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本報（chinatimes.net.cn）記者趙奕 上海報道「山寨季從幣圈跳到了美股。」一位資深加密貨幣投資者向《華夏時報》記者表示。
近期，越來越多的上市公司正在效仿微策略（Strategy，原名MicroStrategy）的路徑，投資加密資產。數據顯示，截至目前，全球上市公司（不含挖礦公司）合計持有比特幣總量約為66萬枚，佔比特幣流通市值的3.3%。值得注意的是，投資標的不再僅限於BTC，ETH、BNB、SOL、TRX、HYPE 等山寨幣也紛紛被上市公司納入資產負債表。
香港註冊數字資產分析師學會董事、香港Uweb商學院校長於佳寧向《華夏時報》記者表示，當前企業囤幣現象的擴散已使股市和加密市場的風險結構出現交叉，投資者在判斷資產價值時，需要重新審視企業基本面與資產負債表之間的關係。無論投資對象是股票還是代幣，核心都應迴歸對其長期盈利能力、治理透明度與財務穩健性的判斷，而非被短期價格波動所驅動。
美股掀起「囤幣運動」
BlockBeats 數據顯示，截至6月19日，2025年已有29家上市公司官宣建立加密貨幣儲備，其中僅5、6兩月就有21家企業入局。這些公司中，有20家公司建立BTC儲備，4家公司建立SOL儲備，3家公司選擇了ETH。
微策略顯然是上市公司「囤幣運動」的發起者。自2020年8月起，該公司便將比特幣作為公司資產負債表上的主要儲備資產，並通過發行可轉換債券等方式不斷加倉。在近5年的時間裏，微策略花費了超400億美元囤積比特幣，截至目前，該公司持有比特幣總量已超過59萬枚，佔全球比特幣流通量近3%。其股票在三年內上漲了約1600%，漲幅遠超BTC同期的420%，市值突破1000億美元並納入納斯達克100指數。值得注意的是，在此期間，微策略的常規業務並沒有出現明顯增長。
儘管已進入高位買入區間，但微策略仍然在持續買買買。6月23日，該公司CEO Michael Saylor宣佈，公司以約105856美元的價格，購入了245枚BTC，總金額約為2600萬美元，2025年年初至今，比特幣收益率已達19.2%。
Michael Saylor曾在比特幣2025大會上表示，他的比特幣增持計劃沒有上限，隨着比特幣價格會持續上漲，未來購買比特幣的難度會呈指數級增長，但Strategy會以更高的效率購買比特幣。
奧優國際董事長張玥向《華夏時報》記者表示，微策略通過將比特幣作為核心資產儲備，其股價與比特幣價格形成強關聯，吸引了市場對「加密資產證券化」的關注。部分企業試圖通過「加密概念」提升股價吸引力，迎合華爾街對創新資產的偏好。
隨着加密貨幣市值的攀升和微策略的成功轉型，上市公司看到了將加密資產納入企業財務戰略的好處。財務諮詢公司Siebert Financial、電子商務平台Treasure、集成電路企業Nano Labs……越來越多的上市公司，主動將BTC、ETH、SOL和XRP等加密資產納入戰略儲備。
對此，於佳寧表示，將配置延伸至市值更小、交易活躍但基本面較弱的數字資產，帶來的不確定性也顯著增加。這類資產波動性強、流動性差、信息披露不足，可能放大財務報表波動，對企業內控機制、審計合規能力和投資者溝通構成壓力。部分項目的治理結構不清晰，代幣分發不透明，也會引發價值評估上的分歧，進而影響企業公信力。
於佳寧認為，企業在擴大數字資產持倉範圍時，需要平衡流動性、透明度和監管可預期性。不同數字資產在法律定位、市場深度、信息可得性等方面存在差異，無法一概而論。配置策略若脫離企業主業和財務穩健目標，反而可能帶來長期管理上的負擔。
