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（轉自：研報虎）
當前穩定幣交易額已超過Visa
根據Artemis數據，截至2025年5月初，穩定幣市場總規模約為2472億美元。穩定幣平均滾動調整交易額達2.29萬億美元，分別約為Visa和Paypal日均交易額的1.7倍和16.07倍。根據ARK數據，截至2024年末，穩定幣年化交易額達15.6萬億美元，約為Visa和Mastercard的119%和200%。穩定幣月交易筆數達到1.1億筆，約佔Visa和Mastercard處理筆數的0.41%和0.72%，這意味着穩定幣的每筆交易價值遠高於Visa和Mastercard。
投資建議：維持行業「強於大市」評級
我們持續看好香港虛擬資產交易市場的後續發展和生態完善。一方面香港政府政策持續發力，通過《穩定幣條例草案》完整監管體系。另一方面，國泰君安國際香港子公司拿到虛擬貨幣服務商牌照，速度超市場預期，我們預計後續或將有更多參與的中資券商，市場參與者有望進一步擴容，有望推動現實世界資產如債券、基金的代幣化發行與管理。這或將為券商打開資產負債表擴張新通道，實現收費類業務與重資本業務的協同增長。
維持非銀金融行業「強於大市」評級。1）當前市場熱度觸底回升，持續關注市場成交及指數反彈的持續性，若市場β向上，則券商行業仍有彈性空間;2）政策層面，在監管扶優限劣的政策導向下，我們認為券商供給側結構性改革進程將加快，優質頭部券商在穩健經營、專業能力等方面的優勢將進一步凸顯;3）當前券商行業PB估值仍在歷史底部區域，重點推薦廣發證券、東方財富、中信證券、華泰證券、香港交易所等。
風險提示
1）聯儲局貨幣政策超預期變動風險：若聯儲局貨幣政策超預期變化，或導致全球市場風險偏好急劇變化，從而影響港股券商及港交所投資收益淨額。
2）國內經濟復甦不及預期風險：若國內經濟復甦不及預期，或影響港股市場情緒和交易，從而影響港股市場成交量和上市公司數量，導致港股券商和港交所佣金收入減少。
3）市場流動性超預期變化風險：若市場流動性超預期變化，或導致港股成交額大幅下降，影響港股券商及港交所佣金收入。
4）監管收緊風險：若監管對虛擬貨幣交易的監管超預期趨嚴，或將影響市場情緒，從而影響市場成交額，導致券商和港交所收入減少。