智通財經APP獲悉，6月25日，曹操出行(02643)在港交所上市，成為港股最大科技出行平台，首日股價破發後連續兩日上漲，周五收盤報37.2港元。

曹操出行股價破發和短期波動，折射出整個網約車行業的結構性困境，卻也不掩蓋其獨特的破局路徑。

破發背後

曹操出行破發，是內外原因共同影響的結果。

港股流動性持續低迷：近期港股市場整體表現疲軟，流動性不足，尤其對尚未盈利的科技成長股估值壓制明顯。曹操出行基石投資者陣容豪華(包括梅賽德斯-奔馳、國軒高科、速騰聚創等產業鏈巨頭)，認購鎖定超六成分額，但難以對沖弱市中情緒波動的影響。

網約車行業盈利困境難解： 網約車本質是民生行業，面臨多重成本擠壓：政策規定平台抽佣上限(通常不超過30%)；司機成本剛性(佔曹操出行收入約80%)；車輛購置、能源補給、保險維保等剛性成本高企。傳統模式下，平台難以深度介入車輛運維，導致能耗高、維修貴、空置率高，行業普遍陷入「規模擴張-補貼增加-虧損擴大」的怪圈。曹操出行雖已實現毛利率轉正(2024年8.1%)和經調整EBITDA轉正(2024年3.8億元)，但仍未實現整體盈利，2021-2024年累計虧損超82億元的歷史，也讓部分投資者持觀望態度。

曹操出行解法：定製車重構效率

曹操出行的獨特之處在於，它沒有在行業共性困境中沉淪，而是依託吉利集團的生態優勢，開闢了一條以深度整合供應鏈、重構單位經濟效益為核心的差異化道路。

曹操與吉利聯合開發的定製車(楓葉80V、曹操60)聚焦網約車場景，捨棄天窗、真皮座椅等非必要配置，強化耐用性、可維修性，優化座椅舒適度(如通風、腰部支撐)提升司機體驗。；電池包標準化設計，兼容吉利旗下易易互聯換電站網絡(覆蓋26城378站)，實現60秒極速換電，較充電模式日均節省司機1小時運營時間；依託吉利133家授權維修點網絡，車輛平均保養維修時間和成本分別下降25%和54%。

定製車的成效也有反映在財務指標上 隨着定製車訂單GTV佔比提升至2024年的25.1%，公司毛利率從2022年的-4.4%攀升至2024年的8.1%，2025年一季度進一步提升至8.5%；經調整EBITDA率從2022年的-10.1%改善至2024年的2.6%。

據曹操出行招股書披露，其定製車TCO較市場典型純電車降低36.4%，每公里成本僅約0.5元。司機時薪達35.7元(高於行業平均27元)，平台抽成佔比下降，盈利模型趨向健康。隨着3.4萬輛定製車隊(國內最大)規模擴大及1.6萬輛非定製車逐步替換，規模效應與成本優勢將持續釋放，已有比較清晰的盈虧平衡點。

背靠吉利卡位Robotaxi

曹操出行的想象力，在於其為Robotaxi時代構建的完整生態閉環：

獨一無二的閉環生態：依託吉利集團，曹操出行是國內唯一具備「定製車製造(載體)+ 自動駕駛技術(千里浩瀚方案)+ 出行平台運營(場景與數據)」全棧能力的公司，對標特斯拉Robotaxi模式，顯著區別於Waymo依賴外部車企與平台的「分工模式」。

平滑過渡的落地優勢：現有定製車生態正是Robotaxi的最佳訓練場。其在有人駕駛定製車上積累的車輛成本控制、換電網絡、維保體系、運營管理等經驗，將無縫遷移至Robotaxi。2026年底將推出預裝L4級自動駕駛的定製Robotaxi車型，複用現有成熟架構。

產業資本的戰略背書：基石投資者陣容(奔馳、國軒高科、速騰聚創)鎖定6個月，明顯非單純的財務投資，這凸顯曹操作為智能電動出行生態樞紐的價值。

結語：短期看盈利節點，長期看Robotaxi生態

港股市場波動及行業固有低利潤率特性，是曹操出行上市破發的現實背景，接下來要看其何時扭虧，驗證商業模式的突破性。

而背靠吉利構建的Robotaxi全域閉環生態，則是其通往未來萬億級自動駕駛出行市場的稀缺船票。若實現Robotaxi定製車規模效應深化，其估值邏輯有望從「出行平台」向「智能交通科技生態」躍遷。