俊維開啓獨立管理產品的投資生涯，2021年正式加入博時基金。目前，他在博時基金管理的多隻產品近期已創下或接近刷新基金淨值歷史新高。田俊維的超額收益來源不乏獨家挖掘的 「灰馬股」。他認為，投資的核心在於將研究重心從衰退產業轉向新興領域，通過跟蹤經濟社會發展脈絡，捕捉產業趨勢拐點。
聚焦高速成長和高質量成長
作為賣方分析師轉型買方的成功範例，田俊維的職業軌跡頗具代表性。2007年起，他先後任職於渣打銀行（中國）、上海申銀萬國證券研究所、安信證券、天弘基金，2021年正式加入博時基金。
田俊維的投資風格是以典型的GARP策略為核心，該策略強調以合理價格佈局長期優質成長股，即「在合理估值基礎上捕捉成長紅利」，兼顧價值與成長、進攻與防禦的平衡型投資框架。
自2017年獨立管理產品以來，8年間，田俊維的投資體系在GARP策略基礎上持續迭代：一方面通過拓展能力圈，將投資範圍延伸至更多行業；另一方面在自下而上選股邏輯中融入組合管理思維。
在成長性標的篩選上，他重點關注高速成長和高質量成長。具備高速成長潛力的公司主要參考PEG（市盈率相對盈利增長比率）的高速成長性，以科技公司居多；具有競爭壁壘的高質量成長股，以消費行業優質標的居多。實踐中，他對兩類成長性標的保持均衡配置，不偏廢某一方向。
另外，相較於市場普遍關注成長股財務數據、業績增速等令人驚喜的數字表象，田俊維更注重挖掘成長的本質驅動力。他認為，高速成長股的篩選需以產業趨勢為錨，通過「以點帶面」的研究方法（即從成長速度的動態變化中提煉中觀產業方向），提升選股效率；而高質量成長股的挖掘則需深度理解企業競爭優勢與行業競爭格局的底層邏輯。
擅長左側佈局 獨家挖掘「灰馬股」
觀察田俊維的投資組合可見，「不追逐熱門賽道、持續拓展新領域、以‘灰馬股’為核心持倉」的特徵尤為顯著。
他擅長左側佈局，在標的估值低位或產業拐點初期即果斷介入。例如，在幾年CRO/CMO行業爆發前夜，田俊維較醫藥主題基金經理提前1年至2年完成佈局，精準捕捉行業上升周期的起點。
「投資的安全感源於自我判斷，而非從衆行為。」這是他對左側投資的核心認知。他的投資框架拒絕宏觀層面的風格切換或行業輪動，也不侷限於單一行業佈局。在2021年的「風光車」等新能源市場大行情時期，他嘗試從新能源領域找一些沒有被發現的機會，從產業發展脈絡的視角挖掘到儲能的重要性很高，但市場在定價層面還沒有體現出來時，田俊維果斷佈局儲能概念。最後，儲能概念為田俊維的投資組合提供了很大的超額收益。
他傾向於沿着產業趨勢尋找中長期投資機會，認為每個行業都有其生命周期，投資的核心在於將研究重心從衰退產業轉向新興領域，通過跟蹤經濟社會發展脈絡，捕捉產業趨勢拐點。
值得注意的是，田俊維近年來對企業生命周期階段的關注從中後期轉向早期。他坦言，早年間偏好尋找處於產業生命周期中後期的公司。不過，近年來這類企業基本上已經被過度定價了，而新興產業在迭代的過程中，出現了更多生命周期處在行業貝塔上行階段的機會。一旦發現新的產業機遇，他會集中投入研究資源。
近年來，他進一步將左側投資策略升級為「逆向投資+組合管理」的複合模式。在此背景下，即便在市場逆風期，也能有效控制組合波動，提升投資者持有體驗。
錨定三大產業機會
田俊維的超額收益主要來源於個股選擇，資產配置與行業配置的貢獻度相對較低。其投資組合中不乏獨家挖掘的「灰馬股」，即處於成長初期、未被市場充分認知的潛力標的。他表示，未來這類標的仍將佔據組合一定比例，但會同步提升組合均衡性：「投資既需要‘自選動作’提升超額收益，也需要‘標準動作’進行風險控制。」