5月27日，徘徊在退市邊緣的美股上市公司SharpLink，宣佈完成約4.25億美元的私募孖展，計劃大舉購入ETH作為其財務儲備資產，該公司當時的市值僅約200萬美元。消息公布當天，SharpLink股價突破50美元/股，上升逾 650% ，隨後在 5 月 29 日股價達到高點79.21美元/股。
6 月 13 日，SharpLink正式開始儲備 ETH，當日花費4.63億美元以均價為2626美元購入約18萬枚ETH，隨後又在6月16日至6月20日期間花費3000萬美元再次增持1.2萬枚ETH， 6月26日再度購入約6000枚ETH。目前該公司已累計投入約5億美元購買了近20萬枚ETH。
在於佳寧看來，「微策略模式」的核心在於以數字資產作為公司價值中樞，圍繞資產負債表重構與資本市場溝通機制形成閉環。這種機制一旦運作穩定，即可形成「價格—估值—孖展」正反饋。在市場上漲階段，這個策略放大了股價表現和股東收益，同時也增強了公司對外孖展能力。但反過來看，這種模式也會顯著提升公司財務結構對單一資產價格的依賴。
「其他企業模仿此路徑，是對成功案例的市場博弈響應，也是當前全球企業在傳統價值增長邏輯疲軟下，對於新型財務策略的探索。但對於其他企業而言，它的可複製性取決於治理結構、資金成本、投資者容忍度等一系列因素，並非一種通用路徑。」於佳寧如是說。
警惕陷入「負循環」
越來越多的上市公司正以不同方式擁抱加密資產，從市場表現來看，大多數企業在發布儲備計劃後都經歷了短期強烈爆發。然而，在短期衝高過後，許多「幣股」也經歷了股價大幅回調。
納斯達克上市公司Upexi ，此前專注於消費品的研發、製造與分銷，其旗下品牌包括 Cure Mushrooms、LuckyTail等，公司業務長期虧損。4月21日，Upexi宣佈獲得1億美元的投資，並將其中95%的資金用於設立和運營Solana財務儲備，消息一出，Upexi股價當日漲幅超600% 。同時 Upexi 決定向加密市場全面轉型，根據其公布的 2025年路線圖，未來公司還會涉及比特幣與山寨幣挖礦、多元加密投資組合和DeFi等方向。但Upexi 股價在 4 月 25 日達到最高點 17.71 美元后便開始震盪，盤中一度暴跌61.2%，最終收盤價為3.97美元。
「企業若沒有穩健的基本面支撐，僅靠囤幣帶來的賬面效應，很容易陷入負循環。」於佳寧如是說。
於佳寧表示，許多上市公司在嘗試複製微策略模式時，選擇了流動性更差、波動性更強的中小數字資產作為儲備標的。這些資產的市場深度有限，一旦遭遇集中套現，企業缺乏對沖工具和應急機制，容易引發系統性風險。
「對於多數企業而言，是否配置數字資產，應取決於其業務是否具備內生需要、管理層是否具備風控能力，以及市場是否給予足夠的長期容忍度。在沒有這些基礎的情況下，大規模持有山寨幣等高波動資產，更像是一種高風險的財務博弈，而非真正的戰略升級。」於佳寧表示。
「大家只看到了微策略一直在買買買，但如果他開始賣了呢？誰能保證他永遠不會賣呢？一旦砸盤，市場接得住嗎？」前述加密貨幣投資者表示。
數字資產銀行Sygnum在報告中警告稱，Strategy等公司通過發行債券等槓桿方式持續增持比特幣，正在偏離傳統企業的財務策略。這種做法可能削弱比特幣作為央行儲備資產的適用性，且過度集中化持有可能導致市場流動性下降、價格波動加劇，從而影響央行等機構的配置意願。
「‘買幣’作為一種新興的投資方式，並不能成為所有企業的‘通關鑰匙’。」 中關村人才協會RWA工作委員會常務副主任、祕書長吳高斌向《華夏時報》記者表示，上市公司在進行加密貨幣儲備時，尤其是山寨幣儲備，需要注意到，加密貨幣市場的監管政策尚不明確，可能導致企業面臨法律風險。同時，加密貨幣技術尚處於不斷發展階段，可能存在技術漏洞，導致企業資產損失。
責任編輯：徐芸茜 主編：公培佳