智通財經APP獲悉，湘財證券發布研報稱，2025年初至今，煤炭行業經歷供需格局重塑，煤價中樞加速下行。煤炭價格的持續下行，導致部分煤礦減產，疊加旺季需求的預期，目前煤價已經是底部位置。6月以後由於迎峯度夏開始臨近，隨着氣溫逐漸升高，終端日耗有望提升，動力煤季節性需求邊際改善。疊加供給端，產地增速放緩以及進口減量延續的預期，煤價有望逐步回升。

湘財證券主要觀點如下：

煤價超跌，目前處於底部區間

2025年初至今，煤炭行業經歷供需格局重塑，煤價中樞加速下行。根據百川盈孚數據，動力煤方面：截至6月13日，CCTD秦皇島Q5500動力煤市場價為620元/噸，按年下跌29.94%。根據Wind數據，焦煤方面：截至6月18日，山西呂梁主焦煤價格為1050元/噸，按年下跌44.74%。價格的持續下行，導致部分煤礦減產，疊加旺季需求的預期，目前煤價已經是底部位置。

供給：產地增速有望放緩，進口減量有望延續根據

Wind數據顯示，2025年1-5月份，全國累計原煤產量198537萬噸，按年增長6%，增幅較1-4月收窄0.6個百分點。5月份，全國原煤產量40328萬噸，按年增長4.2%，較4月加快0.4個百分點。近期，產地煤礦安全事故時有發生，且6月是安全生產月，產地煤礦安監力度將持續較大。此外，近期幾大主產地正在進行環保督察，預計短期內產地煤礦生產節奏將受到影響，整體煤炭供應或略有收縮。

根據Wind數據顯示，5月份，煤及褐煤進口量為3604萬噸，按月下降4.73%，按年下降17.75%；1-5月份，煤及褐煤進口量為18867.1萬噸，按年下降7.9%。從單月來看，5月份煤炭進口量呈同按月雙降態勢，其中按年降幅在上月的基礎上再創新低，為近三年來最大跌幅。

從歷史數據來看，自2023年以來，全國煤炭進口一直保持月度按年增長態勢，且增幅明顯。進入2024年後，增速明顯放緩，今年以來更是進一步收窄。其中2025年3月是2023年以來煤炭進口量首次出現按年下滑的月份，且近三個月按年降幅呈現持續擴大的態勢。後期來看，雖然目前內貿煤價格出現止跌跡象，但由於前期跌幅較大，進口煤價格較國內煤持續倒掛，煤炭進口量下滑趨勢難以扭轉。

需求：季節性旺季助力需求邊際改善

根據Wind數據顯示，5月份，火電由降轉增，水電降幅擴大，核電、風電、太陽能發電增速放緩。其中，火電按年增長1.2%，4月份為下降2.3%；水電下降14.3%，降幅比4月份擴大7.8個百分點，核電、風電、太陽能按年分別增長6.7%、11%、7.3%，增速皆有所放緩。且5月份，水電按年增速大幅下滑，跌幅較4月份繼續下滑，6月份，水電出力達到去年同期水平的概率或較低。

綜合來看，6月份，隨着非化石能源發電量按年增速放緩，火電需求受到的擠壓將有所減弱。中美關係迎來階段性緩和，在90天暫緩期內，預計「搶出口」行為將更加明顯，工業用電的預期改善。

投資建議

隨着行業供需格局改善，目前煤價已經出現企穩跡象，行業下行風險基本釋放。6月以後由於迎峯度夏開始臨近，隨着氣溫逐漸升高，終端日耗有望提升，動力煤季節性需求邊際改善。疊加供給端，產地增速放緩以及進口減量延續的預期，煤價有望逐步回升。維持行業「增持」評級。

標的方面，建議關注以下主線：長協比例較高、防禦性較強、派息穩定的動力煤龍頭煤企，如：中國神華(601088.SH,01088)、陝西煤業(601225.SH)。

風險提示

清潔能源替代風險、鐵路運費上漲風險、安全生產風險、產能釋放風險、國內經濟復甦不及預期風險、海外經濟復甦不及預期風險。