通過深度研究與調研積累，田俊維從產業趨勢視角鎖定三大方向：數智化轉型、安全與自主可控、新興及未來產業。
在數智化轉型領域，他指出，生成式AI的出現加速了產業數智化進程，但其底層邏輯早已奠定，而數智化推動企業進一步提高生產效率，實現降本增效。在安全與自主可控方向，他看好電子、計算機、機械、國防等領域，認為其中蘊含競爭格局良好的高質量成長標的。在新興及未來產業領域，他看好內需導向的科技領域。
在投資理念上，他更傾向於將產業趨勢作為核心抓手，而不是狹義的將其定義為科技主題。
田俊維表示，這些方向或許並非短期熱點，但將是他在未來相當長一段時間內堅持深耕的領域。
工銀瑞信基金焦文龍：從「押注賽道」到「織網捕魚」，AI驅動量化投資迭代
在人工智能和大模型賦能下，公募主動量化再次成為市場關注焦點。圍繞主動量化發展趨勢、投研策略迭代等話題，近日，證券時報記者專訪工銀瑞信基金指數及量化投資部總經理焦文龍。
焦文龍認為，隨着人工智能和大模型興起，量化策略失效速度會隨之加快。量化投資需要用多視角看待問題，形成更加多元、有效的策略，才能更有效發現某一類資產的系統性問題和投資機會。
「多視角」經驗穿透市場迷霧
從2009年入行至今，焦文龍在不同階段的投研側重點皆有所不同，2009年到2015年他主要負責的是量化投資，2018年到2021年主要聚焦資產配置和FOF投資。「通過這些年的積累，我在持續研究資產配置怎麼做、多元資產怎麼看，FOF投資中的優秀投資人用什麼策略，這些對我們的量化投資很有啓發意義。」
焦文龍從他職業生涯的經歷出發，對證券時報記者詳細分析了這些年來國內公募量化投資的迭代過程。「我2009年入行，當時做量化投資主要是把多因子找出來，當時因子也不是很多，大概幾十個，匯總以後再做得分，然後放到優化器裏去形成持倉。從2010年至2014年這幾年來看，量化投資能持續帶來不錯的投資回報。」
但隨着人工智能和大模型興起，量化策略失效速度隨之加快。「尤其是近幾年，算力很便宜，編程也可以讓AI輔助進行，使用方法與工具的門檻降低了。加上數據很便宜，有很多公開免費的數據，使得量化策略失效速度非常快，在以前一個策略可以維持較長時間。」焦文龍舉例說到，2024年9月市場有一波大機會，但整個過程很短，交易策略還沒有來得及適應指數，最高的那波行情可能就已過去了。
在這樣情況下，量化投資策略如何迭代？焦文龍面對記者提出的問題，給出了一個基於多年交易經驗的「多視角」答案。他認為，投資者對市場的認知，本質上是盲人摸象，雖然不一定對，但多維度交叉驗證、多維度看問題，就能逐漸找到主要矛盾。如果用多視角看待問題，市場交易或配置本質上是一道選擇題，選擇持有現金還是債券，持有股票還是商品，只有多維度去看才能發現某一類資產的系統性問題或機會。
儲備「多策略」 從容應對市場變化
經過前期的積累和探索，焦文龍如今在工銀瑞信基金，以指數及量化投資部總經理的角色肩負起了整個部門的管理職責。身處量化投研一線的焦文龍將視野從投資策略延伸到團隊管理。從團隊視角去看主動量化投資，他顯得更加從容和遊刃有餘。
根據焦文龍介紹，工銀瑞信指數及量化投資部下設四個團隊，分別是主動量化團隊、被動量化團隊、面向客戶的服務團隊、運營團隊。就投資而論，他認為被動和主動只是不同的管理方式，從投資收益角度來講都是一樣的，關鍵在於建立資產與策略背後統一的體系，這可能是觀察體系，也可能是投資體系。
「不同成員管理不同頭寸，視野也不一樣，我們可以站在多元資產的角度去比較哪個資產好，在一起碰撞、交流還能形成更加多元、有效的策略。如果市場變了，臨時準備策略是來不及的，就像做手術一樣，要預先準備好趁手的工具，只有預先儲備好了策略庫，才能在適當的市場中使用適當的策略。」焦文龍稱。
