爲什麼我會提出這個概念，因爲2025，有了一些新變化，對比以往的醫藥行業，估值的重估，開始一步步的被證實了。
一、以前爲啥不值錢？——機構“不見兔子不撒鷹”
只看結果，不看潛力：
以前投資機構只認“快賣錢的藥”（比如III期臨牀或上市階段），覺得臨牀前或早期管線（I/II期）風險太高，10個項目可能9個失敗，算不過來賬。
打個比方：就像種樹，種子剛發芽時沒人出價，等結果子了纔有人買。
不會算“未來的錢”：
傳統估值模型（比如PE市盈率）只看當前利潤，但創新藥企早期都在燒錢搞研發，沒利潤可看，機構乾脆忽略早期管線價值。
二、2025年爲啥突然值錢了？——海外大佬來“搶貨”
大藥企“囤貨式採購”：
2025年起，輝瑞、默沙東等國際巨頭瘋狂搶購中國創新藥管線，尤其是早期項目。比如：
三生製藥的PD-1/VEGF雙抗（剛進I期臨牀）賣給輝瑞，首付就12.5億美元，總價60.5億；
類似交易一季度就有41筆，總金額369億美元，60%是臨牀前到II期項目。
技術硬了，敢開高價：
中國創新藥從“模仿”（me-too）升級到“全球領先”（me-better/FIC），比如：
百濟神州的抗癌藥在美國年賣26億美元；
疊加大藥企的專利陸續到期，都到中國來掃貨了。
三、行業連鎖反應——藥企猛搞研發，CXO躺贏接單
藥企：砸錢搞早期，輕裝上陣
敢賭了：早期管線能變現，藥企更願意投錢搞基因編輯、雙抗等高風險高回報領域。2024年32家藥企研發投入672億，35%砸向早期項目。
CXO（尤其CRO）：訂單多到接不過來
外包爆發：藥企爲快速推進管線，把臨牀前到II期研究大量外包給CRO公司。
AI加速接單：AI製藥將研發週期砍半（比如晶泰科技），刺激更多藥企找CRO做實驗。
數據說話：2025年CXO新增訂單中，45%是早期項目（2024年才30%）。
四、投資邏輯變了——從“數果子”到“數花苞”
以前估值只看“樹上有幾個果”（上市藥品銷量），現在開始算“有多少花能結果”：
新算法（rNPV模型）：給每個管線按成功率打折（比如I期成功率63%，II期31%），再算未來能賺多少錢。
二級市場跟漲：港股創新藥板塊PE從15倍→22倍。
總結一句話
2025年創新藥的遊戲規則變了：
海外巨頭用真金白銀給中國早期研發“定價”，逼得機構不得不重新算賬——好技術不怕早，敢賭才能贏。
藥企猛衝研發，CXO躺賺訂單，技術平臺型藥企和CXO公司都能迎來一波估值重估。
我們重點可以等中報關注一下，是不是R端訂單增速環比增高，來驗證一下我的觀點。