中芯國際一年花掉 73 億美元搞擴建，幾乎把 80 億收入全砸進去！這一“瘋狂” 的資本開支背後，藏着怎樣的生意邏輯？

作爲國內晶圓代工龍頭，中芯國際近 6 年資本開支暴增 4 倍，2024 年達 73 億美元，佔收入的 90% 以上。這是因爲晶圓代工是典型的 “燒錢” 行業，從光刻到刻蝕，每道工序都要砸重金買設備，而且製程每兩三年就得升級，不投錢就會被淘汰。

但尷尬的是，中芯國際賺的錢根本不夠花。2024 年現金性利潤 38 億美元，卻要拿出 73 億搞投資，相當於賺 1 塊錢要再借 1 塊錢投進去。

過去六年，它全靠股權融資、發債和國有資金 “輸血”，三者各貢獻約 94 億美元。尤其是國家大基金和各地國資，在中芯南方、中芯京城等子公司注資 76 億美元，撐起了半壁江山。

可如今 “供血” 明顯減少，2024 年非控股股東注資僅 2.8 億美元，遠低於 2020 年的 26 億。若按每年淨借款 15 億算，2025 年仍有 12 億資金缺口，2026 年 11 億，預計 2026 年現金就會回到 2018 年的低位，又得靠定增、發債續命。

對比臺積電就更扎心了。臺積電年資本開支 200 - 300 億美元，但毛利率超 50%，自由現金流年年爲正，能真金白銀回饋股東。而中芯國際還在 “燒錢換成長”，自由現金流持續爲負，本質上是 “政策 + 社會資本” 撐起來的 “無底洞” 模式。

對投資者來說，中芯國際的高資本開支既是國產替代的希望，也是估值的枷鎖。當 PB 超過 2 倍時，往往透支了太多樂觀預期；只有 PB 低於 1 倍時，纔有更確定的安全邊際。

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