「不管是股票、商品還是債券、衍生品，本質上都是交易。從宏觀因子角度來講，這些交易背後錨定的因素，可能是一樣的，比如交易風險利率變動的方向。多元資產和多元策略可以提煉出重要的統一變量，我們需要對統一的變量進行跟蹤、觀察，形成判定，做出投資決策。」焦文龍稱。
「我們把被動的東西提煉出來，在宏觀層面形成了總量因子、增長因子、動量因子、利率因子等，同時也在中觀層面、微觀層面提煉了一些因子，比如行業景氣度、交易情緒等，讓這些因子幫助我們刻畫出市場狀態、需要防範哪些風險、趨勢機會、波動率和交易機會是什麼。這樣下來，相當於我有一個儀表盤導航系統，導航系統是量化投研平台的核心所在。」焦文龍表示。
產品創新需考慮三方面因素
在上述團隊分工背後，焦文龍對工銀瑞信基金指數基金的佈局，有着一套相對應的規劃。從產品創設角度看，焦文龍認為，佈局基金產品要有三方面考量，一是指數投資的方向，二是具體的投資方式，三是交易效率和呈現給客戶的收益體驗。
「未來會嘗試更多創新產品，比如混合資產組合，裏面有股票也有債券，還有一些是恒定比例的頭寸。未來如果加入尾部風險管理，即使是同樣的A500指數，也有可能做出非常多的產品，比如A500聯接、A500指數增強。此外，也可以做有倉位管理的A500，滿足不同投資者的多元需求。」焦文龍稱。
他表示，從研發產品角度講，佈局基金首先要看方向，其次是客戶需求，最後是評估自身能力。「比如中證A500指數具備量化特徵，有客戶認可這個指數的投資價值，且工銀瑞信的平台可以針對中證A500指數做超額收益，就可以佈局指數增強基金。」焦文龍稱。
焦文龍認為，有一些指數不一定用增強的方式做，以紅利指數為例，可以佈局多條產品線，如港股紅利、A股質量紅利。「我們發現紅利還有很多需要快速迭代調整的因素，因為紅利本質上是交易因子、價格因子，股價漲了，價格就高了，紅利就低了。因此，做一個Smart Beta產品就很有意義，這需要我們緊跟着質量紅利基準，保留投資靈活性。」
從波動性的角度看，焦文龍表示，量化產品不一定波動性很大，這主要取決於策略本身，比如多頭產品的波動性稍微大一些，中性產品的波動性要小一些，套利產品的波動性更小，Smart Beta的產品相對基準的波動性小，實際波動性取決於Beta，有些Beta本身是波動的。因此，從投資人的角度，要對清晰界定且穩定執行的策略有認知能力，因為這是投資人認知的變現。
長城基金梁福睿：創新藥選股並非「拆盲盒」
近期，創新藥行情交投依舊火熱，國產創新藥的海外授權與海外銷售放量，也成為公募基金經理緊抓行情的關鍵密碼。多位公募業內人士認為，儘管創新藥主題基金持倉品種估值與業績尚不明朗，但市場預期中的業績兌現周期已悄然臨近。
長城醫藥產業精選基金經理梁福睿對證券時報記者表示，創新藥公司的短期虧損是行業發展的必然階段，其估值本質是對未來現金流的折現和對技術突破的溢價。創新藥具有更加明確的投資機會和業績爆發周期，當前創新藥賽道的投資也並非外界所說的「拆盲盒」，其中更多是對科學的探索和對未知的敬畏。
港股成創新藥定價主戰場
截至2025年6月22日，梁福睿管理的長城醫藥產業精選基金的年內收益率達到71.21%，暫時排名年內A股基金的前列，其中，截至今年3月末，港股倉位佔其所管基金的35.20%，並對基金業績帶來重大貢獻。
梁福睿指出，當前港股市場的估值抬升行情，本質是政策紅利釋放、全球流動性寬鬆與市場情緒共振的綜合結果。隨着國際化突破與支付體系創新，港股創新藥有望延續「戴維斯雙擊」行情。
