2024年，贛州和美藥業股份有限公司（下稱“和美藥業”）從地方政府拿到529.8萬元政府補助，這是它賬面上幾乎全部的“收入”。同年，公司投入9700萬元研發經費，淨虧損1.23億元。

這家靠7條藥物管線撐起39億估值的企業，既身處銀屑病、腫瘤等熱門領域的黃金賽道，又面臨巨頭環伺、持續失血的生存困局，其資本估值與業績赤字的反差，折射出創新藥企在研發燒錢與估值博弈中的真實困境。

躋身熱門賽道，估值高達39億

資料顯示，和美藥業於2002年成立，專注研發自身免疫疾病及腫瘤領域的小分子藥物，主營銀屑病（Ps）、白塞病（BD）、炎症性腸病（IBD）及創新化療藥物開發，可以說是選擇了一個熱門賽道。

從研發管線來說，公司目前開發7個針對自身免疫及腫瘤疾病（存在高度未滿足需求）的小分子候選藥物，其中4個候選藥物處於II期/III期臨牀試驗或新藥申請（NDA）階段，覆蓋12種適應症。

值得注意的是，公司憑藉7條藥物管線撐起39億估值。數據顯示，公司四年六輪融資，2021年A輪估值2億元，2024年E輪估值攀升至39億元，君聯資本、千驥資本、倚鋒資本等機構投資，累計注資近10億元。

回顧歷史，和美藥業核心產品Mufemilast的早期研發依託關鍵資本支持。

2005年至2020年間，莊瓊生家族通過旗下莊氏實體及控股平臺Truman，累計爲該項目注資約9500萬元（2005-2016年：5900萬元；2016-2020年：3600萬元）。根據初期協議，莊氏實體享有該藥物未來商業化收益分成權，後相關權益轉移至莊瓊生控制並代Truman持有。

莊瓊生通過真灼弘智（持股99.9%）間接控制真灼醫藥（普通合夥人），後者與關聯基金真灼新祺目前合計持有和美藥業12.6%股份。值得注意的是，真灼新祺普通合夥人謝聰琳系公司實控人之一郭雪梅的外甥，凸顯資本網絡的家族關聯性。

2020年，Truman以2.5億元對價向和美藥業轉讓Mufemilast完整權益（現金支付3000萬元+股份置換2.2億元，對應註冊資本106萬元）。莊氏資本亦持續參與公司融資，包括2021年C輪投資。

伴隨研發成熟，公司於2015年啓動海外架構搭建（設立Prime Honor等主體）並於A輪融資後獲得獨立發展基礎，其後通過收購天津合美醫藥等6家主體完成紅籌架構拆除，爲A股上市鋪路。

成立至今未盈利，年淨虧損1.23億元

從行業看，銀屑病藥物市場很大。弗若斯特沙利文預測，中國該市場規模將從2023年的139億元增至2032年的894億元。但巨頭早已虎視眈眈。安進、艾伯維、輝瑞、百時美施貴寶、武田，加上國內的恆瑞醫藥、石藥集團等衆多製藥巨頭正在瓜分市場。

和美藥業要在巨頭夾縫中求生，業績數據也不盡人意，未來發展難言輕鬆。

《財中社》注意到，公司成立23年來從未盈利，2023年至2024年其他收益934.8萬元均爲政府補助，兩年淨虧損分別爲1.56億元、1.23億元，累計2.79億元。

數據顯示，研發開支花掉絕大部分資金，2023年公司研發開支1.23億元，2024年9700萬元。公司表示減少主要因兩方面：一是Mufemilast用於銀屑病的III期試驗進入新藥申請（NDA）階段，臨牀試驗費用相應減少；二是Hemay022III期試驗中，治療組和安慰劑組患者入組數量下降，致使臨牀研究及服務費用降低。

截至2025年一季度，公司賬上躺着2550萬元流動負債淨額，儘管管理層聲稱“營運資金足以覆蓋未來12個月內至少125%的成本”。

公司招股書坦承風險：“我們於往績記錄期間錄得淨流動負債，且未來可能繼續出現赤字，這可能使我們面臨流動資金風險”。2023-2024年，公司經營現金流分別爲-1.41億和-9130萬元。

所有希望都寄託在IPO上，但39億元的估值能否被接受仍是懸疑。

張氏夫婦掌握46.51%股權，董祕系實控人侄女婿

從股權結構看，61歲的張和勝端坐權力中心。這位擁有美國羅格斯大學博士學位的創始人，同時擔任公司董事長、執行董事兼總經理。招股書顯示，張和勝通過贛州和勝、贛州和毅控制25.22%投票權；其妻郭雪梅通過香港和美控制21.29%，夫婦合計掌控46.51%股權。

在2024年虧損1.23億元的情況下，公司薪酬單引人注目。張和勝2024年總薪酬達1024萬元，其中基本薪資120.1萬元，以股份爲基礎的支付830.4萬元。

值得注意的是，家族成員深度參與運營。張和勝侄女張玉梅擔任採購經理並持有贛州和勝少量權益，而贛州和毅由張和勝掌控71.43%份額，其餘權益由執行董事陳英偉、霍愛紅等核心高管持有。

《財中社》注意到，公司家族網絡仍在延伸。公司董祕陳英偉的另一重身份是張和勝侄女的丈夫。這位43歲的南開大學畢業生，已在和美藥業效力20餘年，主要負責集團運營、投資及法律事務。

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