轉自：新華財經

新華財經上海6月27日電（葛佳明） 2025年以來，美股市場經歷了“深V”反轉，標普500指數較年內高位一度回調超17%，而納斯達克指數則一度較高點下跌超22%。但隨着美國政策不確定性逐步減少，以及市場預期美聯儲貨幣政策或轉向寬鬆，風險偏好逐步回升，美股自4月中旬以來持續反彈，截至6月26日收盤，標普500指數報6141.02點，較4月9日低點漲幅達到24%；納指報20167.91點，較低點漲超32%，均接近歷史高位。

業內人士普遍認爲，本輪美股反彈主要由散戶以及零售投資者推動，市場更多受流動性以及情緒影響，對於下半年美股來說，市場波動性仍難以降低，關稅談判進展依然具有不確定性，美國財政法案也尚未敲定，但預計最爲悲觀的時點或已過去，後續美股交易主線將逐步迴歸基本面。

美股劇烈波動背後

2025年上半年，美股劇烈波動背後的核心因素可歸納爲科技股走勢、美國財政和外貿雙赤字持續惡化以及關稅政策反覆對經濟的衝擊三條主線。無論是衡量美股波動率的VIX指數還是反映美債波動性的MOVE指數均出現大幅攀升。

在科技層面，美股走勢與美國在全球科技行業的地位密切相關。中信建投宏觀首席分析師周君芝表示，2025年第一季度美股走弱的原因之一，除了DeepSeek對美國科技行業帶來的衝擊外，市場也對美國“科技股七巨頭”資本開支的持續性產生質疑。

“市場擔憂科技行業創新週期見頂，導致科技板塊估值承壓，進而拖累美股整體表現。”周君芝認爲，進入2025年第二季度，隨着部分科技巨頭披露資本開支計劃及產業調研反饋，市場對“科技股七巨頭”資本開支的持續性預期有所修復，也在一定程度上驅動了美股的反彈。

與此同時，市場對美國政府債務可持續性的擔憂加劇，美國例外論產生動搖，美股的高估值遭到挑戰。2025財年以來（2024年10月到2025年4月），美國累計赤字規模爲1.05萬億美元，同比增速達到13%，超過此前美國國會預算辦公室（CBO）預測。

FXTM富拓特約分析師黃俊接受新華財經採訪時表示，美債利率長期位於高位，債務還本付息壓力開始逐步暴露，美國正不斷挑戰債務上限的約束，相關政策的不確定性進一步加大美國主權債務信用評級下調和潛在違約的風險，加劇資本外流。

此外，美國關稅政策反覆導致美國“股債匯三殺”多次上演。方正證券首席經濟學家燕翔表示，美國政策不確定性較強，經濟出現“滯脹”的概率提升，意味着美國資產不確定性較高。另一方面，其政策經常自相矛盾，尤其是通過關稅實現縮小貿易逆差、製造業迴流的政策主張，與美元的儲備貨幣地位存在天然衝突。在此背景下，美股、美債、美元等美國資產拋售壓力加大。

美股下半年走勢如何？

多數接受新華財經採訪的分析師表示，短期來看，市場最爲悲觀的情緒已經過去，美股後續上行動力來自企業自身盈利增速，但估值難以提升，上行空間有限。長期來看，美元信用折價或使美元資產吸引力持續下降，一定程度上透支美股的長期估值溢價，對美股形成壓制。

從宏觀環境看，美國市場後續走勢的關鍵一方面在於第三季度關於減稅法案的博弈，另一方面則與美聯儲貨幣政策有關。

中信證券首席策略師秦培景認爲，當前美國債務上限問題仍未解決，美國財政部預計其現金儲備或將於今年8月告罄，因此今年三季度將成爲解決債務上限問題的關鍵時間窗口。此外，美國政府後續減稅法案將引發赤字規模擴張，將加劇市場對美元信用的擔憂。而多重因素疊加下或將推動美國無風險收益率上行，可能對美股估值形成壓制。

“考慮基數原因以及關稅的直接影響，通脹預計在第三季度整體偏強。勞動參與率的下降或將使得失業率數據變得複雜，供需同步走弱導致薪資的壓力難以有效緩解，美聯儲政策空間面臨約束。”申萬宏源研究全球資產配置與債券首席分析師金倩婧表示。

從美股自身角度出發，鑑於上半年美股市場因極端風險厭惡情緒引發的恐慌性拋售後，市場情緒已逐步企穩。市場普遍認爲，短期內美股市場最悲觀的階段已經過去，後續美股交易主線或將逐步迴歸基本面。

首先，企業盈利方面，美股表現出較強韌性。2025第一季度在美國經濟走弱和整體企業利潤收縮的背景下，美股企業盈利增長主要靠利潤率提升及頭部公司的盈利高增。標普500每股收益（EPS）超預期，同比增速達到13.3%。

招商銀行研究院認爲，未來標普500的每股收益增速或也將跟隨美國整體企業利潤的趨勢下降。分析師對2025年盈利預測也在不斷下調，但當前預期EPS增速在7.5%，仍能實現盈利正增長，有望支撐美股後續走勢。

從美股估值看，美股估值偏高，當前美股市盈率（PE）估值已回升至今年3月初的水平，從絕對估值維度而言，處於相對高位，後續估值或難進一步走高。“年初以來市場對宏觀政策的博弈顯示出當前靜態估值在22倍-26倍之間的區間運行，目前仍然缺乏突破動能。”東證衍生品研究院宏觀首席分析師徐穎表示。

編輯：林鄭宏

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