金吾財訊 | 申萬宏源發研報指，美圖公司(01357)是國內影像工具領軍，穿越週期。公司2023年後基本面發生實質性變化：1）管理層更換，業務聚焦。2）GenAI提升公司產品力。該機構指，美圖toC核心產品爲美圖秀秀和美顏相機。拍攝美化滿足悅己、社交需求；從用戶畫像看，女性，90後、00後是主要用戶，代際遷移是拍攝美化行業付費率提升的重要驅動。該機構判斷國內toC長期付費率至少還有一倍提升空間。美圖核心toB核心產品爲美圖設計室、開拍，均使用AI操作代替傳統棚拍，幫助電商商家有效降本。美圖生產力工具有望加速向淘天、Lazada等阿里系國內海外電商平臺的中小電商客戶滲透。 該機構續指，美圖24H2以來加大投入，已經在海外多地設立辦公室並招聘海外工作人員，並將業務骨幹投向海外市場拓展業務。“AI髮型”、“AI換裝”等爆款AI功能發佈推動美圖海外MAU重回增長通道。美圖toC產品海外出圈實際上是技術積累進步+文化相似性共振+本地化運營的結果，BeautyCam（美顏相機海外版），Meitu（美圖秀秀海外版）在海外均起量。toB海外產品也已上線，是中長期期權。 該機構預計公司2025-2027年調整後歸母淨利潤爲8.51/11.63/15.09億元，同比增長45%/37%/30%。給予25年目標PE50x（可比公司虹軟科技、金山辦公、Adobe25年平均PE爲53x），對應目標市值466億港元，較2025年6月19日收盤有33%上漲空間，首次覆蓋給予買入評級。