本文作者Jamie McGeever爲路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透佛羅里達州奧蘭多6月26日 - 隨着今年上半年進入尾聲，金融市場陷入停滯狀態，等待7月9日華盛頓暫停徵收“對等關稅”期限的到來，觀望全球各地是否能與美國達成各式各樣的貿易協議。但是，如果投資者被政策殺個措手不及，哪些交易將最容易受到衝擊？

當前市場雖處停滯狀態，但氛圍極度偏多。美國經濟增長預期不斷升溫，標普500指數明年的盈利增長預期高達14%，企業交易正在加快，全球股市處於歷史高位。

特朗普總統4月2日“解放日”關稅之後的不確定性似乎已成爲遙遠的記憶。壓力釋放後的反彈漲勢已經持續了近三個月，只有在以色列和伊朗之間爲期12天的戰爭中稍作停頓。

這是一個相當美好的前景，有些人可能會說太美好了。如果出現回調，最大的 "痛苦交易 "是什麼？

不令人意外的是，主要的壓力點會出現在倉位和人氣呈現一面倒的資產類別和市場中。與擁擠的交易一樣，突然的價格反轉會將太多投資者同時推向出局的大門，這意味着並非所有投資者都能及時退場。

要看出哪些是超載最嚴重的倉位，可以參考美國銀行的全球基金經理月度調查。在6月調查中，有41%受訪者認爲目前最擁擠的交易是做多黃金、其次有23%受訪者認爲是做多科技股“七巨頭”，另有20%認爲是做空美元。

當然，這種受歡迎程度意味着這三種交易的回報率都很高。

標普500指數在2023年和2024年的兩年回報率高達58%，而由Nvidia、微軟、Meta、蘋果、亞馬遜、Alphabet和特斯拉股票組成的“七巨頭”就佔了58%回報率中的一半以上。Roundhill等權重“七巨頭”上市交易基金$(ETF.AU)$今年上漲40%，而納斯達克(Nasdaq)100指數本週創下歷史新高之際，這七檔股票佔該指數市值超過五成。

與此同時，金價在過去兩年半里幾乎翻了一番，4月時達到每盎司3,500美元的歷史新高。美元今年下跌10%，有望創下自50多年前自由浮動匯率時代成立以來最糟糕的上半年表現。

圖：美國銀行最近三次全球基金經理調查中認定最擁擠的交易類別

圖：美元料將創下自由浮動匯率年代以來最差的上半年表現

圖：一個月前(紅線)及當前(橘線)聯邦基金利率期貨隱含的利率預期

**降息預期**

從某種程度上說，這三種交易都是一種基本面押注的分支：一種根深蒂固的觀點認爲，美國聯邦儲備理事會(FED/美聯儲)將在未來18個月內大幅下調美國利率。

儘管美聯儲上週修訂後的經濟預測明顯偏向鷹派，但利率期貨市場一直在加大對降息的押注，這主要是因爲多位美聯儲官員的言論偏鴿派且油價暴跌。交易商們目前預期明年年底前降息125個基點。

摩根士丹利的經濟學家則更爲鴿派，他們預測今年美聯儲將維持利率不變，但明年會降息175個基點。這將使聯邦基金利率區間降至 2.5%-2.75%。

借貸成本的降低對那些未來有望實現高增長的公司股票尤其有利，比如大型科技公司。理論上，低利率也有利於黃金這種不孳息資產。

但從另一個角度看，很難構建這樣一種情景：經濟一路高歌猛進，支撐著股票表現，而美聯儲卻同時將利率下調 175 個基點。

幾乎可以確定的是，這種規模和速度的寬鬆政策表明美聯儲正試圖解決一個重大經濟難題，而這很可能是一場嚴重的經濟放緩或衰退。雖然風險資產在這種環境下不一定會崩潰，但過度擴張的頭寸將暴露無遺。

誠然，這並不是投資者在過去三年中第一次寄希望於美聯儲降息，但我們還沒有看到因此而出現大暴跌。市場對利率“在更長時間內維持在偏高水準”的反應比許多觀察家的警告要好得多，並在這一過程中飆升至新高。

不過，如果下半年真的出現 "痛苦交易"，那很可能是因爲以下痛點：鷹派美聯儲。(完)

(編審 張明鈞)

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