智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，2025年以來，環保板塊漲幅相較行業整體靠前，公用事業板塊跌幅小於滬深300及創業板指。據中電聯預測，2025年全國全社會用電量將達到10.4萬億千瓦時，同比增長6%左右;全國新增發電裝機規模有望超過4.5億千瓦。迎峯度夏期間，部分省級電網電力供需形勢緊平衡;隨着常規電源的進一步投產，電力供需形勢改善。預計未來兩年，電力供需將逐步轉爲寬鬆。

招商證券主要觀點如下：

火電：業績分化趨勢明顯

今年以來煤炭價格呈現出明顯的下行趨勢。2025Q1、Q2秦港5500大卡動力煤市場均價降至737.00、651.79元/噸，同比分別下降19.4%和23.9%。25年北方地區電價降幅較低，在煤價大幅下行時，北方區域電廠盈利能力改善明顯。而機組主要分佈在廣東、浙江、江蘇等省份的公司量價壓力相對較大。此外，由於當前現貨煤價與長協價倒掛，煤炭長協比例相對較低的企業，業績改善彈性大，預計全年火電公司盈利依然呈現分化狀態。下半年進入26年中長期電價簽約階段，預計廣東廣西等地區電價降幅相對可控，其他地區預計降幅空間較大。

水電：1Q25電量增長較好，股息率仍有吸引力

受益於上游水庫羣蓄水狀況良好，2024年底金下梯級電站基本蓄滿;雅礱江兩河口電站也實現了首次蓄滿，高蓄能帶動主要水電公司25Q1電量增長較好。當前利率環境下，水電股息率具備吸引力，且隨着機組折舊陸續到期，業績有望進一步釋放。

新能源：行業由數量、規模競爭逐漸轉向效率、策略競爭

2023-2024年我國新能源裝機迅速增長，預計“十五五”新能源裝機增速有望放緩。136號文的發佈標誌着新能源將全面入市。新能源企業收入結構從“固定電價+補貼”轉爲“市場交易+差價補償-調節費用”，收益波動性增加，倒逼企業主動參與交易策略設計，提升發電預測精度與成本控制能力。具備成本優勢和技術實力的企業將在市場化中受益，短期內市場化將拉低上網電價，待產能出清供需改善後新能源企業盈利能力有望企穩。

核電：保持高覈准量，市場化比例提升，電價成本相對穩定

2022年起，我國每年保持至少10臺核電以上的高覈准量，機組陸續投產帶來的發電量增長將成爲核電業績增長的主要驅動力。核電電價和成本相對穩定，電價方面，儘管核電市場化交易比例不斷提升，但大部分地區對於市場化交易電價基本都有一定回收機制，最終結算電價接近覈准電價。成本方面，主要核電企業通過長協穩定燃料價格，天然鈾價波動帶來的影響有限。

風險提示：電價下行風險、原材料價格波動的風險、 核電運營安全風險、經濟增速下滑導致終端用電需求疲軟、電力市場化改革推進不及預期。