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一、短期市場向上突破的線索拆解：4-5月關鍵窗口穩定資本市場預期，出清悲觀持倉；長期資金入市效果顯現，保險增配權益，前期銀行逆勢上漲。前期市場中樞本就偏高。市場正常反映短期改善：地緣衝突快速緩和，交易美聯儲降息預期，主題熱度升溫(穩定幣主題領漲)。另外，指數突破本身也直接推升了風險偏好。

本週上證綜指向上突破3月高點，我們對行情線索進行拆解：1. 穩定資本市場預期 + 保險長期資金入市抬升了市場中樞。4-5月海外擾動 + 國內政策對沖窗口，中央匯金發揮平準基金功能，穩定資本市場預期，出清悲觀持倉。6月長期資金入市效果加速顯現，保險增配權益，銀行股逆勢上漲。歷史上，熊市結束後的震盪市，往往圍繞着牛熊分界拉鋸。而這一次，市場中樞被明顯抬高，本就拉開了與牛熊分界的距離。

在中樞偏高的基礎上，市場正常反映短期改善，便實現了突破：1. 地緣衝突快速緩和，全球風險偏好恢復。2. 美聯儲降息預期發酵。美聯儲主席換屆節點臨近，市場期待美聯儲和特朗普政策更加協調。美元走弱，美債收益率下行，工業金屬反彈，全球股市風險偏好普遍提升。3. 確實有新增投資機會。穩定幣主題高彈性；9月3日閱兵安排推進，國防軍工再迎修復窗口；海外算力鏈，智能駕駛也有催化。4. 指數突破本身也直接推升了風險偏好，交易性資金活躍度明顯提升，體現爲小盤股反彈，科技成長修復。

二、我們認爲，多方面積極因素會在2026-27年疊加，構成牛市的核心區間。近期A股向下力度弱，向上力度強，也在提示市場更多關注長期積極因素。也要承認，當下行情距離牛市啓動仍有一定差距。主要體現爲：總量基本面預期偏弱，結構性改善還不是牛市級別。各類資金預期依然割裂，關注基本面趨勢的投資者相對謹慎。短期可能還有博弈性的指數衝高，25Q2-Q3仍維持中樞偏高震盪市判斷。

我們重申中期“牛市發令槍響前的準備期”的判斷，2026-27年是牛市的核心區間。25Q4指數中樞可能有效抬升(提前反映2026年總量基本面改善預期；存款到期重定價高峯期，居民資產配置向權益遷移可能初露崢嶸；A股利潤增速讀數25Q3-Q4將困境反轉，爲四季度行情提供有利背景)，而25Q3依然是中樞偏高的震盪市。近期A股向下力度弱，向上力度強，也在提示市場更多關注長期積極因素。

但也要承認，當下行情距離牛市啓動仍有差距。主要體現在兩方面：1. 總量基本面預期偏弱。6月搶出口提前走弱，國內穩增長髮力重新成爲主要矛盾，市場擔心宏觀支撐力空窗期。結構性改善方面，科技中級別上漲，還欠缺重磅催化。新消費前期賺錢效應也已充分擴散，基本面新增變化也有限。科技和消費短期都屬於反彈行情。2. 各類資金預期依然割裂，交易性資金活躍度提高，而關注基本面趨勢的投資者仍相對謹慎，這種割裂與2024年10月類似。中期來看，機構投資者賺錢效應累積仍不足，居民資金全面入市時機未到。

這樣的微觀結構下，短期市場可能還有博弈性的指數衝高。更大級別的上漲行情可能要等到25Q4。

三、短期金融搭臺，成長唱戲。海外AI算力產業鏈繼續演繹景氣行情，穩定幣主題、國防軍工是彈性較高的方向。新消費和創新藥6月30日後可能有反彈。高股息資產中期估值重估是趨勢，待短期市場關注度回落後，仍是配置機會。中期結構觀點不變：A股重回結構牛，仍依賴科技產業趨勢突破。看好三個宏大敘事強相關資產，黃金、稀土和國防軍工。戰略看好港股是潛在牛市中的領漲市場。

結構選擇上，短期市場金融搭臺，成長唱戲。我們認爲穩定幣和國防軍工是短期新增催化清晰，股價彈性更高的方向。同時，關注海外AI算力產業鏈的景氣行情。公募季報結算窗口臨近，新消費和創新藥6月30日後可能反彈。

長期資金入市，高股息資產最終的定價錨定(股息率)是長期資金成本 + 合理利差。短期高股息投資過度聚焦於銀行股，積累了一定調整壓力。待市場關注度回落，高股息仍是配置機會。

中期結構推薦不變，A股重回結構牛，仍依賴於科技產業趨勢突破。同時，有三類資產與中國戰略機遇期的敘事直接相關，包括黃金、稀土和國防軍工。繼續戰略看好港股是潛在牛市中的領漲市場。

風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期

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