「許多創新藥公司短期內仍處於虧損狀態，但二級市場股價卻持續走強，這一現象本質上深刻折射出創新藥行業‘高風險、高壁壘、高回報、長周期’的四大核心特徵，以及資本市場對企業長期價值的戰略性定價邏輯。」梁福睿向證券時報記者分析道，創新藥研發遵循業內公認的「雙十定律」——從臨床前研究到產品商業化落地，平均需要10年研發周期、投入超10億美元成本。
他進一步解釋，漫長的研發周期與持續的高額支出，決定了企業在產品上市前必然經歷「燒錢」階段。但這種虧損並非簡單的經營虧損，而是對未來技術壁壘與市場價值的「前置投資」：頭部企業通過構建「多管線梯隊」，如同時推進5—10個臨床階段項目，有效分散了單品種研發失敗的風險，形成「研發投入—臨床突破—管線增值—商業化變現—反哺研發」的正向飛輪。頭部創新藥企已呈現出顯著的積極變化——核心品種商業化放量帶動營收高速增長，同時部分管線進入後期臨床或海外授權階段，研發費用增速放緩，企業虧損幅度較前期已大幅收窄。
海外授權提升個股估值
創新藥賽道中涉及的門類衆多，如何精準挖掘細分賽道的核心機會成為醫藥基金經理業績勝出的關鍵。
梁福睿認為，結合當前技術發展趨勢，ADC和雙抗/多抗領域處於全球爆發前夜，其在腫瘤領域有望接棒當前PD1和化療的產業地位，通過療效優勢提升患者的生存周期，並在更多的適應症方面展現優勢；GLP-1類代謝疾病藥物已經通過商業化快速放量展現出統治力，目前口服劑型、長效製劑成為競爭焦點，圍繞當前肌肉流失等問題的新型解決方案也有投資機會；此外，通過基因治療給予罕見病患者希望。
「過去的基金投資有‘喝酒喫藥’的行情，現在則是新消費品牌通過情感價值構建用戶黏性、創新藥提供生命價值。」梁福睿表示，創新藥的價值在於人類生命的珍貴。當下新消費的火熱，引用當前市場上的一種新消費估值公式，市盈率（PE）=60歲-用戶平均年齡，用戶越年輕、個股估值越貴，拋開對其中泡沫的辨別，這樣的估值體系背後體現為對用戶長期價值的折現，這與創新藥的本質是一樣的。
他認為，從創新藥公司的估值體系看，創新藥估值呈現階梯式爆發特徵：早期管線（臨床前/I期）依賴技術突破預期，估值波動大；後期管線（III期/NDA）依賴商業化確定性，估值相對穩定；對於海外市場價值，國內創新藥在雙抗、ADC等領域研發成果開始閃耀全球，已有產品通過頭對頭試驗擊敗國際大藥，有望成為新的全球臨床用藥標準，通過商務拓展（BD）交易的海外授權推動全球資產價值加入估值體系。
業績爆發或已在路上
值得關注的是，當前創新藥正迎來成果井噴的關鍵階段，這正是其在選股邏輯上顯著優於AI醫療的核心原因，也折射出醫藥賽道基金經理更注重投資標的的業績爆發周期，而非盲目追逐市場熱點的投資思維。
「創新藥與AI醫療本質上處於不同的發展階段。」梁福睿分析：「當前創新藥已進入成果集中兌現期，從臨床數據到管線落地都呈現出明確的突破態勢，這種確定性為投資提供了更清晰的業績爆發錨點；而AI醫療目前更多處於產品力驗證與商業化模式探索的早期階段，雖然想象空間廣闊，但短期仍需觀察實際落地效果與可持續性。」
他進一步強調，創新藥的投資並非外界誤解的「拆盲盒」，其底層邏輯是對科學規律的深度認知與概率思維的精準運用——從靶點篩選到臨床推進，每一步都建立在對生物機制的嚴謹驗證之上，這種基於科學探索的確定性，恰恰構成了當前創新藥賽道最核心的投資價值。隨着AI醫療逐步跨越「從0到1」的技術驗證期，未來進入「從1到N」的規模化應用階段時，其投資機會也必將迎來爆發式增長，但當下階段，創新藥的確定性優勢依然顯著。
責任編輯：郝欣煜