“調味品的國際化面臨文化差異的天然屏障，如何突破文化邊界是海天必須面對的難題。”

作者 | 閆思羽 畢然

編輯 | 李文賢

出品 | 搜狐財經

6月19日上午，港交所交易大廳內，海天味業新任女掌門程雪敲響上市鑼。

開盤37.5港元，較36.3港元發行價上漲3.3%。

然而，隨後股價迅速滑落，盤中一度跌破發行價，最終以微漲0.55%收盤。

6月20日，海天味業H股持續下跌，收盤38.51港元，總市值2249億港元。

這一表現與募資階段的狂熱形成戲劇性反差。超過39萬名投資者爭先湧入，公開發售獲918.15倍超額認購。海天味業公募認購人數超越寧德時代的31萬人及恆瑞醫藥的20.3萬人。

作爲2025年全球消費行業最大規模IPO，海天味業此次募資超100億港元，卻未能延續寧德時代等龍頭上市時的強勢表現。

香頌資本董事沈萌分析，它的成長性不足，國內產能過剩，國外需求存在瓶頸，所以業績預期不好。

中國食品產業分析師朱丹蓬指出，海天味業在國內調味品市場已觸及“天花板”，謀求港股上市，是加速其國際化的一項重要舉措。

2024年海天海外營收佔比不足7%，然而李錦記海外佔比超50%。

“調味品的國際化面臨文化差異的天然屏障。”朱丹蓬指出，“醬油在西餐中的剛需度不高，如何突破文化邊界是海天必須面對的難題。”

獲918.15倍超額認購

遭遇首日破發

“醬油一哥”的港股首秀上演了高開低走的劇情。

港股上市第一天，海天味業盤中就一度破發。6月19日，海天味業在港交所正式掛牌，最終發售價爲每股36.3港元，全球發售淨籌約100億港元。上市首日，海天味業以37.5港元開盤後迅速攀升至38港元高點，但漲勢如曇花一現。隨後股價迅速滑落，盤中一度跌破發行價，最終僅以36.5港元“勉強”收紅。

與此同時，其A股表現更爲疲軟，全天重挫3.83%，雙市場同步承壓。

資本市場的矛盾態度耐人尋味。本次上市，海天味業原本計劃面向全球發售2.63億H股，其中，香港發售1579.4萬股，國際發售2.47億股。

根據6月18日海天味業公告，鑑於市場認購熱情高漲，香港公開發售獲918.15倍超額認購，國際發售獲22.93倍認購。公司將按照發行價格額外發行及配發1579.42萬股H股，增發6%股份。

經重新分配，海天味業最終面向全球發售2.79億H股，其中，香港發售5528萬股，國際發售2.24億股，以發行價計算，此次海天味業合計募資總額超過100億港元。

這讓海天味業成爲近兩年來，繼寧德時代、美的集團港股IPO之後，基石投資者認購規模第三大的港股IPO項目。

其中，包括高瓴資本、源峯基金、紅杉資本、新加坡政府投資公司、瑞銀資管等8家基石投資者豪擲近47億港元認購，佔發售股份的約46.08%。

香頌資本董事沈萌表示，募資是券商組織，更多投資者參與是爲了打新獲利，並沒有長期持有的意願，所以IPO首日就可能選擇獲利賣出，當賣盤高於買盤時，價格就會承受巨大壓力。

沈萌分析，它的成長性不足，國內產能過剩，國外需求存在瓶頸，所以業績預期不好。

335億身家的“打工女皇”：

從普通員工到掌舵者的逆襲

2024年9月，隨着董事長龐康退居二線，有着“醬油女王”“打工女皇” 之稱的程雪接棒掌舵。這位1992年便從基層員工起步、一路成長爲高管的傳奇人物，在海天味業股權結構中“舉足輕重”。

據海天味業披露，程雪直接持有公司1.76億股股份，佔公司股份總數約3.17%，通過控股股東海天集團間接持股佔公司股份總數約9.796%，實際持股比例約 13%，僅次於龐康，且與龐康等六人構成一致行動人，爲海天味業實際控制人。

程雪的財富積累與企業成長緊密交織。在1995年海天啓動股改時，她就成爲700多名認購職工之一。

在2021年巔峯時期，憑藉海天味業的高光表現，她以750億元身家榮登財富高位，被譽爲“最牛打工人”；2025年初發布的胡潤全球富豪榜顯示，55歲的程雪以335億元身家位列全球第774位。

程雪的收入結構展現了上市公司高管的典型特徵。2024年年報披露，程雪年薪已增至913.48萬元，較上年上漲36.4%。不僅如此，按海天味業2024年度利潤分配方案，每10股派發現金股利8.60元，程雪憑藉持有的1.76億股，還將收穫1.51億元現金分紅。

2024年9月，內部耕耘近30年的程雪接棒龐康。程雪接任之際，正值海天味業發展的關鍵轉折點。2022年的添加劑和“雙標門”事件，是海天業績由盛轉衰的轉折點，其在2023年遭遇近十年來營收的首度下滑。

海外收入佔比不足7%

專家稱國際化面臨文化差異屏障

程雪上任後的首份成績單顯示出積極信號。2024年，海天味業實現營收269.01億元，同比增長9.53%；淨利潤63.44億元，同比增長12.75%。

2025年一季度延續增長態勢，營收83.15億元，淨利潤22.02億元，分別增長8.08%和14.77%。

這一表現終結了2022-2023年的業績下滑週期，當時海天曾遭遇營收、淨利雙降的困境。

業績回暖背後仍存隱憂。2024年年報顯示，公司主力產品庫存量明顯攀升，其中蠔油庫存同比大增44.69%。在食品行業，高庫存可能導致商品滯存週期延長、質量劣變等經營風險。

海天味業此次港股募資的核心目標，是加速全球化佈局。根據招股書，此次港股上市募資百億港元，程雪將其中20%（約18.5億港元）押注於全球化戰略。其中，東南亞被視爲首要突破口。

招股書披露了雄心勃勃的目標：三年內將海外收入佔比提升至15%。若以2024年營收計算，這意味着約40億元的海外收入增量。2024 年海天海外營收佔比不足7%，李錦記海外佔比則超50%。

中國食品產業分析師朱丹蓬指出，海天味業在國內調味品市場已觸及“天花板”，謀求港股上市，是加速其國際化的一項重要舉措。

據弗若斯特沙利文數據，按收入計算，2024年全球調味品市場規模爲2.14萬億元。其中，聯合利華、卡夫亨氏、雀巢和味好美爲前4名，分別佔據3.3%、3%、2.5%和2.2%的市場份額，海天味業份額爲1.1%。

“調味品的國際化面臨文化差異的天然屏障。”食品產業分析師朱丹蓬指出，“醬油在西餐中的剛需度不高，如何突破文化邊界是海天必須面對的難題。”

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時間:6月28日15:00-17:00

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