近期公司調整客戶成功服務產品的套餐內容及價格：25 年7 月1 日後訂閱軟件續費或買斷軟件購買金蝶總部《標準成功服務》，按照金蝶新的服務產品，不再包含工單服務；如客戶需要工單服務，需要購買金蝶《高級成功服務》，成本會增加。例如，金蝶雲星空-訂閱版本軟件：軟件訂閱期，包含金蝶標準成功服務，如需高級成功服務，需要另外購買；高級成功服務費用爲軟件訂閱金額的15%。我們認爲，此舉措將標準套餐和更高級的定製服務區分，將對公司毛利產生積極影響：當前公司所服務的部分大企業客戶仍需要定製開發維護、關鍵時刻支持等高級服務，金蝶可在與大企業客戶續費階段抬高合同收入；而對於僅採用標準套餐的客戶，金蝶也可以降低定製化實施成本。

金蝶推出全面升級的蒼穹Agent 平臺2.0 和五大智能體。蒼穹Agent 平臺定位爲更懂企業業務的智能體平臺，通過支持MCP 標準協議打破系統壁壘，實現與ERP 等核心業務系統的深度整合。公司基於蒼穹Agent 平臺2.0 開發五大智能體：1）金鑰財報（財報分析智能體）：提供財報深度分析及高質量財報撰寫修訂能力，可在10 分鐘內將數百頁年報智能濃縮爲包含核心結論、財務表現、風險掃描等關鍵信息的分析報告；2）ChatBI（企業問數智能體）：

通過自然語言對話，讓企業內部銷售、市場、財務等所有部門都能自主挖掘數據價值，從提問到洞察，秒級獲取可視化結果；3）招聘智能體：實現從職位JD 智能生成、簡歷自動篩選到AI 視頻面試的全流程自動化，將崗位匹配準確率從40%顯著提升至90%；4）差旅智能體：採用自然語言交互方式，用戶只需輸入簡單需求，系統即可自動完成機票預訂、酒店選擇（智能匹配企業差標和個人偏好）、行程規劃等全流程服務；5）企業知識智能體：基於企業專屬知識中心，構建智能決策引擎。通過知識中樞與多智能體協同，實現業務問題自主解析與精準決策。我們預計公司將繼續拓展營銷、生產、製造等應用場景的Agent 產品。收費模式上，部分產品按結果收費，例如招聘智能體按offer 收費，差旅智能體按報銷次數收費。根據金蝶公衆號，截至25 年5 月蒼穹AI Agent 平臺已簽約了海信集團、溫氏集團、湖北中煙等20 家客戶，金蝶雲·星瀚也上線超過20 個AI 應用，簽約近20 家大型企業。

24 年各業務收入：24 年公司針對大企業客戶的蒼穹&星瀚實現收入13.04 億元人民幣，同比增長32.9%，合同簽約金額達約21 億元，同比增長52%；針對中型客戶的星空實現收入21.53 億元，同比增長10.3%；小微業務實現收入12.29 億元（yoy+13.8%）。我們預計25 年公司大企業業務將保持穩健增長，中型和小微業務受到宏觀經濟影響有所承壓。

盈利預測、估值與評級：公司聚焦訂閱優先、AI 優先。受益於國產替代浪潮，蒼穹&星瀚訂單快速增長，星空旗艦版有望成爲新增長點。鑑於中型&小微業務受到宏觀經濟影響增速有所放緩，公司Agent 產品仍處於商業化初期，收費模式變化對收入的實際影響仍需觀察，基於保守性原則，我們小幅下修25-26 年收入預測至70.0/78.7 億元（較上次預測-6%/-9%），新增27 年收入預測88.2 億元；下修25-26 年歸母淨利潤預測至1.3/3.8 億元（較上次預測-24%/-1%），新增27 年歸母淨利潤預測6.6 億元。作爲國內ERP 龍頭，AI 加持下金蝶產品力有望進一步增強，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟不景氣；新客戶拓展不及預期；雲服務市場競爭加劇；AI產品商業化進展不及預期。